聚焦激光打印机自主可控之路

纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路

公司概况

• 纳思达是全球第四大激光打印机制造商，业务涵盖打印机及专用耗材、芯片、耗材及配件三大板块。
• 公司通过内生增长与外延并购，实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球通用耗材行业领导型企业。
• 公司实际控制人持股比例为33.4%，控制权稳定，并发布激励计划坚定发展信心。

财务分析

• 2023年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024年营收回暖态势显现，毛利水平企稳回升。
• 2024H1营业收入重回增长，归母净利润显著回升，毛利率企稳回升。
• 公司费控相对稳定，研发投入坚定，技术人员占比22.10%，拥有自主研发专利5862项。

业务分析

打印机

• 公司旗下奔图电子和利盟国际双品牌覆盖高低端市场，奔图聚焦中低端市场，利盟聚焦中高端市场。
• 奔图电子凭借技术壁垒深厚、产品结构改善、生态适配提升体验等优势，在信创市场中份额有望提升。
• 利盟国际产品线齐全，业务覆盖全球多个国家，与奔图形成高低端市场协同效应。

通用耗材

• 公司通用耗材市场份额居于行业龙头，产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力。
• 公司通用耗材覆盖矩阵广阔，适用于各类、各品牌打印机，国内打印机耗材芯片市场份额第一。

芯片

• 公司芯片业务竞争力显著，市场份额领先，通过收购行业领先企业，不断增强上下游一体化布局。
• 公司发力非打印芯片，通用MCU打开中长期增长曲线，覆盖工业4.0和物联网等应用场景。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.22/17.12/21.08亿元。
• 公司采用分部估值法，预计奔图、利盟国际、芯片、通用耗材及配件业务2024-2026年市值分别为260.75/280.31/343.52亿元、129.53/134.62/138.07亿元、76.49/59.83/57.96亿元、81.79/77.09/70.63亿元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、技术迭代与创新、市场竞争加剧、投并购涉及仲裁案件、拟置出利盟获得审批、备案或登记存在不确定性等。