CPI转负，等待降准

2月CPI同比-0.7%，环比-0.2%，核心CPI环比-0.2%，PPI同比-2.2%，环比-0.1%。主要观点如下：

1. CPI转负，整体偏弱

   • 春节错位扰动CPI同比，1-2月CPI环比合并来看也较弱，低于往年同期平均水平，暗示CPI整体偏弱的情况尚未改变。
   • 若3-12月环比完全参考2015-2019的季节性规律，CPI同比可能持续为负至9月，但考虑到去年3月环比低至-1%，3月开始CPI同比持续为负的概率不高。

2. 食品和服务拖累CPI

   • 食品价格环比下跌0.5%，鲜菜、蛋类、猪肉、牛肉价格均回落，3月跌幅可能收窄。
   • 核心CPI环比转负，服务价格是主要拖累，旅游、家庭服务等节日敏感型消费价格下跌。

3. 消费品价格分化

   • 交通工具、通信工具等领域价格相对疲弱，符合补贴后价格压低的情况。
   • 家用器具价格环比上涨0.2%，消费升级或企业议价能力增强有待确认。

4. 积极信号

   • 租赁房房租环比上涨0.1%，反映租房市场回暖，但涨幅低于往年同期平均值。
   • 电影及演出票价格环比上涨3.1%，扣除能源的工业消费品价格环比、同比均上涨0.2%，指向部分消费需求边际修复。

5. 国际商品价格支撑CPI

   • 国际贵金属价格上涨带动珠宝首饰等用品和服务价格环比上涨0.7%。
   • 交通工具燃料价格受原油上涨推动环比上涨1.3%，但近期国际金价震荡、油价回调，3月支撑效应或不及1-2月。

6. PPI降幅收窄，但修复不及预期

   • PPI环比-0.1%，与制造业PMI出厂价走势一致，但仍低于荣枯线。
   • 原材料价格环比持平，加工业收窄至-0.2%，采掘业扩大至-1.3%。
   • 节后复工进度偏慢，黑色等商品价格承压，但随着专项债发行加快，建筑业景气度有待确认。

7. 结论：等待货币宽松落地

   • 1-2月CPI环比偏弱可能拖累前三季度同比读数，PPI环比滚动3个月均值-0.13%，对应年率在-1.6%，工业品价格疲软。
   • 要达成全年通胀目标2%，需货币、财政政策落地，3-4月降准概率上升，降息时点需更多数据评估。