固定收益周报：告别低利率02：从“资产荒”到“负债荒”

核心观点

• “负债荒”的出现： 去年12月以来，银行负债成本不断提高，存单发行利率明显抬升，从大行扩展到股份行，表明“负债荒”出现。
• “负债荒”的核心逻辑： 负债和资产收益倒挂，如存单利率高于债券再投资收益，导致银行负债扩张放缓甚至出现“负债荒”。
• “负债荒”的原因： 除了货币当局长钱投放延迟和利率债供给压力，居民存款创造形式变化也可能导致，如存款向权益资产或消费转移。
• 新消费的结构性向好： 尽管经济复苏数据不显著，但新消费、新零售和情绪消费领域表现较好，如毛戈平和泡泡玛特股价涨幅较大，反映价格和消费在特定板块和结构中企稳。
• 科技牛和债券牛难以共存： 恒生科技与TL负相关性加强，可能与过去市场风格导致红利和债券形成“同涨同跌”模式有关，预示着科技牛和债券牛在今年不易共存。

关键数据

• 城农商行3个月存单发行利率均在2%以上，四类银行3M存单利率相较去年年末上行幅度均在30BP左右。
• 恒生科技指数和科创50指数累计上涨幅度分别达到36.4%和13.2%。
• 泡泡玛特和毛戈平股价年初至今累计涨幅分别为37%和73%。
• 10Y国债收益率较3月7日上行3.15BP。

研究结论

• 银行自营成为债市波动的重要因子，大行卖出老券多于新券，负债荒从大行传导到股份行。
• 本轮经济向好可能更多依靠对身边消费现象的观察，以及对风险偏好的观察。
• 红利股息率与国债利率的分化变动，预示着科技牛和债券牛在今年并不容易共存。