天孚通信：2016年年报及2017一季报业绩指引电话会议纪要

主持人：华创证券通信行业分析师 张弋嘉宾：天孚通信董秘 欧洋总核心提要：1.公司拟定增募投的项目，去年已经开始研发投入，由于该项目和公司战略契合度非常大，定增方案不会成为项目的必要条件，根据定增预案，明年高速的光器件贡献业绩是大概率事件（30个月建设期，边建设边投产）；2.募投项目已经基本完全达产，套管、适配器、收发组件未来暂时没有扩产的计划，公司未来的目标是从低速往高速走，也就意味着从单通道器件逐渐做到多通道器件，Lens Array+MPO就是多通道解决方案；3.OSA有源器件去年已经小批量并且贡献1600万收入，今年下半年的看点：带隔离器的组件/OSA,Lens,MPO均有希望放量；4.一季度华为和中兴订单放缓对公司有一定影响，加上新产品还没开始大规模贡献业绩，二季度公司相对乐观；5.我们看好天孚通信不断探索并开发新产品的能力，以及常年高毛利反应出来的成本控制能力，下半年伴随新产品的大规模投产，加上明年高速器件对业绩的积极影响，我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为：0.78和1.12元，对应PE为41X，28X，强烈建议持续跟踪，给予推荐评级。Q:我们可以看到海外收入占比达到25%，比2015年海外收入14.19%高出许多，请问公司有多少是来自已有客户，多少是来自新开发的客户呢？是否方便透露公司2016年主要的海外客户有哪些？同时海外毛利率72%，也比国内高许多，这个和应用场景（数据中心或电信领域）有关，还是海外客户自身要求比较高？年报中是以人民币和美金口径来统计的，所以真实的直接+间接出口产品量比这个数字还要大。新老客户都在同时增量。增量多的来自于数据中心和新产品。主要海外客户有TE，还有欧洲、美国的一些客户。海外毛利率高一些，因为海外更专注于10G以上的高速率器件。对我们产品可靠性要求更高。Q:2016年产品总销量是2.2亿只/套，公司是否方便透露套筒、适配器、收发组件、OSA大致的数量？其中有源器件销售收入1638万是否主要来自于OSA？速率主要是10G/25G吗？陶瓷套筒达到了募投项目，全年大致2.8亿，适配器超了募投项目，收发组件达到募投项目80%。我们公司是以销定产的。有源产品主要是OSA和带隔离器的OSA。OSA 10G的居多。10G以下的没有做。适配器有单工、多工、4连等多连的适配器，所以一个适配器可能对应好几个套筒。收发组件用一个套筒。Q: OSA器件主要的商业模式是来料加工吗？商业模式主要是器件代工，客户提供TO，我们提供结构件、隔离器等。2.5G以下的，市场上手动焊接的多。我们产品线全自动化的是耦合。我们设备投入比较大，良率比较高。所以我们这条产品线是第一个实现大批量生产的产品线。但是检测这块还是靠人工。 10G EML的加工费就比较高，10G 2KM的相对来说就低一些。短距离加工费大部分是$1-2左右。Q:未来40G/100G等多通道的方式兴起以后，这些模块（如SR4、PSM4）是否还需要用到TOSA/ROSA?100G的模块有不同的方案，市面上是有4种。并行的PSM4是用MPO+Lens Array阵列的方案。还有一种是Lens Array + 光纤阵列的方式。Q:从成本上看，我们看到原材料占比和人工费用占比都在上涨，制造费用在下跌，是否能解释一下为什么会产生这样的情况？原材料 40.99%，2015年 39.56%；直接人工 32.73%,2015年 29.09%，制造费用 26.29%,2015年 31.35%。这是我们新的产品线和新的原材料，成本是高的。原材料占比是提高。还有就是我们的产能扩大了，设备摊销降低了。所以制造费用是自动化在加强和摊销上来。Q:我们供应商中第一名占比36.36%，是否能透露一下是什么物料的供应商？组件的陶瓷插芯，京瓷。这还是我们第一大的物料。Q:隔离器和Lens产品线2016年是否有开始贡献业绩？2016年我们已经有单通道的Barrel Lens的销售。隔离器产品线在2016年有一定的销售收入的贡献。我们去年和住友合作，原材料供货比较吃紧。他们目前承诺是7-8月份扩产能提升产能。隔离器价格是用美金计的，几美金一个，毛利率也会低一些。Q:Finisar和Neophotonics调低了2017年上半年的业绩指引，其主要原因是华为和中兴去年4季度囤货加上中国移动Phase 12招标推迟。请问公司一季度业绩是否会受此影响？我们看1季度的业绩指引是2700-3150万元，环比去年4季度的3300万是下滑的。这有一定的影响。我们对国内光模块厂商的肯定和华为中兴有关。但是对我们影响有限，因为海外的数据中心需求涨的比较多。每年4季度客户都会提前备货，所以环比会下降。第一季度会有一些影响，第二季度交付还是比较乐观的。