核心观点
- 期现市场：现货“气/油”比价处于较高位置，但走势分化；基差走低，处于同期正常范围；月差结构由贴水转为正套利，3-4月价差强劲转为back结构，4-5月也转正。
- 库存端：港口库容率接近多年低位，炼厂库容率处于多年最低略有回升，加气站库容率一年低位；港口库存量在近期区间低位，仓单反弹。
- 供给端：国产液化气商品量低于去年和前年同期水平，北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定；海运费低位震荡，下跌空间有限；液化气商品量持平于去年与前年同期水平，未来有下降预期。
- 需求端：下游燃烧需求和汽油添加需求即将进入淡季，餐饮收入保持增长但增速下降；PDH亏损持续，开工率回升；烷基化毛利较低，开工率温和走高；MTBE毛利低迷，但开工率持续低位反弹；“气/油”比价偏高。
- 策略：暂时观望，等待企稳后短多参与。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
关键数据
- “气/油”比价：波动幅度可达2000元/吨，淡旺季波动差也可高达2000元/吨。
- 库存：港口库容率接近多年低位，炼厂库容率处于多年最低，加气站库容率一年低位；港口库存量在近期区间低位。
- 供应：国产液化气商品量持平于去年与前年同期水平，未来有下降预期。
- 需求：2024年PDH产能增速高达25%，新能源汽车保有量占比预计2024年末达9%左右，2025年末达13%+。
- 下游产品：PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%；2024年新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%。
研究结论
- 液化气现货市场具有一定的垄断性，与原油比价波动大且具有季节性。
- 库存走低为现货和月差结构提供支撑，但下游需求即将进入淡季。
- 供给端国产液化气产量稳定，但未来有下降预期；进口贸易毛利较低。
- 需求端PDH和烷基化开工率有所回升，但整体需求受新能源汽车替代影响趋弱。
- 策略建议暂时观望，等待企稳后短多参与，需关注原油走势和宏观风险。
