气候变化下的长期资本市场收益研究：美国经验启示

气候变化将通过物理风险和转型风险影响投资组合。物理风险包括极端天气事件和自然灾害，转型风险则涉及向低碳经济的转变。安联研究分析了两种气候情景对资本市场的影响：“低于2°C”情景和“现行政策”情景。

在两种情景下，到2050年，股票价格预计将上涨25%，但年度总回报率预计将下降至5.4%（低于2°C情景）和4.7%（现行政策情景）。债券回报率也将下降，平均每年总回报率预计将降至3.2%（低于2°C情景）和3.8%（现行政策情景）。实际回报率预计将降至3.2%（低于2°C情景）和2.5%（现行政策情景）。

物理气候风险将导致负面供给侧经济冲击增加，进而导致宏观经济的波动性上升、平均通货膨胀率上升和实际增长率下降。投资者可能因未来预期回报的物理和转型风险而使用更高的隐含股票风险溢价进行折现，这将进一步降低股票的预期回报。

利率预计将在21世纪40年代下降，甚至可能成为负值。长期利率预计将下降，平均约在2.5%左右直到2050年。更高的通货膨胀将逐步将实际收益率推入负值，到2050年分别达到-0.5%（低于2°C情景）和-0.7%（现行政策情景）。

未来的理想投资组合配置可能会发生转变，从传统的60/40股票和债券配置转变为40/60配置。随着债券作为对冲股票波动性的有效性降低，投资者需要更多以债券为主的投资组合来优化风险调整后的收益。

政策建议包括：央行需要确定如何应对未来由自然灾害引发的负面供给冲击；机构投资者需要根据不断变化的形势重新思考他们的投资策略，并谨慎进行股票投资；政府应优先努力应对气候变化。