因为我们还有新的客户增量会进来。新增的客户数据中心是一大块，电信领域也有。我们武汉和深圳的分公司已经开始逐渐凸显作用了。未来海外的研发和市场还会增加投入。Q:募投项目现在的研发进度？我们看到100G OSA已经在投入研发了，为来是否100G为成为重点？定增项目是我们既定的项目，不管怎么样我们肯定会投入。我们其中有一个100G的产品正在欧洲OFC在和客户沟通需求。100G会是成为我们的重点。40G是一个过渡产品，今年40G还会有一些需求。Q:公司目前精益生产的推进情况？该项目的主要目标或者KPI是什么？精益生产是提效降本的过程，交付速度是比较重要的。就是更小批量的柔性化的需求响应速度。第二个是降低我们的库存，所以我们未来库存周转率会提高。Q:公司产品线比较多，OSA组件和带隔离器的OSA组件区别在什么地方？ 原来是Receptacle，是不带TO的，无源的。OSA是带了TO，成为了有源的器件。加上隔离器是可以进行长距离传输。隔离器每个月也有十几万只，也算量产了。但是仍然低于我们的期望。日本住友和我们签了协议，这也保证了我们每个月十几万只的供应。日本给我们做了技术转移，他们把这部分费用也加到了隔离器的单价上了。隔离器的产品这块有带隔离器的组件和带隔离器的OSA。Q:MPO目前是否量产？MPO已经接到小批量订单，有几十人在做。我们大量地在打样，做验证。预计下半年会放量。数据中心用的比较多。Lens和MPO都是用在数据中心上的。Q:Lens和MPO的毛利率？MPO线缆成本占比很高，所以毛利率没有现在的高。Lens全球只有几家能做，我们的日本TM伙伴在全球技术排名靠前，所以毛利率也不算低。Q:公司今年销售和管理成本？2016年增加了很多，开设了武汉和深圳分公司。今年人员还会增加。但是费用可能会比去年增加的少一些。Q:关于年报和一季报预告，年报收入还可以，毛利在下行？新产品有投入，2016年从人员设备场地都在投入。老的产品线的老的型号肯定是在降价的。但是我们公司这些年一直在调整产品结构。原来做2.5G，今年做10G。我们通过调整结构来努力维持毛利率。Q:公司今年销售和管理成本？费用这块今年会有所增加，但是从比例上来看不会有太大的变化。因为我们的产能还会有所增加。我们今年研发还会继续投入，实际上高速光器件的项目已经开始做了。Q:一季报增长平稳，是因为费用率的问题还是收入的问题？主要是新产品投入这块，新产品没有大批量的量产，所以没有足够的利润来支持。Q:数通的销售比例？数通的比例会提升。我们和光模块的公司不好比，我们7条产品线用在各种场合，没法做详细的统计。但是从我们新的产品线，比如Lens和MPO的话绝大多数都是用在数据中心的。Q:有源这块销售的占比？有源这块的销售占比，这块肯定要扩大现有销售。我们在2016年上半年的时候都是在小批量和样品阶段。下半年才开始正式的量产。今年全年可以开足马力量产了。上市之前的三大产品达到募投以后我们不想再扩了，新的产品线是我们的新增长点。第一年投入第二年就应该要产出。Q:新产品的量产情况？2016年经过变更打样。OSA、MPO已经实现量产。Lens 4月份应该就可以实现大批量了。 Q:非公开增发的进度，产业基金未来的投资方向和标的以及进展？定增方面，券商已经进驻，在做相关准备。股东大会已经通过。项目增发什么时候完成不好判断。这个项目和江西土地的安排有一些相关性。券商在做完调查后会上报证监会。但是我们的项目会先做。天孚一号和正塘基金在深圳做了一个基金，后来迁到了苏州高新区。未来方向肯定是围绕主业，精密加工制造的，还有就是物联网方向。Q:传统三个无源产品的价格，去年变化的情况？三环的降价延续到了一季度，不知道二季度是不是会改善。每一个产品里面都有很多料号，不同的料号对应不同的应用。老的料号价格肯定下滑的。我们也不断地在争取新产品，比如数据中心和专网的应用。为什么去年投入的成本这么多，因为一些产品有利润，也有产品在成本线左右的。插芯现在的价格，我们都担心什么时候会涨价。因为这个价格（0.4左右）很多同行都不一定做的出来。Q:接口组件的产能情况？我们的接口组件全部是非标的，也都是定制化的。产品库存虽然不是零库存，也是非常低的。组件这块竞争很充分，我们选择做一些高端的，太低端的不做。目前10G的产品非常大。PON的市场很大，但是PON里面2.5G的产品我们都没做。Q:OSA产能的情况？2017年加了5套设备刚到，刚刚调试。笼统的算现在产量是20万套/月左右。去年1600万左右不算是比较大的收入，去年有源的销量应该没有到100万套。Q:江西天孚的定位情况？高安天孚和苏州天孚这块是最近3-5年围绕光通信来做。高安这块未来240亩的工业园不可能只做光通信，但基本上也是围绕精密的加工制造，不会偏离我们的主业和能力。高安的土地正在走拍卖流程和规划，目前还不方便透露。-华创：束海峰