2月PMI数据点评：制造业景气度改善，重返扩张区间

2月PMI数据点评：制造业景气度改善，重返扩张区间 陈国文分析师沈夏宜分析师 EmailchenguowenlczqcomEmailshenxiayilczqcom 证书S1320524070001证书S1320523020004 投资要点： 事件：2025年3月1日，国家统计局公布了2025年2月PMI数据，制造业PMI为502，比上月提高11个百分点；非制造业PMI为504比上月提高02个百分点。 制造业PMI边际改善，景气度回升，达到了荣枯线以上，指向制造业景气度提高。需求端，新订单指数边际改善，达到荣枯线水平；在手订单指数边际提高，但仍低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度不足。供 给端，生产指数等位于荣枯线以上，指向制造业生产端景气度提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格上升至荣枯线以上，出厂价格仍位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数和进口指数均位于荣枯线以下。 服务业指数边际下降，指向服务业景气度有待提高。服务业指数边际下行，达到荣枯线水平。新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数低于临界点，表明服务业企业用工活动景 气度不足。业务活动预期指数位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。投入品价格指数和销售价格指数低于临界点，表明服务业投入品价格和销售价格景气度不足。 建筑业指数边际上升，位于荣枯线以上，指向建筑业处于扩张区间。建筑业新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端承压。从业人员指数位于临界点以下，表明建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期位于荣枯线以上，表明建筑业业务活动预期景气度较高。投入拼价格和销售价格指数均达到了荣枯线以下。 相关报告 美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待 20250217 1月金融数据点评：“开门红”如期而至 20250217 12月经济数据点评：顺利完成5增长目标 20250121 宏观经济点评 2025年03月03日 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。 目录 1制造业PMI边际改善，达到荣枯线以上4 2服务业指数边际下降，景气度有待提升6 3建筑业指数上升，达到荣枯线以上7 4总结8 5风险提示8 图目录 图1制造业PMI指数（）4 图2制造业PMI（需求）5 图3制造业PMI（供给）5 图4制造业PMI（库存）5 图5制造业PMI（价格）5 图6制造业PMI（贸易）6 图7制造业PMI（大中小型企业）6 图8制造业PMI（重要行业）6 图9服务业PMI指数（）7 图10服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（）7 图11服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（）7 图12建筑业PMI指数（）8 图13建筑业新订单与从业人员指数位于临界点以下（）8 图14建筑业销售价格位于临界点以下（）8 事件：2025年3月1日，国家统计局公布了2025年2月PMI数据，制造业PMI为 502，比上月提高11个百分点；非制造业PMI为504，比上月上升02个百分点。 1制造业PMI边际改善，达到荣枯线以上 制造业PMI边际提高，上升至荣枯线以上，综合PMI边际提高，位于荣枯线以上。 （1）2月制造业PMI录得502，较前值提高11个百分点，制造业PMI指数重新上升 至荣枯线以上，指向我国经济总需求在不断改善。（2）中国综合PMI录得511，较前值提高1个百分点，位于荣枯线以上，指向我国经济继续不断修复，稳中向好。 图1制造业PMI指数（） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 从需求端看，制造业新订单达到荣枯线水平，在手订单指数边际改善。（1）2月制造业PMI新订单录得511，较前值上升19个百分点；新订单指数上行达到荣枯线水 平，指向制造业需求端改善。（2）制造业PMI在手订单录得46，较前值提高04个百分点，连续落入荣枯线以下，指向在手订单有效需求仍有待提高。 从供给端看，生产指数、采购量指数、供应商配送时间指数与生产经营活动预期指数位于荣枯线以上，从业人员指数低于临界点。（1）2月制造业PMI生产指数录得525，较前值提高27个百分点，位于荣枯线以上，表明制造业企业生产活动有所加快。（2） 采购量指数录得521，较前值提高29个百分点，指向生成采购活动重新达到扩张区间。（3）供应商配送时间指数边际上升，由503上升至51，连续4个月位于临界点以上。（4）从业人员指数录得486，较前值提高05个百分点，表明企业用工景气度仍有待改善。（5）生产经营活动预期录得545，较前值降低08个百分点，位于荣枯线以上，指向企业生产经营活动预期继续改善。 