固收点评20250312：1.9%以上的10年期国债具有配置价值

核心观点与数据

• 收益率上行背景：2025年春节后，债券收益率上行，1年期国债收益率上行37bp至1.58%，10年期国债收益率上行29bp至1.89%，收益率曲线呈“熊平”状态。
• 央行态度：央行通过公开市场操作收紧流动性，短端利率先于长端利率调整，意图通过短端带动长端利率上行，恢复曲线陡峭度。

合理收益率点位分析

• 曲线陡峭性角度：参考2024年6月陆家嘴金融论坛时的64bp利差，当前10年期国债收益率应在2.2%左右（1年期国债收益率1.6%，利差60bp）。
• 首次关注长债收益率时点位：2024年4月3日央行首次提及关注长债收益率时，10年期国债收益率为2.3%，随后央行降息30bp，合理点位对应2.0%。

研究结论

• 10年期国债合理点位：2.0-2.2%，当前接近1.9%已具有配置价值。
• 30年期国债合理点位：利差中枢50bp，则2.5-2.7%；利差20bp，则2.2-2.4%。
• 发债成本影响：发债成本提高可能倒逼货币放松，需关注发债密集期的流动性。

风险提示

• 经济基本面变化超预期。
• 货币政策工具创新。
• 历史经验不代表将来。