液化气周报：原油破位，宜谨慎

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货液化气周报 原油破位，宜谨慎 20250316 黎照锋 076922110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 审核：陈小国交易咨询号：Z0021111 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 周度观点 上游：OPEC计划如期增产，而且特朗普持续强调压低油价，原油已跌破近两年区间低位支撑。特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价。贸易战利空全球经济，而且我国地产周期下行，电动化对液体燃料替代明显。但黄金和有色金属强势以及地缘局势复杂仍为油价带来支撑。 供应：国产商品量低于去年和前年同期水平。北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格低于LPG但价差近日收窄。海运费低位震荡向下空间不大。 库存：库存走低为现货和月差结构提供支撑。港口库容率接近多年低位。炼厂库容率处于多年最低略有回升，加气站库容率一年低位。港口库存量在近期区间低位。 需求：下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入保持增长但增速下降。化工方面，PDH亏损持续，开工率小幅承压；烷基化毛利亏损加深，开工率承压；MTBE毛利低迷，但开工率持续低位反弹。“气油”比价偏高。 策略：暂时观望，等待企稳后短多参与。 风险点：原油走势、宏观风险。 期现市场 图：广石化现货布伦特现货季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元吨。因此这里有两个维度的差异。 现货“气油”比价处于较高位置 图：现货价格图：广石化现货季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货自2023年四季度以来持续震荡，近期略有偏强但走势分化。目前燃烧需求即将进入淡季 图：活跃合约及各地基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差走低 图：广石化现货活跃合约季节图图：宁波现货活跃合约季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 当前基差处于同期正常范围。 基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关 空白1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月31日 4月11日 4月21日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 月差季节图 图：3月4月价差季节图 图：9月10月价差季节图 400 200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2842020 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 34月差强劲转为back结构，45月也转正 图：期限结构曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：LNGLPG图：冷冻货价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 LNG低于LPG造成压制，但近日价差收窄国际冷冻货价格近日小幅回软 库存 图：库容率图：库存量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库容率：港口库容率接近多年低位。炼厂库容率处于多年最低略有回升，加气站库容率一年低位； 库存量：港口库存量在近期区间低位。 图：加气站库容率季节图图：炼厂库容率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：港口库容比季节图 图：EIA LPGLNG库存季节图 6560555045403530 第2周 第5周 第8周 第11周 第14周 第17周 第20周 第23周 第26周 第29周 第32周 第35周 第38周 第41周 第44周 第47周 第50周 第53周 2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 美国2024年LPG供应量维持稳定。 码头设施成为出口瓶颈，中性预计出口能力年增 10，对全球供应持续增加 图：EIALPGLNG库存图：交易所仓单 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 仓单反弹 图：仓单分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 图：中国液化气进出口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：中国液化气产量与商品量图：中国液化气表观消费量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：中国液化气分类商品量图：国产液化气商品量季节图 3065 2860 26 2455 22 50 20 1845 16 1440 1235 10 2023120 2023220 2023320 2023420 2023520 2023620 2023720 2023820 2023920 20231020 20231120 20231220 2024120 2024220 2024320 2024420 2024520 2024620 2024720 2024820 2024920 20241020 20241120 20241220 2025120 2025220 第1周 第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周 第53周 30 工业液化气：商品量：中国（周）民用液化气：商品量：中国（周）醚后C4：商品量：中国（周）2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：运费图：表观消费量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 海运费低位震荡，但下跌空间有限巴拿马运河运行情况良好。 图：周度分类商品量图：液化气周度商品量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 液化气商品量持平于去年与前年同期水平。随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。 图：累计产量同比季节图（统计局）图：周度商品量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：华南进口贸易毛利图：进口贸易毛利季节图 1500 1000 500 1231 1217 1203 1119 1105 1022 1008 0924 0910 0827 0813 0730 0716 0702 0618 0604 0521 0507 0423 0409 0326 0312 0227 0213 0130 0116 0102 0 500 1000 2025年度2024年度2023年度2022年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 图：实际消费量图：周度产能利用率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年PDH产能延续高增速，增速高达25，因此虽然PDH亏损，但产能扩张对液化气的需求仍具有较大增量。汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，明年预料承压。2023年末新能源汽车保有量占比6，预计2024年末9左右，2025年末13，对汽油添加需求的影响继续加速替代。 图：MTBE产能利用率季节图图：下游综合产能利用率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 MTBE产能利用率2024下半年以来低于往年 图：烷基化油产能利用率图：PDH装置毛利 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：烷基化油产能利用率季节图图：PDH产能利用率季节图 60100 90 50 80 4070 60 3050 40 2030 1020 10 0102 0116 0130 0213 0227 0312 0326 0409 0423 0507 0521 0604 0618 0702 0716 0730 0813 0827 0910 0924 1008 1022 1105 1119 1203 1217 1231 第1周 第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周 第53周 00 2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 烷基化产能利用率显著低于往年 Pdh产能利用率多年低迷 图：镇海炼化T30S（潮汕液化气现货1252000） 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年PDH产能新增 425万吨至2152万吨，增幅接近25。2025年或有两百多万吨投产。 利润不佳导致PDH开工率承压 图：MTBE异构醚化生产毛利（山东）图：烷基化油生产毛利（山东） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：汽油表观消费量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年汽油需求强劲复苏，因报复性需求较大。 报复性需求之后，11月汽油消费有所回落。 新能源汽车渗透率提高至40左右的水平，长期利空汽油消费。2024年中国新能源汽车保有规模将接近3000万辆，其中纯电动占比约80。预计2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40，整体渗透率超过40，乘用车领域单月渗透率有望超过50。 预计到2024年末新能源汽车保有 量占比将从5左右向10靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加 图：餐饮收入季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 近年来，因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43下降至了2023年的的36，下降7个百分点，较2019年下降幅度更是达到12个百分点。 燃烧需求下降也受天然气入户和电力的替代。 近年餐饮需求强劲复苏，连创历史新高。 产业链结构 国产 中石化35中石油24中海油4其他37 原油 占比48 混合气 42 直接燃烧 家用15 商用14 工业用12 车用1 油气田 天然气 分离 伴生液化气 进口 占比52 58 间接燃烧 化工品 制MTBE5 制烷基化油21 PDH制聚丙烯25 制合成橡胶3 c3纯气c4纯气 其他 总供应8000万吨级 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本