主要观点
- 上游：OPEC+计划如期增产，特朗普持续强调压低油价，原油已跌破近两年区间低位支撑。特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价。贸易战利空全球经济，我国地产周期下行，电动化对液体燃料替代明显。黄金和有色金属强势以及地缘局势复杂仍为油价带来支撑。
- 供应：国产商品量低于去年和前年同期水平。北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格低于LPG但价差近日收窄。海运费低位震荡向下空间不大。
- 库存：库存走低为现货和月差结构提供支撑。港口库容率接近多年低位。炼厂库容率处于多年最低略有回升，加气站库容率一年低位。港口库存量在近期区间低位。
- 需求：下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入保持增长但增速下降。化工方面，PDH亏损持续，开工率小幅承压；烷基化毛利亏损加深，开工率承压；MTBE毛利低迷，但开工率持续低位反弹。“气/油”比价偏高。
- 策略：暂时观望，等待企稳后短多参与。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- “气/油”比价：现货“气/油”比价处于较高位置，但近期略有偏强但走势分化。
- 现货价格：自2023年四季度以来持续震荡，近期略有偏强但走势分化。
- 基差：基差走低，处于同期正常范围。基差波动大，具有季节性和地区差异性，仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。
- 月差：3月-4月价差强劲转为back结构，4-5月也转正。
- 相关产品：LNG低于LPG造成压制，但近日价差收窄，国际冷冻货价格近日小幅回软。
库存
- 库容率：港口库容率接近多年低位，炼厂库容率处于多年最低略有回升，加气站库容率一年低位。
- 库存量：港口库存量在近期区间低位。
- 美国库存：2024年LPG供应量维持稳定，码头设施成为出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%，对全球供应持续增加。
- 仓单：仓单反弹，仓单分布集中。
供给端
- 进出口量：中国液化气进出口量保持稳定。
- 供应量：中国液化气产量与商品量持平于去年与前年同期水平，随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。
- 国产液化气商品量：工业液化气、民用液化气、醚后C4商品量季节性波动。
- 海运费：海运费低位震荡，但下跌空间有限，巴拿马运河运行情况良好。
- 进口毛利：华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- 实际消费量：2024年PDH产能延续高增速，增速高达25%，虽然PDH亏损，但产能扩张对液化气的需求仍具有较大增量。
- 下游需求：汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，明年预料承压。
- 新能源汽车：2023年末新能源汽车保有量占比6%，预计2024年末9%左右，2025年末13%+，对汽油添加需求的影响继续加速替代。
- 餐饮收入：近年来餐饮需求强劲复苏，连创历史新高。
- 化工需求：PDH、烷基化、MTBE产能利用率季节性波动，PDH装置毛利不佳导致开工率承压。
- 汽油表观消费量：2023年汽油需求强劲复苏，新能源汽车渗透率提高至40%左右的水平，长期利空汽油消费。
产业链结构
- 供应：油气田原油天然气伴生液化气，国产进口总供应8000万吨级。
- 消费：直接燃烧（家用15%，商用14%，工业用12%，车用1%），间接燃烧（制MTBE 5%，制烷基化油 21%），化工品（PDH制聚丙烯 25%，其他制合成橡胶 3%）。
研究结论
- 液化气市场受原油走势和宏观环境影响较大，当前处于库存低位和需求淡季，建议暂时观望，等待企稳后短多参与。
- 上游原油供应增加，下游需求疲软，液化气价格承压。
- PDH产能扩张对液化气需求有一定支撑，但开工率受利润影响承压。
- 新能源汽车发展长期利空汽油消费，进而影响液化气添加需求。
