棕榈油：宏观风险后仍有基本面支撑 豆油：关税扰动，偏强震荡

棕榈油：宏观风险后仍有基本面支撑

• 上周观点：棕榈油受原油大跌及衰退交易影响大幅回调，但随后跟随原油企稳大幅反弹，周跌仅0.44%。
• 本周观点：棕榈油基本面未发生重大变化，POGO价差持续走高及2月产量印证（约115万吨）巩固了对其偏好的支撑。沙巴/沙捞越降雨偏多，2月马来减产持续，产量下滑至约115万吨，库存继续下滑，为棕榈油提供较强基本面支撑。预计4月库存起色前，棕榈油将持续偏强。
• 印尼方面：2024年末库存预计仅280万吨，一季度最多累库至350万吨。B40方面，1-2月分销量为150万吨生柴消费，低于目标，但1-2月估计仍有150万吨棕榈油生柴用量，使全年放130万吨生柴增量合理。销区方面，印度洗船影响产地出口情绪，印度豆油利润转好刺激需求向豆油倾斜，但需求替代量被低估，印度减少100万吨棕榈油进口需国际豆油库存消耗及印度总油消费下降，预计需求问题及印度可能的加税将限制棕榈油价格上方高度。
• 结论：棕榈油5-9月差具备做多潜力，但国际宏观及政策面影响较大，若国际油价极端下行则高价难持续，若宏观企稳则有望展开新基本面交易。中国对加拿大菜油及菜粕加征100%关税或带动菜系及油脂油料板块走强。

豆油：关税扰动，偏强震荡

• 上周观点：豆油受美国大豆反制加税及买船不足影响未大幅下跌，后半周随油脂板块企稳小幅反弹，周涨0.81%。
• 本周观点：美国生柴义务总量风险进入交易状态，需警惕美豆油情绪利空和实际用量减少导致库存累积。临近南美豆油新作上市断档期，巴西政府宣称2025年生柴掺混比例固定在B14，每月多出5万吨豆油供给需出口市场消化，南美豆油价格强势可持续性不强。国内方面，美豆进口成本上升后盘面榨利恶化，有利于巴西贴水上行。4月船期采购不足导致6月到港预期偏低，巴西大豆进口仍影响豆油成本。近期巴西大豆榨利快速修复，若4-6月船期采购提速，豆油二季度需求未必同比增量，远月库存存在渐宽预期。
• 结论：豆油05不存强于棕榈油的基本面预期，建议关注到港及关税问题导致的波段机会、豆油二季度累库兑现时的月差走弱机会，并警惕加税缓冲期前后市场情绪变化。若后续棕榈油产量端故事重现或能源价格企稳回升，豆棕价差将重拾走缩驱动。