美国2月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧

美国2月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧 沈夏宜分析师杨见一研究助理 EmailshenxiayilczqcomEmailyangjianyilczqcom 证书S1320523020004 核心观点： 美国2月非农新增151万人，失业率回升至41。2月新增就业彭博一致预期为16万，新增就业前值125万；失业率预期40，前值41。 家庭调查（CPS）口径的劳动力人数减少385万人，劳动参与率下降至 624。劳工部小幅调整了12月和1月的新增非农就业数据，1月由初值 公布的143万下调至125万，12月由初值的256万上调至323万，合 计上调了49万人，修订后近三月平均新增就业20万。2月美国劳动力市场持续边际放缓，但新增就业总量与失业率水平仍然稳健。 2月商品生产就业有所修复，服务业就业仍然较弱。商品生产就业新增 34万，前值07万。其中，建筑业就业为主要支撑，2月新增19万，前值02万；采矿伐木业（05万，前值04万）与制造业（1万，前值 05万）就业修显著复。服务行业就业2月新增106万，前值88万。其中零售业就业（06万，前值3万）大幅放缓，对应近期零售行业罢工及零售数据不及预期；休闲酒店业新增（16万，前值14万）持续低迷拖累服务业就业。最后，2月政府就业新增仅11万（前值44万），或受到马斯克牵头的政府裁员行动影响。 裁员、失业金、U6失业率等就业数据指向美国就业市场放缓。劳工部就业报告中，2月U6广义失业率数据由上月的75迅速攀升至8，反映 美国失业水平有所上升。因经济原因兼职人数亦有所上升，2月被迫兼职人数上升至4899万，较上月增加了483万人，美国就业质量边际下行趋势渐显。除劳工部就业报告外，其他就业数据同样反映美国就业市场走弱。例如，2月挑战者裁员人数大幅上升12万人，同比增加103。周频失业金数据近期多次超预期，反映美国实际失业人数正在上行。 就业小幅不及预期加深降息预期，反而减轻衰退担忧。由于近期美国其他经济指标不及预期，市场自2月下旬开始交易美国经济衰退，同时在特朗 普关税政策不确定的背景下持续震荡。2月不及预期的就业数据温和转弱，对应美联储降息幅度上升，但并未加深市场的经济衰退担忧。数据公布后，美股有所修复，美债收益率小幅上行、美元略微走弱，市场对美联储2025年降息次数的预期提升至3次。 相关报告 行稳致远2025年政府工作报告解读 20250306 2月PMI数据点评：制造业景气度改善，重返扩张区间 20250304 美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待 20250217 宏观经济点评 2025年03月10日 风险提示：美国就业下行超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策负面影响超预期。 目录 1美国2月就业表现略低于预期4 2市场影响：就业温和走弱加深降息预期8 3风险提示9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据4 图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）4 图3美国失业率与美联储SEP指引（）5 图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人）5 图5美国劳动力参与率及同比增速（）6 图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（）6 图7美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（）6 图8最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（）6 图9美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（）7 图10美国各年龄段劳动力人数分布（千人，）7 图11美国企业职位空缺率及同比增速（）7 图12Indeed领先指标与职位空缺数7 图13美国挑战者企业裁员人数大幅走高（人，）7 图14美国初次与持续申领失业金人数（万人）7 图15美国广义失业率和狭义失业率（）8 图16美国因经济原因兼职人数（人）8 图17美国服务业平均周工时（小时）8 图18美国就业市场离职率（）8 图19近期市场降息路径大幅下行（）9 图20CME数据显示非农公布后市场预计下半年降息3次9 1美国2月就业表现略低于预期 美国2月非农新增151万人，失业率回升至41。2月新增就业彭博一致预期为 16万，新增就业前值125万；失业率预期40，前值41。家庭调查（CPS）口径 的劳动力人数减少385万人，劳动参与率下降至624。劳工部小幅调整了12月和1 月的新增非农就业数据，1月由初值公布的143万下调至125万，12月由初值的256 万上调至323万，合计上调了49万人，修订后近三月平均新增就业20万。2月美国劳动力市场持续边际放缓，但新增就业总量与失业率水平仍然稳健，具有一定韧性。 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据 最新修订（千人） 初次公布（千人）彭博一致预期（千人） 600 500 400 300 200 100 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 2月商品生产就业有所修复，服务业就业仍然较弱。商品生产行业就业新增34万，前值07万。其中，建筑业就业为主要支撑，2月新增19万，前值02万；采矿伐木业 （05万，前值04万）与制造业（1万，前值05万）就业修显著复。服务行业就业2月新增106万，前值88万。其中零售业就业（06万，前值3万）大幅放缓，对应近期零售行业罢工及居民消费放缓、零售数据不及预期。休闲酒店业新增（16万，前值14万）持续低迷拖累服务业就业。最后，2月政府就业新增仅11万（前值44万），或受到马斯克牵头的政府裁员行动影响。 