深度报告：油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待

科德教育原名科斯伍德，主要从事胶印油墨和UV油墨的研发、生产和销售等业务，后因油墨行业发展受限，战略转型进入教育服务行业。公司通过外延并购龙门教育、西安培英、天津旅外和毛坦中学等，快速布局中高考复读、营利性高中和中职教育市场，形成油墨化工和教育服务双主业发展态势。同时，公司积极寻找投资机会，战略投资中国自研推理和训练芯片公司中昊芯英，为布局AI+教育提供了有利条件。

“双减”政策加速教培行业供给出清，但中高考或将迎来“黄金十年”，预计2028年、2030年我国分别迎来初中、高中入学高峰，以中高考为导向的校外培训需求强劲。镐津中高考报名人数激增，复读市场迎来发展机遇。另外，AI+教育渐成趋势，行业龙头有望受益AI市场风口。

公司油墨化工业务为绿色环保油墨研发、生产、销售综合服务商，拥有2万吨油墨产能，产能利用率约80%。教育服务业务聚焦中高考复读、营利性高中和中职教育，龙门教育拥有4所补习学校和1所中职学校，创立了“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动式教学+全封闭准军事化管理”的龙门教育模式。公司积极布局AI+教育，推出科德AI学，提供金融、老师、会计师等职业认证教程，目前已拥有近3万名用户。

公司资产优良负债率低，现金流好，2025年3月末货币资金3.62亿元，占比29.61%；总负债2.87亿元，资产负债率为23.43%。公司未来成长主要取决于产能利用率、价格上升、新品研发、在校生增长、学费增长和外延并购等。

投资建议：油墨龙头战略转型，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。预计2025-2027年公司营收别同比增长8.0%、6.0%和5.0%；归母净利润分别同比增长9.6%、5.8%和6.2%，EPS分别为0.48元、0.51元和0.54元，PE分别为32倍、31倍和29倍，PB分别为5.2倍、4.9倍和4.7倍，PS分别为6.0倍、5.6倍和5.4倍。

风险提示：价格波动、教培政策调整、IPO不及预期、商誉等减值及减持等风险。