公司点评报告：盈利改善叠加新项目投产，四季度业绩大增

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00ccnewcom02150586308 盈利改善叠加新项目投产，四季度业绩大增 卫星化学002648公司点评报告 证券研究报告公司点评报告买入维持 市场数据20250228 收盘价元2123 一年内最高最低元21581475 沪深300指数389005 市净率倍257 流通市值亿元71470 基础数据20240930 每股净资产元826 每股经营现金流元169 毛利率2210 净资产收益率摊薄1327 资产负债率5884 总股本流通股万股336864573366482 5 B股H股万股000000 个股相对沪深300指数表现 卫星化学沪深300 30 24 18 12 6 1 5 11 202403202407202410202502 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智 电话：037165585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025年03月03日 事件：公司发布业绩快报，预计2024年实现营业收入47426亿元，同比增长1432，实现营业利润7067亿元，同比增长3140，实现净利润6082亿元，同比增长2699，扣非后的净利润6006亿元，同比增长2854，基本每股收益 181元。 轻烃龙头成本优势稳固，新项目产能投放推动业绩增长。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2024年以来，受益于原材料乙烷价格低位运行，公司乙烷脱氢制乙烯装置成本优势稳固，保持了良好的盈利态势。2024年公司多碳醇、乙醇胺等装置陆续投产，公司业务规模进一步提升，轻烃一体化产业链进一步完善，成本竞争力进一步提升。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2024年聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯、丙烯酸均价分别为848983元吨、681748元吨、648625元吨和752924元吨，同比分别上涨293、482、161和下跌002。受益于业务规模的提升和产品价格的上涨，2024年公司盈利呈现较好的增长态势。 四季度盈利进一步改善，公司业绩表现靓丽。根据公司业绩快报测算，2024年四季度公司实现营业收入15151亿元，同比增长4287，环比增长1768，实现归母净利润2389亿元，同比增长7113，环比增长4594。四季度公司C3产业链产品如丙烯酸、丙烯酸等价格回暖，价差扩大，带动公司盈利上行。加上多碳醇等新项目于2024年7月投产，带来公司产能和业务规模的提升，共同推动了四季度业绩的增长。 轻烃路线成本优势有望维持，保障公司业绩。相比于油头路线，公司的轻烃工艺路线以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料。由于美国页岩气革命带来大量的廉价乙烷和丙烷资源，从而为轻烃工艺路线带来巨大的成本优势。2025年的关税政策将乙烷进口关税从2下调至1，一方面进一步降低了轻烃工艺的成本，另一方面也彰显了政策的鼓励导向。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在 较高水平。 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。20252027年，公司平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目、中韩科锐EAA项目以及烯烃综合利用项目一期和二期项目预计将陆续投产，有望进一步提升公司的业务规模，为公司后续增长提供充足动力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资建议：预计公司2024、2025年EPS为181元和206元，以2月28日收盘价2123元计算，PE分别为1176倍和1033倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37043 41487 47426 52992 59249 增长比率（） 2971 1200 1432 1174 1181 净利润（百万元） 3096 4789 6082 6923 7883 增长比率（） 4846 5471 2698 1383 1386 每股收益元 092 142 181 206 234 市盈率倍 2310 1493 1176 1033 907 资料来源：中原证券研究所，聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 300 22 48 28 250 200 150 1002 50 0 50 0 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024Q3 100 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长功能化学品高分子新材料新能源新材料其他主营业务 资料来源：中原证券研究所，wind资料来源：中原证券研究所，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 35 30 25 20 15 10 5 0 综合毛利率单季度毛利率（）单季度净利率（） 资料来源：中原证券研究所，wind资料来源：中原证券研究所，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11797 12733 15781 16617 18602 营业收入 37043 41487 47426 52992 59249 现金 5554 6399 8068 8363 9491 营业成本 30922 33257 36934 41510 46344 应收票据及应收账款 676 639 843 1013 1042 营业税金及附加 121 144 152 170 190 其他应收款 140 63 0 0 0 营业费用 88 145 133 148 166 预付账款 464 355 591 581 626 管理费用 541 531 536 609 681 存货 3877 4233 4771 5189 5793 研发费用 1241 1626 1897 2120 2370 其他流动资产 1088 1043 1508 1472 1650 财务费用 840 811 908 788 747 非流动资产 47966 51849 53308 57692 61891 资产减值损失 0 9 0 0 0 长期投资 2239 2471 2391 2491 2591 其他收益 61 242 300 300 300 固定资产 19034 25258 26811 29862 32918 公允价值变动收益 291 187 0 0 0 无形资产 1477 1801 2351 2901 3451 投资净收益 399 14 100 0 0 其他非流动资产 25217 22319 21755 22437 22930 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计 59764 64582 69089 74309 80492 营业利润 3448 5378 7067 7948 9051 流动负债 10969 11915 14679 16376 18076 营业外收入 12 11 25 30 30 短期借款 1077 1226 2026 2526 3026 营业外支出 14 20 28 20 20 应付票据及应付账款 6418 5670 5846 6434 7183 利润总额 3445 5368 7064 7958 9061 其他流动负债 3475 5018 6807 7416 7867 所得税 334 584 975 1035 1178 非流动负债 26601 27174 24735 23135 21535 净利润 3111 4784 6089 6923 7883 长期借款 11982 10839 9139 8339 7539 少数股东损益 15 6 7 0 0 其他非流动负债 14619 16335 15596 14796 13996 归属母公司净利润 3096 4789 6082 6923 7883 负债合计 37570 39089 39414 39511 39611 EBITDA 6873 10185 9473 10521 11769 少数股东权益 34 28 36 36 36 EPS（元） 092 142 181 206 234 股本 3369 3369 3369 3369 3369 资本公积 5982 4465 4465 4465 4465 主要财务比率 留存收益 12804 17593 21761 26884 32967 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益22160 25465 29639 34762 40846成长能力 负债和股东权益 59764 64582 69089 74309 80492 营业收入（） 2971 1200 1432 1174 1181 营业利润（） 5058 5599 3141 1246 1388 归属母公司净利润（） 4846 5471 2698 1383 1386 获利能力毛利率（） 1652 1984 2212 2167 2178 现金流量表（百万元） 净利率（） 836 1154 1282 1306 1331 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（） 1397 1881 2052 1992 1930 经营活动现金流 5888 7996 7687 10036 10831 ROIC（） 742 956 1161 1204 1251 净利润 3111 4784 6089 6923 7883 偿债能力 折旧摊销 2697 4170 1501 1776 1961 资产负债率（） 6286 6053 5705 5317 4921 财务费用 989 992 978 876 839 净负债比率（） 16928 15333 13282 11354 9689 投资损失 399 14 100 0 0 流动比率 108 107 108 101 103 营运资金变动 782 1886 981 471 159 速动比率 065 067 070 066 067 其他经营现金流 273 77 0 10 10 营运能力 投资活动现金流 4147 2044 3196 6165 6165 总资产周转率 068 067 071 074 077 资本支出 3912 2403 2903 5990 5990 应收账款周转率 5769 6308 6398 5711 5767 长期投资 110 378 110 115 115 应付账款周转率 600 582 685 687 691 其他投资现金流125 737 183 60 60每股指标（元） 筹资活动现金流 6598 5072 2707 3576 3539 每股收益（最新摊薄） 092 142 181 206 234 短期借款 346 149 800 500 500 每股经营现金流（最新摊薄） 175 237 228 298 322 长期借款 1493 1142 1700 800 800 每股净资产（最新摊薄） 658 756 880 1032 1213 普通股增加