图2制造业PMI（需求）图3制造业PMI（供给） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 从库存角度看，制造业原材料库存和产成品库存指数均位于临界点以下。（1）2月制造业PMI原材料库存指数录得47，较前值降低07个百分点，连续位于荣枯线以下，指向制造业主要原材料库存量边际改善但景气度仍不足。（2）制造业PMI产成品库存录 得483，较前值提高18个百分点，连续落入荣枯线以下，指向产成品补库景气度不足。 从价格端看，制造业原材料购进价格指数上行至荣枯线以上，出厂价格指数边际改善，但仍位于荣枯线以下。（1）2月制造业PMI主要原材料购进价格录得508，较前值提高13个百分点，原材料购进价格指数上升至荣枯线以上，指向制造业对上游原材料 需求边际改善，景气度提高。（2）制造业PMI出厂价格指数录得485，较前值提高11 个百分点，连续落入荣枯线以下，指向企业利润端承压。 图4制造业PMI（库存）图5制造业PMI（价格） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 从贸易端看，制造业进口指数边际改善，新出口订单指数边际下降。（1）10月制造业PMI进口指数录得495，较前值提高14个百分点，连续位于荣枯线以下，指向进 口景气度有待改善。（2）制造业PMI新出口订单指数录得486，较前值提高22个百分点，连续多期落入荣枯线以下，指向制造业出口承压。 大型企业指数位于荣枯线以上，装备制造业和高技术制造业景气度相对较高。（1） 2月制造业PMI大型企业指数录得525，较前值提高26个百分点，指向大型企业景气 度相对较高。中型企业和小型企业指数分别录得492和463，指向中小企业景气度仍有改善空间。（2）重点行业中，装备制造业和高技术制造业均达到荣枯线以上，分别录得508和509；消费品制造业指数和基础原材料行业指数分别录得498和499， 指向消费品制造业和基础原材料行业景气度不足。 图6制造业PMI（贸易）图7制造业PMI（大中小型企业） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图8制造业PMI（重要行业） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2服务业指数边际下降，景气度有待提升 非制造业PMI服务业指数边际下降。（1）2月服务业指数录得50，较前值下降03个百分点，指向服务业景气度边际下降。（2）从分项看，2月服务业新订单指数有待提升，录得459，位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数录得467，较前值提高04个百分点，指向企业用工景气度不足。业务活动预期指数录得 569，连续位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。价格方面，投入品价格指数录得482，较前值降低13个百分点，销售价格指数录得476，较前值降低 12个百分点，指向投入品和销售价格景气度均不足。 图9服务业PMI指数（）图10服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图11服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 3建筑业指数上升，达到荣枯线以上 非制造业PMI建筑业指数边际提高，重新达到荣枯线以上。（1）2月建筑业指数录得527，较前值提高24个百分点，重新达到荣枯线以上，指向建筑业景气度改善。 （2）从分项看，2月建筑业新订单指数录得468，景气度有待提升。从业人员指数录得456，指向建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期指数录得547，连续位于荣枯线以上。价格方面，投入品价格录得493，销售价格指数录得491，指向建筑业投入品价格和销售价格景气度有待提升。 图12建筑业PMI指数（）图13建筑业新订单与从业人员指数位于临界点以下（） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图14建筑业销售价格位于临界点以下（） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 4总结 制造业PMI回升，重新达到了荣枯线以上，建筑业PMI也位于荣枯线以上，服务业PMI边际略有下降。制造业PMI边际改善，指向制造业景气度回升。需求端，新订单指数边际改善，达到荣枯线水平，在手订单指数仍低于荣枯线。供给端，生产指数等位于 荣枯线以上，指向制造业生产端景气度提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格达到荣枯线以上，出厂价格位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数和进口指数均位于荣枯线以下。服务业指数边际下降，指向服务业景气度有待提高。建筑业指数边际上升，位于荣枯线以上，指向建筑业重新回到扩张区间。同时，关注3月份的全国两会，随着一系列刺激总需求政策的出台，预计会利好PMI指数的进一步回升。 5风险提示 基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指