农业组策略日报：国产豆竞价采购带涨蛋白粕，农业展望论坛利好远月

20250228 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国产豆竞价采购带涨蛋白粕，农业展望论坛利好远月 油脂：美国对加拿大加征关税延期，菜油领涨油脂市场 蛋白粕：国产豆竞价采购带涨蛋白粕，农业展望论坛利好远月玉米淀粉：气温回升，潮粮压力增加，关注回调压力 生猪：供应充裕，猪价维持低位 橡胶：商品触底反弹，橡胶跟随收涨 合成橡胶：原料延续反弹，盘面表现稍强纸浆：底部存买盘支撑，浆价低开回升棉花：棉价回调，关注需求表现 白糖：外盘资金博弈退潮，糖价或面临回调压力原木：供需错配缓解，价格回落 【异动品种】 蛋粕观点：国产竞价采购带涨蛋粕，农业展望论坛利多远 逻辑：国际， 信息： 1预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩（路透预期值为8440万英亩，彭博预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩，2024年展望论坛为8750万英亩）。 内，国 美国商务部长称美国总体关税行动将于4月2日实施。未来15天巴西少雨，阿根廷多雨。巴西大豆收割预计加快，对华出口发运量环比增长，同比仍偏少。阿根廷大豆生长优良率同比下降，关注降水对优良率的提高。南美大豆升贴水本周持稳。总体上，南美天气改善后，巴西大豆发运若加快，则美豆回调风险加大。 展望： 28日中储粮油进行国产大豆竞价采购10351吨。提振豆一，带涨豆粕、菜粕。豆粕库存同比走低，且为近年来同期偏低水平。基差高位震荡。下游库存累积，养殖利润不佳。国内供需或陷僵持。总体上，关注巴西大豆装运和海关通关政策变化，以及中美关系，国内收放储政策，盘面波动加剧。 险因素 阿根廷大豆优良率或改善，巴西大豆发运同比仍偏慢，国内豆粕库存偏低。海关政策、中美贸易关系等扰动下，市场震荡。 ：美豆面积降幅不及预期，中美贸易战结束。备注：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 联系信息 农业组研 研究员：究团队 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种 观点 中期展望 油脂观点：美国对加拿加征关税延期，菜油领涨油脂市场植面积为8710万英亩，2024年展望论坛为8750万英亩。逻辑：因南美豆丰产预期及对美豆出口需求的担忧，周三美豆类下跌，昨日国内三大油脂分化运行，棕油偏弱，菜油偏强。从宏观环境看，市场权衡美国经济和其关税政策前景，周三美元小幅走强；因美国成品油库存意外增加及俄乌可能达成和平协议，周三原油价格下跌。从产业环境看，近期南美天气条件良好，巴西大豆收获进度加快，关注南美豆丰产及上市压力，另新季美豆种植面积预期同比 油脂 减少；市场预期2、3月国内进口大豆到港量较低，国内豆油供应预期阶段性偏紧，而中美贸易关系趋紧，政策环境或继续利好豆类市场。棕油方面，马棕2月产量预期继续环降，MPOB预计2月马棕库存或降至150万吨，印尼生柴B40政策执行情况有待观察，而近日马来POC会议观点相对偏空拖累市场情绪。菜油方面，美国对加拿大加征关税再次延期一个月，中加贸易关系或趋紧，目前国内仍面临着菜油高库存的压力，近期国内菜油供应充足。展望：在美加贸易关系、印尼生柴B40政策执行情况有待观察、国内菜油高库存、中美贸易关系趋紧、南美豆丰产预期等因素影响下，近期油脂或继续分化运行，关注豆棕、菜棕价差修复的持续性。风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来下行风险。 震荡 蛋白粕 蛋信息粕：观点：国产竞价采购带涨蛋粕，农业展望论坛利多远1预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩（路透预期值为8440万英亩，彭博预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩，2024年展望论坛为8750万英亩）。阿根廷多雨。巴西大豆收割预计加快，对华出口发运量环比增长，同比仍偏少。阿根廷大豆生长优良率同比下降，关注降水对优良率的提高。南美大豆升贴水本周持稳。总体上，南美天气改善后，巴西大豆发运若加快，则美豆回调风险加大。国内，28日中储粮油进行国 震荡 信息：（1）路透信息显示，分析师平均预计2025年美国大豆种植面积为8440万英亩，2024年最终种 逻辑：国际，美国商务部长称美国总体关税行动将于4月2日实施。未来15天巴西少雨， 玉米及淀粉 产大豆竞价采购10351吨。提振豆一，带涨豆粕、菜粕。豆粕库存同比走低，且为近年来同期偏低水平。基差高位震荡。下游库存累积，养殖利润不佳。国内供需或陷僵持。总体上，关注巴西大豆装运和海关通关政策变化，以及中美关系，国内收放储政策，盘面波动加剧。 展望： 险因素 阿根廷大豆优良率或改善，巴西大豆发运同比仍偏慢，国内豆粕库存偏低。海关政策、中美贸易关系等扰动下，市场震荡。 ：美豆面积降幅不及预期，中美贸易战结束。备注：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 主要逻辑： 信息观：根点据：My温st回ee升l，，锦潮州粮港压平舱增价加为，2关18注0元回调吨，压环比变化0元吨。 1、短期，现货持续偏强震荡，盘面在上周小作文影响下回调，本周受到现货提振，重心再度小幅上移。基本面看，客观条件允许的区域基层农户惜售情绪持续，但部分区域受到气温升 高影响，潮粮存储难度增加，加快售粮节奏，今日早间山东深加工企业门前剩余到货车辆激震荡增至1370台，关注短期供应压力下的价格回调压力。