投资策略专题：港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股

核心观点与结论

1. 联系汇率制与流动性传导机制
   香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑承诺维持汇率稳定，港美利差（Libor-Hibor）成为衡量港股流动性的关键指标。当港元触及强弱方保证水平时，金管局操作会直接影响基础货币，进而传导至市场流动性，形成两条关键路径：

   • 弱方保证触发（港元贬值压力）：金管局买港元卖美元 → 基础货币减少 → 流动性收缩 → 港股估值下行
   • 强方保证触发（港元升值压力）：金管局卖港元买美元 → 基础货币增加 → 流动性扩张 → 港股估值上行

2. 美联储降息周期复盘

   • 定性分析：降息确实影响港股流动性，但初期效果更显著，流动性释放不必然对应股价上涨。经济衰退风险和宏观因子传导至盈利端的通畅程度是关键影响因素。
   • 定量分析：近20年港股恒生指数与港美利差负相关（-27.85%），但相关性不显著，因盈利端（分子端）对港股定价影响更大。降息初期相关性（如2007年降息周期初期-36.49%）强于末期（25.92%）。
   • 板块影响：流动性对利率敏感型行业（如科技、医药）更显著，但需盈利支撑。2007年降息周期中金融、地产受益于前期流动性扩张，而2019年降息周期中AH溢价和估值优势更突出。

3. 本轮降息周期（2024年9月至今）

   • 流动性传导有效性：降息后利率（金管局基准利率、Prime Rate）和汇率（银行间总结余上升）均显示流动性改善，但美国通胀超预期增加降息变数。
   • 短期挑战：政策博弈过度导致市场提前定价，外资Long only资金加仓需时间换空间。南向资金虽持续流入（今年累计超5000亿人民币），但驱动从2020年的“货币宽松+估值洼地”转向“AH溢价优势+存量资金配置”。

4. 未来展望
   随着国内政策预期、美联储降息预期和美国大选预期逐步落地，港股或进入流动性改善后的慢牛行情。短期震荡整固后，建议关注：

   • 利率敏感+盈利修复（互联网龙头、医药）
   • 高分红（公用事业、银行、通信运营商）

5. 风险提示
   政策超预期变动、全球流动性及地缘政治风险、定价模型有效性。