公司概况
华图山鼎从区域性建筑设计龙头通过华图投资入主后，战略转型为线下“公考”龙头。2019年11月华图投资成为公司第一大股东，2023年10月控股股东将公务员、事业单位、医疗系统等非学历培训业务的商标、课件等无形资产无偿赠予上市公司，并由华图教育负责落地实施。华图教育快速布局全国市场，直营网点涉及全国31个省与对应地市，辐射网点突破1000个。2023年公司非学历培训实现收入1.98亿元，2024年1-6月为14.88亿元。
行业分析
职业培训种类繁多，考试培训门类齐全。政策支持职业培训，非学历培训增长迅速。2016-2021年我国职业教育培训市场规模复合年均增速为8.6%，预计到2026年达到10979亿元。职业考试培训市场规模2021年为691亿元，预计到2026年达到597亿元。高校毕业生人数创新高，催生了大量的考试培训需求。公务员考试培训市场原由中公教育、华图山鼎、粉笔主导，中公教育市场份额下降后，华图山鼎和粉笔快速抢占市场，华图山鼎已成为“公考”线下新龙头。
公司分析
公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域的考试培训业务。通过无形资产无偿使用+全国业务网络建设+员工平移+存量课程代交付等方式，公司非学历考试培训业务高速增长。公司秉承“三好华图”战略，持续创新教学方法，提升服务品质，课程体系完善，培训价格相对合理。公司事业单位和医疗卫生招录考试培训业务发展良好，未来有望拓展教师、金融等领域的考试培训业务。
财务分析
公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，负债主要由合同负债、租赁负债构成，无有息负债。公司收现比高，现金流好，盈利能力相对较强。2023年4季度-2024年3季度公司经营性净现金流分别为2.04亿元、3.37亿元、3.97亿元和1.59亿元。新签订单高速增长，2024年1季度-3季度公司新签订单分别为4.36亿元、10.07亿元、10.25亿元和7.60亿元。
盈利预测与投资建议
预计2024-2026年公司营业收入分别为27.01亿元、33.28亿元和41.60亿元，分别同比增长993.0%、23.2%和25.0%；归母净利润分别为0.79亿元、2.28亿元和3.69亿元，分别扭亏为盈、+189.7%和+61.9%。预计2024-2026年公司整体毛利率分别为52.43%、55.62%和56.95%。预计2024-2026年公司销售费用率分别为29.3%、27.8%和26.6%；管理费用率分别为16.9%、17.0%和17.2%；研发费用率分别为2.6%、2.5%和2.5%；财务费用率分别为1.0%、0.9%和0.9%。预计2024-2026年公司动态PE分别为145倍、50倍和31倍，动态PB分别为39.6倍、23.4倍和14.7倍。维持“推荐”评级。
风险提示
政策风险、招录考试培训需求波动风险、市场竞争激烈、考试延后或取消、退费风险。