贸易商持续建立中长期库存，但随着价 格到阶段性高位，囤货开始谨慎，后续关注建库持续性。目前来看，产区已出现较大幅度升温，预计市场将面临阶段性潮粮集中卖压；同时，部分区域小麦开始有替代玉米进入饲用的迹象，短期现货价格持续上冲需要新的利多驱动。盘面整体节奏领先于现货，在上半周提前回调，我们也一度提示回调则是低多机会。今日盘面再度反弹，近期或以震荡市为主。 生猪 沪胶与20号胶 2、中期，2425年度预计国内减产、进口同比下降，导致新增供应减少；禽畜存栏增加，深加工利润尚好，需求持平或略增，库存预计出现去化格局。 展望：震荡运行。综合基本面来看，目前处于从弱现实转向强预期的过渡状态，短期，建议 持续关注收储政策、天气变化、基层惜售情绪变化、渠道建库力度等；中期，建议关注小麦 替代情况等。 险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 信息： 猪观点：供应充裕，猪价维持低位 （1）现货价格：2月27日，河南生猪（外三元）价格1450元千克，环比变化068。 主供应要：逻辑：基本来看：1） （2）期货价格：2月27日，生猪期货收盘价活跃合约12945元吨，环比变化015。养殖端生猪供给充足，屠宰端订单量稳定，猪价低位震荡。 短期，养殖端商品猪供应充足，2024年89月新生仔猪数量增长，按照六个月后出栏推算，2025年一季度商品猪出栏量继续增加。中期，2024年1012月受到冬季疫情影响，新生仔猪存活数量从高位小幅减少，预计影响2025年二季度，生猪供应增长的压力会暂时缓解。但是，2025年1月新生仔猪数量重新增长，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将继续面临供给增加的压力。长期，据农业部口径，2024年5月12月全国能繁母猪存栏 0需月求。：最新产能数据来看，2025年1月全国能繁存栏环比微降，产能压力出现缓解信号。2） 量持续增加，母猪产能的变化影响十个月后商品猪的供应，预计高供应压力将持续至2025年1震荡 肥栏舍利用率增加，出栏均重增加，冻品库容率增加。 展望：短期来看， 消费进入淡季，终端白条需求减少，肉猪价差缩小，肥标价差高位回落。3）库存：育震荡运行。节后养殖及冻品环节主动累库，二育少量入场，出栏压力暂时 期来看， 险因素： 分流，猪价跌幅暂缓。但是需求淡季，终端消费疲软，肥标价差开始缩小，预计后置库存出栏时，市场将继续面临供给冲击。且农业部口径2024年5月12月全国能繁母猪存栏量持续增长，按照10个月的产能兑现周期推演，2025年前三季度生猪供应量较大，猪价面临下行压力。2025年1月能繁母猪存栏量环比微降，释放远月转多信号，但是目前养殖仍有盈利，去产能持续性有待验证。 养殖情绪、疫情、政策。 信息： 天然橡观点：商品触底反弹，橡跟随收涨 （1）青岛保税区人民币泰混价格17200元吨，100，对上一交易日RU05收盘价非标基差为485；国产全乳老胶17150吨，100。保税区STR20现货2150美元吨，20。 逻辑： （2）2月27日泰国合艾原料市场报价白片6855，037；烟片713，129；胶水707，05；杯胶6205，025。 受昨日商品整体触底强势反弹带动，胶价日内先跌后涨。对于橡胶价格来说，近期还 震荡 是处于一个驱动不明显，区间震荡的走势。从NR03对04的月间价差来看，以及NR04对05的拉 开的价差来看，近月依旧是back结构，所以多头的情绪依然偏强。近期基本面来看，由于上游逐步进入低产季，原料价格易涨难跌，虽说原料价格在进入低产季后参考意义逐步减弱，但其季节性易涨难跌的表现也尚能提供一些支撑。上游进入低产季后，国内对于中游库存的关注度还是更高。上周深色胶库存仅小幅累库，对盘面情绪继续形成一定支撑。但整体来说近期的行情变化与基本面关系不大，我们认为更多还是跟随整体商品市场以及资金情绪的波动。往后来看，无论从当前的进口利润转负，还是从基差情况来看，即便是当前下游偏弱，现货采购成交不畅，下方的空间也较为有限。 合成橡胶 棉花 白糖 展望：年内大方向看涨思路未变，依旧推荐逢低布局多单。短期来说，RU18000压力或已现， 大波动或延续，操作需谨慎。 险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 信息： 合成橡观点：原料延续反弹，盘表现稍强 （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13950元吨，100；浙江传化市场价报13950元吨，150；烟台浩普市场价报13800元吨，50。 逻辑： （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报11550元吨，300；江阴出罐自提价报11350元吨，450。 展望： 昨日BR延续偏强走势，即使前一日夜盘天胶继续走弱也未能对其产生影响。不过听闻实际下游现货成交情况一般，近两日表现较好可能更多是受到来自丁二烯方面的挺价。另一方面，由于近期与天然橡胶的价差再度快速来看，估值来看相对偏低。丁二烯方面，上周价格大幅回落，已回到年初时的水平11500元吨附近。背后的原因一方面是供给端，氧化脱氢装置重启影响国内产量提升，加重下游买盘谨慎心态。另一方面在于市场终端需求恢复较慢，下游采购积极性有限。短期看跌预期亦影响商家积极出货，造成供需失衡，行情快速下跌。与此同时，外盘价格受油价下跌影响走低也未能给内盘提供支撑。短期来看基本面利好有限，关注3月后的集中检修兑现程度。 险因素： 丁二烯3月存在集中检修，情绪上有一定支撑，短期较难继续大跌，从成本支撑的角度，以及近期再度被拉开的天然合成价差来看，可以考虑14000下方多配。 原油大幅波动 信息： 棉花观点：棉价回调，关注需求表现 1、截至227日，2