信创邮箱领先企业，AI全栈布局拓展价值边界

彩讯股份300634SZ 信创邮箱领先企业，AI全栈布局拓展价值边界 计算机 2025年03月10日 推荐（首次） 股价：3111元 主要数据 行业计算机 公司网址wwwrichinfocn 大股东持股深圳市百砻技术有限公司2010 实际控制人杨良志曾之俊总股本百万股451 流通A股百万股435 流通BH股百万股 总市值（亿元）140 流通A股市值亿元135 每股净资产元595 资产负债率194 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511pingancomcn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235pingancomcn 平安观点： 国产邮箱领军企业，AI全栈布局打开想象空间。公司以手机邮箱起家，逐 步发展为产业互联网技术及服务供应商，打造协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线，实现从算力到应用的AI业务全栈布局，拓展公司业务边界。公司背靠中国移动积极拓展下游，与多家行业头部客户紧密合作，确立了行业内的竞争地位。公司股权结构相对集中，股权激励充分，高度绑定核心骨干人员。公司打造的“双中台”体系筑牢技术壁垒，开发RichAI超级工厂实现AI业务全栈布局。公司2024年单三季度业绩表现良好。公司2024年前三季度控费效果明显，盈利能力有望进一步提升。 邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量。协同办公平台作为办公管理系统的重要组成部分，信创渗透程度较深。邮箱系统作为企业信息化管理的重要一环，借信创之势逐渐释放国产化替换需求。公司基于信创邮箱打造完备的协同办公产品线，客户拓展成效明显。公司RichMail系统拥有国产自主知识产权，已实现全栈信创兼容。公司智能邮箱深度融合AI能力，同时发力BC端，未来随其集成更多AI能力并逐渐实现规模商用，有望成为公司协同办公业务的重要驱动力。此外，公司基于对行业大势的判断，在数字员工方面深度布局，有望进一步打开协同办公业务增量市场。 智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5GAI打开成长空间。公司智慧渠道系列产品丰富，携手中国移动沉淀了亿级用户运营能力。公司签约华为，构建完善的鸿蒙App开发集成框架，深度融入鸿蒙生态。公司作为5G消息平台行业重要服务提供商和规则制定积极参与者，积极把握5G新通话发展趋势，深耕运营商并积极拓展下游。在数字人领域，公司孵化众多商用数字人产品，打开5G时代通话领域的“数字生活入口”。此外，公司推出国内首个图生音乐AI应用“彩铃图歌乐”，B端赋能运营商业务，C端打开想象空间。公司智慧渠道业务持续增长，5GAI有望打开成长空间。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 从业资格编号营业收入百万元11951496169720332461 070023 I446pingancomcn YOY 347 252 134 198 211 净利润百万元 225 325 294 356 439 YOY 509 443 94 212 232 毛利率 422 387 417 419 424 净利率 188 217 173 175 178 ROE 99 125 94 104 117 EPS摊薄元 050 072 065 079 097 PE倍 624 432 477 394 320 PB倍 62 54 45 41 37 研究助理 王佳一一般证券 S1060123 WANGJIAY 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界。三大运营商共同发力推动国资云快速发展，移动云稳居第一梯队。公司云和大数据业务深耕“移动云”生态，作为移动云等电信运营商国资云的核心供应商，公司在B端和C端不断扩展云业务范围，承接多项运营商等领域的国资云建设项目。公司与中国移动在个人云盘领域密切合作，相关产品结合AI能力不断迭代升级，有望为公司云和大数据业务带来持续增量。此外，公司基于RichAICloud发力智算基础设施，已可提供万卡集群管理的解决方案，云和大数据产品将逐渐向智算领域延伸。 盈利预测与投资建议：公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀了亿级用户运营能力，同时在国资云领域深度布局。此外，公司基于RichAI超级工厂，打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力。AI算力方面，公司可提供万卡集群管理的解决方案；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，将为公司未来发展打开较大想象空间。我们认为，公司凭借其完备的产品体系和领先的技术优势，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展。我们预计公司20242026年营业收入为169720332461亿元，同比增速分别为134198211；归母净利润为294356439亿元，同比增速分别为94212232；EPS分别为065079097元，根据2025年3月7日公司收盘价，对应20242026年PE分别为477x394x320x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）信创工程推进不及预期。2）下游客户拓展不及预期。3）业务线拓展不及预期。 