新型肺炎疫情对于电子通信行业影响的点评：复盘非典，短期扰动不改中长期向好趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 ？ 2020年2月2日 电子通信 复盘非典：短期扰动不改中长期向好趋势 ——新型肺炎疫情对于电子通信行业影响的点评 行业简报 电子：买入（维持） 通信：增持（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良(执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19电子行业沪深300 资料来源：Wind 事件： 新型肺炎持续影响，投资者普遍对于电子通信行业未来行情走势较为关心，结合光大策略组观点，我们点评如下： 点评： 光大策略团队观点：短期有扰动，中期看数据，长期无影响。历史上疫情扩散下的情绪冲击影响偏短期。疫情扩散的不利消息虽然在短时间内可能造成市场下跌，但市场持续下跌时间往往不超过一两周，随后往往出现反弹行情。即便是非典对于2003年Q2的经济增长产生了短期影响，它并没有改变基本面决定的周期上行大趋势。决定市场大势的根本因素是政策经济周期基本面。在一周左右的短期内，疫情扩散可以通过情绪对市场运行造成扰动；在一个季度左右的中期内，疫情造成的情绪担忧不足以影响市场走势，需要关注经济数据变化；在一年的长期维度，疫情影响可以忽略不计，之前的短期扰动是长线投资者难得的加仓机会。对于当下，应密切关注基本面动向，无需过度恐慌。 新型肺炎对于电子和通信行业影响的相关点评如下： 1、电子通信行业目前的产业格局远强于非典期间，虽然非典期间表现弱于市场但是指导意义较弱 我国非典疫情大致始于2002年11月16日，终于2003年6月24日。其中，2003年4月15日—2003年6月24日是我国非典疫情达到高峰的时期。在此之前，因为种种原因，非典疫情并未受到全社会的充分重视，自2003年4月15日，国内部分省份、地区相继被列为疫区，非典的危害才广被社会广泛认知，因而2003年4月15日—2003年6月24日是非典疫情关注程度最高、社会影响最大的疫情高峰期时期。 由于在2002-2003年非典期间，我国并未形成完整和有竞争力的电子和通信产业，所以在非典期间两个板块走势可参照性较弱。电子通信行业是大规模的生产制造行业，中国电子产业链崛起的背后是2007~2008年之后，由苹果引领的智能手机渗透率持续提升的科技创新浪潮下，中国智能手机、安防、LED、半导体产业的崛起；中国通信产业更是经历了2G落后、3G追赶、4G齐头并进、5G领先的过程。 虽然参照性较弱，但是电子和通信行业在非典期间的市场表现约是：非典初期与大盘趋同，非典高峰期弱于大盘。我们比较2002年11月16日——2003年6月24日非典疫情全周期、2003年4月15日——6月24日非典疫情高峰期，上证综指与申万各个一级行业指数的情况。在高峰期之前，电子和通信板块走势与大盘走势较为趋同；在高峰期间，电子和通信行业走势弱于大盘。 2020-02-02 电子通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：非典扩散高峰期（2003年4月15日—6月24日）的一级行业表现 资料来源：Wind，光大证券研究所 图2：非典期间电子通信行业与上证综指的走势对比（2002年11月16日—2003年6月24日） 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 图3：非典期间电子通信行业与上证综指的相对比较（2002年11月16日—2003年6月24日） 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 国投瑞银 2020-02-02 电子通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：2003年非典期间内上证综指走势与标志性事件 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、电子行业：短期扰动不改长期向好趋势 新型肺炎疫情对于电子行业影响：短期扰动不改长期向好趋势。 从需求侧来看，2020Q1，智能手机、平板电脑、可穿戴式设备、汽车等需求可能会因为疫情影响下的消费意愿降低而相应的下滑，下游需求萎缩会影响上游电子供应链的备货；且WHO提出PHEIC后，苹果、特斯拉等非中国员工出差中国或中国区员工出差或受限，或许会影响未来部分新品研发周期。但是中期来看，挤压的需求有望于疫情后释放，需求只会迟滞不会消失。 从生产端来看，目前国家多个地区，包括上海、江苏、广东、浙江、山东等地已经宣布将开工日期延后至2月10日左右。未来随着疫情趋缓后，开工的恢复会提升 一、消费电子方面：需求延后而非消失，短期受影响，未来有望恢复。 1、短期来看，在需求和生产都会有影响。需求方面，因为人们难以出行，物流运输也中断，同时苹果商店等实体零售店也大量停业，所以往年在春节期间的购机需求被压制；生产方面，厂商在春节期间不会完全停产，通常会安排员工加班，但由于延后复工，目前普遍只有春节加班的员工还在生产，只有满载产能的2-3成，同时招工预计会遇到不少问题，所以二月份的生产会遇到一定的影响。 2、中期来看，购机等需求具有刚性，需求只会延后不会消失，需求有望在疫情结束后迎来快速恢复；生产方面，从供应链来看，厂商普遍是准备 2020-02-02 电子通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 在疫情结束之后加大生产力度，弥补之前耽误的生产进度，所以在此之后会有明显的恢复性增长。 二、半导体方面：国产化率提升趋势不变，需求周期有望于疫情结束后进一步恢复。半导体产业风向标的晶圆代工厂龙头台积电表示：位于中国大陆的晶圆厂营运正常，不受武汉肺炎疫情影响。半导体行业下游应用主要包括计算端（电脑、服务器）、通讯端（手机、有线通讯）和消费电子端（可穿戴、电视）等。随着未来疫情趋缓，5G手机、TWS耳机、服务器和游戏主机、汽车、AIOT仍是2020年半导体行业下游需求恢复的核心。 （1）随着5G基站的进一步建设和配套应用的不断发展，2020年5G换机潮虽有影响，但未来仍有望恢复；（2）受益于2019年Q3联发科、高通、华为等相继实现TWS蓝牙连接技术问题，打破苹果AirPods监听模式专利封锁，安卓TWS或将迎来行业拐点；（3）随着全球服务器库存逐渐消化完毕，企业持续进行的数字化转型和AI应用的推进，服务器在2020年将重回增长步伐；（4）游戏主机大厂索尼将在2020年推出新一代游戏机Playstation 5，也将对半导体产业链产生一定的拉动作用。 图5：半导体销售金额当月同比（%） 图6：中国集成电路产量和出口数量累计同比（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：截止2019年11月 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：截止2019年12月 图7：TMT行业的固定资产投资（%） 图8：高科技制造业的主营业务收入（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：截止2019年12月 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：截止2019年11月 三、面板方面，短期影响有限，中长期涨势有望延续。武汉地区拥有多座面板厂，市场较为担心由于物流、工人等问题而影响生产。从实际情况来 2020-02-02 电子通信 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 看，这些面板厂获得批准，在疫情期间保持着正常生产，同时考虑到面板生产的自动化程度很高，需要工人数量较少，招工问题也不会影响工厂的后续运作，我们认为疫情对于面板行业的影响较为轻微。从中长期来看，在目前持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能，LGD不仅已退出部分产能，并已宣布将在2020年关闭韩国本土的LCD产能。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态，面板价格将保持稳定上涨的局面。 3、通信行业：疫情对通信行业影响有限，回调有望带来布局机会 近期，武汉新型冠状病毒肺炎病例持续上升，恰逢春运疫情防控难度加大。从基本面角度看，疫情暂时对通信行业影响有限。我们复盘“非典”期间通信行业相对走势发现，“非典”期间（02年底~03年中）以及之后半年，通信行业走势与沪深300基本一致，没有表现出明显差异。 图9：“非典”爆发后一年通信行业相对走势 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 鉴于市场对疫情高度关注，或影响市场整体情绪，若出现较大幅度调整，我们认为通信部分板块具备布局机会： 3.1、在线教育：疫情可能进一步提升K12在线直播渗透率 疫情对面授课程的影响持续，全国各地教委相继发布延迟开学公告，严禁任何校外培训机构开展任何形式的线下培训活动。学而思、新东方、卓越等基本上所有辅导机构也相继停课，转为免费赠送在线课程。新东方为全国中小学用户免费提供100万份新东方在线春季班直播课程；学而思网校将于2月10日起推出从周一到周五与校内时间同步的全年级各学科免费直播课和自学课；跟谁学+高途课堂向20000武汉中小学生捐赠2000万元寒假正价直播课；网易有道起向武汉市中小学生免费提供寒假线上课程。 2020-02-02 电子通信 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 由于高考“独木桥”体制、历史文化传承、新高考改革、三四线城市需求爆发，K-12线下和线上培训市场需求仍然巨大，在线教育也为学生提供了一定的多样化和个性化教育服务。三四五线城市的下沉推进缓慢，但市场空间巨大。2019年9月30日，教育部等十一部门印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》进一步鼓励支持发展在线教育。 2019-2020年是在线教育变革的重大时间点。2019年暑期数十家在线教育公司争夺流量，2020年初的寒假基本上所有的在线教育公司都加入战斗。2019年暑期前10大在线大班招生人数突破800万人次，正价班续班率接近线下小班。我们不认为在线要取代地面，在线教育也不可能取代地面培训。但是在线教育在教育产业中的比重要迎来指数增长阶段。 投资建议。建议关注好未来（TAL）、跟谁学（GSX）、新东方在线（1797.HK）、有道（DAO），以及一级市场优质公司猿辅导、作业帮、火花思维、松鼠AI等。 3.2、会议信息化：远程办公习惯或将加速 随着用户对于智能会议的逐渐认可，我国智能会议市场渗透率不断提升，市场规模增长迅速；在疫情持续影响下，远程办公习惯或将加速。智能会议系统能够有效提升跨地域沟通效率，增加会议的互动性，不仅受到政府机构、金融等行业的大型企业的认可，在中小企业中的渗透率也得到了提升。本次疫情的发生或许会进一步推动远程会议渗透率的提升。 投资建议：建议关注亿联网络、视源股份、会畅通讯等。 图9：智能会议室 图10：我国智能会议行业市场规模（单位：亿元） 资料来源：搜狐科技、光大证券研究所 资料来源：智研咨询统计、光大证券研究所预测 3.3、光模块：看好电信市场，受益无线侧建设+传输侧回暖 5G无线侧带来光模块市场增量，前传弹性较大，中回传格局更集中。2020年，以国内5G基站建设数量80万站测算，无线侧带来光模块市场增量约60~80亿元。其中，前传用量最大，按单基站3个AAU计算，单站前传光模块用量达12个。而中回传对模块信号质量等要求更高，中回传厂家格局将更加集中。 2020-02-02 电子通信 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 5G独立组网带动传输侧光模块景气度反弹。受有线接入市场饱和、传输侧投资下滑等影响，有线侧市场在19年景气度触底，2020年5G独立组网将带动有线侧投资反弹，传输光模块需求提升。 图 12：全球光器件市场需求（亿美元） 图13 ：无线光器件市场需求（亿美元） 资料来源：