核心观点
- 风险偏好提升：多因素共振推升风险偏好，利好股指期货，利空国债期货，呈现“股涨债跌”格局。
- 沪指走势：沪指长期处于大三角形整理，压力线在5178点，支撑线在1849点，近期两次跌穿该位置，长期运行趋势有振幅加大、转为横向的意味。
- 长期利率周期：分析长期利率周期，未来经济仍面临挑战，增速目标或仍在5%左右，警惕阶段调整风险。
- 经济展望：国内经济改善方向不变，消费修复，基建稳定，制造业投资增长，房地产偏弱，外需压力上升。
- 政策预期：两会临近，市场或继续定价两会前后政策变动，利多期指、利空期债。
- 外盘影响：外盘股指多数上行，美元指数高位回落，人民币汇率反弹，国债收益率上升，商品价格反弹相对较多。
- 资金面：金融市场总体资金面收紧，融资成本回升对市场存在限制性，尤其是国债杠杆资金。
- 行业表现：多数行业上涨，半导体、科技板块涨幅较大，环保、交运、化工等跌幅较大。
- 股指期货市场：成交量结构以IF、IH为主，持仓量结构以IM为主，场外新入市资金带动有限，场内杠杆方面融资余额刷新高点。
- 基差波动：年初基差处于低位，部分时间段往往有正套机会，之后基差走升、贴水持续放大，市场反套空间逐步增加至二季度中期。
- 跨品种价差：市场风格（价值股和成长股）的相对变化仍是主要影响，2025年IH、IF对IC、IM比价或维持波动向上走势。
- 国债期货市场：债券总体和利率债发行与净融资均增加，国债和政金债发行与净融资均增加，地方政府债发行与净融资均增加，公司债和企业债发行与净融资均减少。
- IRR交易策略：各期限IRR交易策略操作空间有限。
- 基差交易策略：基差回落暂时观望。
- 跨期套利机会：次季-隔季、当季-隔季、当季-次季、次季-隔季价差交易机会存在。
- 曲线交易策略：曲线短期走平，长期存在不确定性。
- 净基差与套期保值：国债期货可交割券净基差与套期保值操作空间有限。
关键数据
- 沪指：压力线5178点，支撑线1849点。
- GDP增速：2024年实际GDP同比5.0%，2025年预计仍在5%左右。
- 消费：2024年消费对经济贡献不高（不到50%），预计2025年消费对经济增长贡献将上升。
- 出口：2024年出口修复，2025年关注全球经济、供应链与贸易风险。
- 投资：基建投资维持强势，制造业投资稳定，地产投资待观察。
- 资金面：1月和2月短端资金成本明显收紧，预计2025年金融系统资金成本仍维持低位为主。
- 两融交易：两融余额继续增长，融资余额刷新高点，融资买入占市场成交比例基本维持高位。
研究结论
- 2025年升贴水将跟随基差变动规律，年初升水、年中高贴水。
- 2025年IH、IF对IC、IM比价或维持波动向上走势。
- 2025年关注IF和IH近月合约正套机会，年中前后关注IC和IM更大的反套空间。
- 2025年IH、IF对IC、IM比价或维持波动向上走势，以寻找低位做多机会为主。
- 2025年短期逢低做多IC和IM，长期关注IF和IH配置机会。
- 2025年短期观望，寻机多IF、IH，空IC、IM。
- 2025年短期观望或做平，长期等待做陡机会。
