核心观点与关键数据
经营情况
- 2024年业绩表现：营业收入3620亿元，同比增长15%；归母净利润507亿元，同比增长15%；综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点；经营性现金流970亿元；期末货币资金超3000亿元。
- 市场份额：动力电池和储能电池市场份额稳居榜首，全球市场占有率分别为37.9%和36.5%。
- 产品：乘用车领域麒麟电池和神行电池系列大规模量产，2025年占比预计达6-7成；商用车领域天行系列电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%；储能领域推出PU100储能产品。
- 产能利用率：全年76.3%，下半年接近历史高峰值。
- 库存：年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要因海外发货区域增多。
- 产能与资本开支：年底产能676GWh，在建产能超200GWh；规划产能扩建，海外基地建设加速。
展望
- 销量：预计2025年动力电池和储能电池市场需求同比增长30%；中国电动化渗透率有望达80%-90%；欧洲市场增速约20%；全球市场保持约25%增长趋势；储能市场3-5年增幅可能接近25%-30%。
- 区域市场增速：中东、澳洲市场订单良好，美国市场增速预计40-50%；澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域。
- 价格与成本：公司不靠低价竞争，通过技术创新和降本手段目标今年实现产品成本下降。
- 江西矿运营：公司有信心将成本降到合理水平，当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖。
- 机器人业务布局：投资申华加强锂电材料合作，与机器人本体生产制造无关。
研究结论
- 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，同比增长分别为27.37%/14.54%/14.09%；EPS为14.7/16.8/19.2元。
- 当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍，建议逢低买进。
财务预测表
合并损益表（百万元）
| 年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入 | 400917 | 362013 | 437852 | 506376 | 585308 |
| 经营成本 | 309070 | 273519 | 329591 | 380995 | 440109 |
| 营业利润 | 53718 | 64052 | 80076 | 91719 | 104641 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 44121 | 50745 | 64631 | 74028 | 84458 |
合并资产负债表（百万元）
| 年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 货币资金 | 264307 | 303512 | 340047 | 445418 | 589066 |
| 存货 | 45434 | 59836 | 77786 | 101122 | 131459 |
| 资产总计 | 717168 | 786658 | 785297 | 786933 | 791628 |
| 负债合计 | 497285 | 513202 | 489965 | 467973 | 447152 |
| 股东权益合计 | 219883 | 273456 | 295333 | 318959 | 344476 |
合并现金流量表（百万元）
| 年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 经营活动现金流净额 | 92826 | 96990 | 116388 | 139666 | 167599 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 80536 | 31994 | 69888 | 105370 | 143649 |
| 货币资金的期末余额 | 238165 | 270160 | 340047 | 445418 | 589066 |
