观点小结
瓶片（PR）
- 观点总结：瓶片成本坍塌，单边偏弱，逢高反套。
- 检修回归临近，需求支撑较好。瓶片开工负荷73%，显著低于历史同期水平；需求端饮料大厂维持节后提负节奏，低价采购补货意愿较强，低价下成交显著放量。3月上旬由于装置检修和工厂考虑交割，部分现货可能偏紧。3月下旬开始万凯、仪征、腾龙以及逸盛海南50万吨集中复产。3月维持去库，4月预计小幅累库。
- 成本坍塌，但是PTA供需逐渐转好，3-4月去库较为确定，产销回暖，结构转好，现实端偏强。原油增产带来的弱势仍需时间，短期结构偏强。但是高仓单压力下，基差月差仍然难有趋势性走强格局。
- 单边价格主要跟随成本震荡偏弱，关注上游动态对价格的影响，单边上推荐逢高空。现实偏强，预期偏弱，当前基差水平已经较高，4月累库预期下逢高反套盈亏比更优。
短纤（PF）
- 观点总结：短纤成本坍塌，震荡偏弱。
- 供应高位，短纤节后提负积极，本周开工进一步小幅提升至88.6%。部分棉型短纤工厂复工或负荷提升，纺纱用直纺涤短开机率升至93.7%。
- 短纤和下游纱线的复工速度同比2024年更快，但下游订单一般，开工率高点预计不及往年，叠加年前补库较为充分，后续预计保持刚需补库。本周权益库存14天（-1），实物库存有所去化，库存略偏高但整体可控。关注3月中旬下游补库情况。
- 单边价格主要跟随成本震荡偏弱，关注上游动态对价格的影响，单边上推荐逢高空。
瓶片（PR）
基差与月差
- 瓶片主力合约基差走强，大厂低位补货，低价成交放量，部分牌号升水，近端呈BACK结构。
- 大厂补货方面，本周主要包括农夫，统一，中粮等共计近16万吨，成交价格集中在6050-6180元/吨出厂不等，主要执行月份在4-9月不等。
- 现货价格下跌，华东-华南区域价差在平水上下波动；华东-华北价差小幅上涨。
现货价格与重要价差
- 工厂订单成交价格6050-6180元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）中枢785-810美元/吨。
- 瓶片-切片价差维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作。
- 短纤-瓶片价差有所收敛。
- 瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。
- 瓶片与PP、EPS等通用塑料的价差维持较高水平，在包装领域的替代持续进行。
产量与开工
- 产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径）。
- 本周瓶片负荷维持在73.4%，绝对产量已和去年同期持平；聚酯总体负荷受瓶片影响季节性偏低。
- 瓶片产量：中国（日）绝对产量已和去年同期持平。
原料端运行情况
- PTA价格下跌，检修季逐渐开启。
- MEG负荷（总）有所下降，港口库存下降。
- 聚酯工厂整体的PTA库存下行中，但整体仍偏高；工厂成交较好，库存继续快速下降，国内聚酯瓶片工厂库存19天左右（隆众口径），CCF口径平均在16.2天附近。
- 2月社会库存预计275万吨, 3月预计268万吨。
装置变动情况
- 年内新装置投放预期：三房巷两套75万吨新装置投产时间均继续推迟。
- 新增检修、减产计划：三房巷3月份目前恢复至6500吨/天附近。万凯浙江55万吨2月15日附近正式执行停车检修，预计维持45天。腾龙25万吨2025年2月中旬附近停车检修，计划3月8日重启投料。逸盛海南1月中附近一套50万吨装置停车检修，预计3月中旬附近重启，另一套60万吨装置已干1月下旬附近停车检修，重启时间未定，仪征中石化50万吨聚酯瓶,片装置2月中下旬附近停车检修，预计维持一个月，另一套15万吨装置同步转产切片。
需求
- 下游饮料企业装置负荷运行至70-90%不等，开工率逐步抬升中。
- 食用油工厂方面，食用油企业平均开工小幅抬升至5-6成附近。
- 片材方面，华东地区5-6成附近，而华南地区部分4-5成附近，局部仍维持2-3成。
需求（2024年全年饮料需求）
- 2024年全年饮料需求较好，关注旺季采购节奏。
- 2024年1-10月软饮料产量累计同比增长6.5%；1-10月，饮料类商品零售额累计同比增长3.9%，单月需求开始明显转淡。
需求（下游企业新产能建设）
- 过去几年饮料企业新产能建设较多，支撑对瓶片的刚需企业项目产能开工时间建成时间。
- 例如农夫山泉淳安县投资建设坪山工厂项目（淳安四期）饮料无菌线2条、天然水生产线3条（2021年4月2024年1月）。
需求（食用油需求）
- 2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑。
- 餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。
需求（片材需求）
- 片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4%。
瓶片全球贸易流向
- 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。
- 中国瓶片出口的主要贸易流: 中国-东南亚-南亚；中国-中亚、俄罗斯、东欧；中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；中国-非洲、南美。
瓶片出口情况
- 12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加。
- 2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；如果综合税则号39076110和39076910核算以及各家工厂发货量调研数据综合分析，全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。
瓶片反倾销政策和调查情况汇总
- 美国、欧盟、韩国、印度、墨西哥、巴西、日本、马来西亚等国家对中国瓶片进行反倾销调查或征收反倾销税。
瓶片供需平衡表：3月去库，4月重归累库
- 装置动态假设：三房巷新装置因需要先保证PTA新装置开工延后，老装置停工，整体维持中负荷生产；逸盛海南50万吨3月下旬重启，60万吨暂时维持检修的假设。
- 需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右。
短纤（PF）
估值
- PF跟随原料下跌后有所反弹，基差走强到平水以上；期限结构近端走平，整体仍呈现contango。
加工费
开工
- 短纤节后提负荷积极，本周开工进一步小幅提升至88.6%。
- 短纤及其下游节后复工速度同比去年更快，与历史5年数据对比也处于持平或者略领先的状态，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。
- 和往年农历同期相比，聚酯和短纤相对恢复处于中性，和五年均值相当；长丝恢复速度较快，负荷恢复较五年均值要高近9个点附近；相对瓶片开工较低，处于5年同期的绝对低位水平。
聚酯库存
聚酯出口
聚酯利润
- POY和FDY利润修复，短纤利润高位，瓶片利润低位震荡。
下游开工恢复中，纯涤复工相对较快
- 涤纱开机率、浙江包纱负荷指数、再生涤纱负荷指数均有所提升。
下游节前备货较为充分，节后进一步采购意愿不高
- 从下游原料备货角度来看，目前下游手上平均持货量在10-15天水平，聚酯企业库存高点还没到，短期仍有继续上升趋势。不过下游备货存在分化，备货少的企业用到月底月初就有采购需求。
- 2月底仅有2月28日有适当集中采购，预计3月中旬会有一次集中采购补货节点。
织造库存
中国纺织服装零售
纺织服装出口
海外纺织服装零售
海外纺织服装库存
研究结论
- 瓶片短期震荡市，中期偏弱。
- 短纤成本坍塌，震荡偏弱。