正文目录 一、国产邮箱领军企业，AI全栈布局打开想象空间6 11手机邮箱起家，打造三大核心产品线6 12高度重视研发，“双中台”构建技术壁垒，RichAI超级工厂实现AI全栈布局8 13公司单三季度业绩表现良好，盈利能力有望进一步提升9 二、邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量11 21RichMail全栈信创兼容，国产替代需求有望持续释放11 22智能邮箱产品能力全线升级，数字员工打开想象空间13 三、智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5GAI打开成长空间15 31携手中移沉淀亿级用户运营能力，签约华为深度融入鸿蒙生态15 32把握5G新通话发展趋势，AI数字人开辟成长空间16 四、背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界18 五、盈利预测21 51盈利预测21 52估值分析22 53投资建议23 六、风险提示23 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司业务布局6 图表32023年公司前五大客户贡献销售额及占比7 图表420192023年公司前五大客户合计营收占比7 图表5公司股权结构情况（截止2024年6月30日）7 图表6公司员工持股计划及股票激励计划情况8 图表72020年2024H1公司研发投入及增速8 图表82019年2023年公司研发人员情况8 图表9“双中台”体系结构图9 图表10“双中台”体系与三大产品线关系图9 图表11彩讯RichAI超级工厂9 图表12RichAIBox架构9 图表132020年2024Q3公司营业收入及增速10 图表142020年2024Q3公司归母净利润及增速10 图表152020年2024H1公司营收结构10 图表162020年2024H1公司各项业务增速10 图表17公司毛利率、期间费用率、归母净利润率分析11 图表18公司期间费用率分析11 图表19办公系统信创落地流程（以政府及国央企为例）11 图表2020212027年协同办公信创市场规模及增速11 图表21信创办公软件相关政策12 图表222023年数字中国信创大赛信创赛道全国总决赛获奖名单12 图表23公司AI邮箱写作摘要功能展示14 图表24公司AI邮箱接入DeepSeek14 图表255G消息CSP管理平台的金融行业应用案例14 图表262020年2024H1公司协同办公业务收入及增速15 图表27公司与中国移动在智慧渠道领域的项目汇总16 图表28公司创新型折叠屏适配方案16 图表292019年2024年我国移动电话基站数（万个）16 图表30公司基于数字人打造的5G视频秘书17 图表31公司3D数字人生成产品17 图表32彩灵图歌乐生成作品展示17 图表33彩灵图歌乐一键生成歌曲、支持个性化定义17 图表34彩铃图歌乐应用场景展示18 图表352020年2024H1公司智慧渠道业务营收及增速18 图表362016年2025年我国非公有云服务市场规模19 图表372021年2024H1三大运营商云收入（亿元）19 图表38公司助力运营商云盘产品开发案例20 图表39彩讯RichAICloud架构20 图表40RichMoss超大规模算力集群管理平台20 图表412020年2024H1公司云和大数据业务收入及增速21 图表42彩讯股份简要损益预测表22 图表43彩讯股份同行业可比公司估值比较22 一、国产邮箱领军企业，AI全栈布局打开想象空间 11手机邮箱起家，打造三大核心产品线 手机邮箱起家，逐步发展为产业互联网技术及服务供应商。公司2004年创立后一直专注于企业数字化转型赛道。2005年，公司的核心软件产品手机邮箱业务正式上线运营。2009年，公司邮箱产品全面升级为中国移动“139邮箱”。2018年，公司在深交所创业板挂牌上市。2019年，公司与华为完成产品互认证，全面支持系统国产化。2022年，彩讯RichMail邮件系统全栈信创兼容。2023年，公司发布AI邮箱RichMail，深度融合生成式AI能力。2024年，开发了RichAI超级工厂，围绕AI元宇宙构造全景生态。同年，图生音乐AI应用“图歌乐”全球首发并正式开启公测。公司深耕行业二十年，背靠中国移动积极拓展下游领域，沉淀出信息技术服务领域整体解决方案，实现从算力到应用的全栈AI业务布局，助力电信、金融、政府、交通、能源等行业客户实现产业数字化转型和智能化升级。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网、平安证券研究所 三大业务线产品体系完备，全栈AI布局拓展业务边界。公司在为中国移动提供产品、研发、运维等一站式支撑服务的过程中不断积累，以企业信息化建设为切入点打造了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大核心产品体系，以满足企业用户的信息化需求。同时，公司持续深入布局AI赛道，已陆续与百度、智谱AI、360等大模型厂商达成框架合作。AI算力方面发力算力集群建设，AI应用方面，在B端及C端均有产品实现应用落地。后续公司产品线有望持续完善，在AI方面的全栈布局有望进一步提升产品性能、拓展公司业务边界。 图表2公司业务布局 资料来源：公司官网、平安证券研究所 背靠中国移动积极拓展下游，与行业头部客户紧密合作。公司深耕运营商应用市场二十年，为电信行业客户持续稳定地提供数字化产品和整体解决方案，积累了丰富的业务设计及平台演进经验，在业务系统整合方面拥有较强的技术储备和整合能力，已发展成电信运营商行业核心应用供应商之一。在长期服务运营商的过程中，公司积累和沉淀了深厚的技术能力以及丰富的项目经验，品牌效应突出，将产品和服务快速复制到新的行业和客户中，为客户提供有针对性的解决方案，助力各行业大中型企业实现数字化转型。公司在能源、金融、交通等国家重点行业都有多年积累，已拥有国家电网、南方电网、中国银行、中国人寿、上海银行、国航、南航众多优质客户，确立了在行业内的竞争地位。 图表32023年公司前五大客户贡献销售额及占比图表420192023年公司前五大客户合计营收占比 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所 公司股权结构相对集中，股权激励绑定骨干人才。董事长杨良志先生与董事曾之俊先生为一致行动人，且同为公司的实际控制人。截至2024年6月30日，杨良志直接持有公司483的股份，并通过其控股子公司吉安万鸿技术有限公司控制公司1527的股份，共持有2010的股份；曾之俊通过其全资子公司深圳市百砻技术有限公司控制公司2010的股份，二者持股比例合计402，公司股权相对集中。光彩信息、明彩信息、瑞彩信息是公司的员工持股平台，合计持有公司607的股份。此