工程机械站在新一轮周期的起点20250310

核心观点与关键数据

• 行业增长强劲：2月份国内外挖掘机销量同比增长53%，其中国内销量翻倍至100%，海外增长13%。1-2月国内增速51%，出口增速7%。
• 结构性变化显著：小挖机占比近80%，内销9100台同比增长120%，中型挖机同比增长116%，大型挖机同比增长85%。
• 区域需求分化：大挖出口占比60%，国内内蒙古、新疆等地表现突出；中型挖机出口占63%，江苏、广东等地需求较好；小挖销售区域均匀，云南、四川等地表现优异。
• 周期特点分析：本轮周期通过划债周期（预计持续至2028-2029年）实现边际改善，政策如央行降准降息及12万亿划债方案将拉动需求。
• 需求改善逻辑：2025年十四五规划收官，基建和地产投资刚性，存量项目化债需求稳定，更新周期启动，推动替换需求。

研究结论与投资策略

• 行业复苏确认：尽管开工和回款指标不明显，但挖掘机数据改善主要得益于更新周期和低基数效应。
• 二手机市场影响：二手机出口快速增长并非核心逻辑，但消化了存量库存，未来需求稍有改善可能触发替换需求。
• 周期持续性：此轮周期持续性优于以往，斜率较低，增量来自海外扩张和国内较弱产品复苏（如推土机、矿山机械）。
• 小挖机重要性：虽盈利能力不强，但有助于提高产能利用率，摊销固定成本。
• 股价走势预期：股价可能经历一波三折，建议回调时加仓，板块配置优于个股，推荐三一、徐工、恒力等。