基于文献梳理及海外经验分析：指数基金对上市公司治理影响几何？

金融 2025-02-24 徐康华创证券 carry~强

指数基金持股比例上升：截至2024H1，被动基金持股占流通股比例超过5%的个股超过356只，其中81只超过10%，11只超过20%。A股上市公司前10大股东中，至少包含1只ETF基金的公司数量为1294家。
指数基金参与公司治理：预计2025年ETF市场规模持续扩大，指数基金持股比例达到10%及以上的公司数量有望突破120家，持股比例在5%到10%（不含）之间的公司有望突破400家。
美国经验：美国机构投资者参与公司治理主要通过行使投票权、股东提案、非正式影响、联合其他股东施压和股东诉讼等方式。其中，“三巨头”（贝莱德、先锋和道富环球）在标普500指数成分股中的持股比例中位数分别为7.7%、9.7%和4.5%，合计投票权中位数为27.5%。
“三巨头”投票行为：研究发现，“三巨头”在投票行为上存在差异，贝莱德最不可能做出与其他两家公司不一致的投票决定，道富最有可能做出与其他两家公司不一致的投票决定，而先锋最有可能投出反对票。
机构投资者对公司治理的影响：全球视角下，机构投资者致力于推动上市公司提高股息支付率、提升长期盈利能力、优化治理模式、促进ESG实践等。例如，GPFG通过积极股东策略，在2012-2023年间使其权益类投资的累计回报率提高了约0.44%。

我国指数基金参与公司治理的机遇：在新“国九条”的引导下，指数基金将成为市场越来越重要的参与者，并在优化公司治理结构、维护中小股东利益、推动上市公司提高分红水平、增强ESG实践等方面发挥积极作用。
我国机构投资者参与公司治理的现状：我国机构投资者参与公司治理已取得一定进展，但与美相比，我国上市公司股权结构相对集中，且相关法律法规尚待进一步完善。
未来展望：随着相关法律法规逐步完善和头部机构引领，我国机构投资者，包括指数基金，有望在改善公司治理、提升公司长期价值方面发挥更大作用。