公司为珠三角区域综合公用事业平台，2000年借壳上市，2007年通过换股吸收合并控股股东公用集团进军水务行业，后通过并购进入固废、环卫等行业。公司拥有供水产能276万吨/日，污水处理产能75万吨/日，分别占据中山市80%和36%的市场份额。
核心观点与关键数据
- 稳健经营与分红：中山市人口和GDP稳健增长，为公司发展提供支撑。水务业务在中山市具有一定区域垄断性，“供水一盘棋”计划有望进一步提升市占率。剔除投资收益后，公司主业2023年实现归母净利2.45亿元，5年CAGR13%，连续10年分红比例维持在30%左右，股息率稳定在2-3%区间。
- 广发证券股权带来的弹性：公司持有广发证券10.55%股权，投资收益占归母净利比例较高（70%-90%）。2024年A股交易活跃度提升利好广发证券经纪业务收入，进而带动公司投资收益增长。对比2011-2024年，中山公用在牛市时年化收益率和最大涨幅不逊色于广发证券，熊市时回撤和波动率表现更优。
当前时点看好的原因
- 政策利好破净问题：证监会和国资委发文要求重视上市公司破净问题，长期破净公司需披露估值提升计划，而中山公用自2018年破净至今，净资产市场价格均大于1倍PB，存在估值修复空间。
- 特别分红提振信心：公司2024年进行5.14亿特别分红，有利于提振投资者信心，并降低账面净资产，助力市净率修复。
盈利预测与估值
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.27/13.84/15.69亿元，同比+27%/13%/13%。
- 通过多角度估值，预计公司合理估值10.50-11.11元/股，较当前股价有17.8%-24.7%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示
- 广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。
业务板块分析
- 水务：区域垄断性强，供水业务受益“供水一盘棋”计划，污水处理业务因厂网一体化和污水厂扩建快速增长。
- 固废：通过并购进入垃圾焚烧和环卫行业，垃圾处理能力和单价稳定，环卫业务收入有所波动。
- 工程：近年收入高速增长（CAGR42.97%），主要系中山市厂网一体化改造带动，在手订单充裕。
- 辅助服务：疫情后客运、市场运营等业务恢复明显，金融投资方面广发证券股权带来业绩弹性。
