核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。基本面变化显示，供给端样本动力煤矿井产能利用率周环比增加1.5个百分点至96.3%，样本炼焦煤矿井开工率周环比增加0.1个百分点至84.9%；需求端内陆17省日耗周环比下降12.40万吨/日，沿海8省日耗周环比上升1.70万吨/日。非电需求方面，化工耗煤周环比下降6.55万吨/日，钢铁高炉开工率周环比增加1.07个百分点至80.6%，水泥熟料产能利用率为34.8%。价格方面，秦港Q5500煤价收报683元/吨，京唐港主焦煤价格收报1400元/吨，煤炭价格略跌或呈现窄幅波动寻底态势。需求方面，电厂日耗或面临季节性回落，库存偏高，淡旺季切换需求仍面临压力。供给端国内产能利用率基本达满，印尼政府挺价意愿明显，进口倒挂现象短期难以缓解，部分疆煤存在外运困难，煤价底部基本确立，后续需跟踪水电情况、需求恢复和进口煤情况，或可谨慎乐观看待煤价。
煤炭配置核心观点
- 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口。
- 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，市场价中枢＞800元/吨，中长协≈700元/吨。
- 优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变，ROE为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红。
- 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍。
- 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。
投资建议
结合能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。自上而下重点关注：
- 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。
- 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等。
- 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
- 兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
关键数据
- 秦港Q5500煤价收报683元/吨，周环比下跌3元/吨。
- 京唐港主焦煤价格收报1400元/吨，周下跌20元/吨。
- 样本动力煤矿井产能利用率为96.3%，周环比增加1.5个百分点。
- 样本炼焦煤矿井开工率为84.9%，周环比增加0.1个百分点。
- 内陆17省煤炭库存较上周上升29.30万吨，周环比增加0.39%。
- 沿海8省煤炭库存较上周上升45.20万吨，周环比增加1.41%。
- 全国高炉开工率80.6%，周环比增加1.07百分点。
研究结论
未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