图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 当月增加（千人） 项目趋势202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502 总量 非农总量 310 108 216 118 144 78 255 43 261 323 125 151 私人 商品 采矿伐木建筑业制造业 服务 批发零售运输和仓储公用事业 信息金融活动专业和商业服务 私立教育和医疗保健休闲和酒店 其他服务 33 3 12 2 21 2 15 53 28 4115 7 34 2 5 4 0 1 0 1 0 2 42 5 37 5 13 18 14 28 26 1 6 19 6 7 3 16 6 26 12 52 20 10 5 10 199 1117 194 95 78 35 240 96 216 283 88 106 1019 28 620 54 715 27 79 5 1334 4 9 14 14 30 6 5 21 26 11 2 11 8 10 28 34 19 18 1 0 1 1 0 0 3 1 0 1 1 1 2 3 1 0 16 8 1 2 5 17 3 5 4 3 12 13 4 7 6 5 16 12 14 21 17 17 55 11 4 47 2291 10 37 36 39 2 76 98 69 82 67 67 74 73 83 6614 73 54 9 18 4 38 9 61 83 54 47 16 12 4 7 8 3 4 6 12 7 13 4 政府 政府 78 0 10 21 45 41 33 34 17 36 44 11 资料来源：BLS，联储证券研究院 多因素共振导致美国2月就业数据不及预期。首先，政府部门就业大幅下降，与特朗普移民和裁员政策有关。2月特朗普移民政策开始实施，实施强度虽不及预期，但仍对劳动力供给形成拖累，造成外来劳动力流失。2月中旬以后，政府效率部（DOGE）通 过多种方式推动裁员政策落地，对政府就业的影响已经显现。然而，近期动态显示政府效率部的行动“仍在路上”，未来数月或有更大动作，预计美国政府就业对整体非农新增仍将持续形成拖累。除此之外，受到2月寒冷天气影响，餐饮娱乐等行业新增就业人数季节性放缓，但后续或逐步修复。 裁员、失业金、U6失业率等就业数据指向美国就业市场放缓。劳工部就业报告中，2月U6广义失业率数据由上月的75迅速攀升至8，反映美国失业水平有所上升。因经济原因兼职人数亦有所上升，2月被迫兼职人数上升至4899万，较上月增加了483 万人，美国就业质量边际下行趋势渐显。除劳工部就业报告外，其他就业数据同样反映美国就业市场走弱。例如，2月挑战者裁员人数大幅上升12万人，同比增加103。周频失业金数据近期多次超预期，反映美国实际失业人数正在上行。 图3美国失业率与美联储SEP指引（） NBER衰退期美国失业率SA12月SEP预期 16 14 12 10 8 6 4 2 194801 195008 195303 195510 195805 196012 196307 196602 196809 197104 197311 197606 197901 198108 198403 198610 198905 199112 199407 199702 199909 200204 200411 200706 201001 201208 201503 201710 202005 202212 0 资料来源：BLS，美联储，联储证券研究院 图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人） 缺口：供给需求（右轴）劳动力需求在职在招人数劳动力供给：劳动力人数 202001132800 18000022500 17000017500 16000012500 1500007500 1400002500 1300002500 0012 0110 0208 0306 0404 0502 0512 0610 0708 0806 0904 1002 1012 1110 1208 1306 1404 1502 1512 1610 1708 1806 1904 2002 2012 2110 2208 2306 2404 2502 1200007500 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 图5美国劳动力参与率及同比增速（） 劳动力参与率当月值（16岁及以上，季调）当月同比右轴 66 64 62 60 58 56 54 52 50 3 2020026330 2 1 0 1 2 3 4 201001 201007 201101 201107 201201 201207 201301 201307 201401 201407 201501 201507 201601 201607 201701 201707 201801 201807 201901 201907 202001 202007 202101 202107 202201 202207 202301 202307 202401 202407 202501 5 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（）图7美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（） 06 名义时薪环比 实际时薪环比右轴 05 04 03 02 01 00 05 04 03 02 01 00 01 02 03 04 名义时薪同比 实际时薪同比右轴 910 88 7 6 6 54 42 3 0 2 12 200703 200802 200901 200912 201011 201110 201209 201308 201407 201506 201605 201704 201803 201902 202001 202012 202111 202210 202309 202408 04 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 图8最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（）