2024年夏季投资组合估值与基金咨询服务：直接贷款更新

投资组合估值与基金咨询服务 直接贷款更新 2024年夏季 第一顺位抵押权SOFR550个基点新发行债券的中位票面收益2024年第一季度发放的贷款 50个基点，环比下降。 990加权平均贷款价格 28同比增长 1148平均收益率 33个基点（bps）环比增长 14 不良贷款率 532 隐含恢复率 非应计贷款状态 2 来源：AdvantageData 季度环比不变。 第二顺位抵押贷款 SOFR775个基点新发行债券的中位票面收益2024年第一季度发放的贷款 季度环比不变。 973加权平均贷款价格 41个基点环比增长 1385平均收益率 24bpsQoQ 3476B 总公允价值 持有的投资BDC投资组合 360B季度同比增长 60个基点，环比增长。 32911 总计数量持有的投资 BDC投资组合 2796同比增长 融资活动抑制了收益率 2024年4月前，超过130亿美元的直接贷款贷款通过广泛银团贷款进行再融资和重新定价，再融资和重新定价活动势头增强。 为了保持竞争力，现有私人信贷贷款越来越多地以更紧密的利差重新定价，这些利差接近于广泛分销市场可提供的利差。BSL利差与私人信贷利差之间的差距从2023年的2125个基点缩小到2024年第一季度的仅100个基点，适用于B级赞助支持的借款人。 BDC投资组合中平均第一优先级贷款收益率从2023年第四季度的1181下降至2024年第一季度的1148。按年同比增长，第一优先级贷款收益率自2023年第一季度以来下降了11个基点平。均二次抵押贷款收益率从2023年第四季度的1410下降至2024年第一季度的1385。与2023年第一季度相比，二次抵押贷款收益率降低了20个基点。 3 第一优先权第二抵押权 144 141 142141 137 139 120 121 112 118119118 110109116 107 115 105112 102 99 95 102 93 91 92 92 93 90 88 86 87 84 81 78 78 77 78 150 140 130 120 110 100 90 80 70 第三季度第20四19季年度22002109年年第2一02季2年度第2二02季3年度第20三2季0年度第2四02季1年度第第一二季季度度220121年第2三02季1年度第2四02季3年度第2一02季2年度第2二02季2年度第第三四季季度度22002232年年第2一02季3年度第2二02季3年度第20三2季3年度第2四02季4年度第一季 常值。 来源：PitchBook和AdvantageData。备注：收益率基于报告的公允价值、声明到期日和声明利率。代表AdvantageData跟踪的所有BDCs的数据。排除异 投资数量公允价值（亿美元） 3476 3116 27422784 29203011 207622552316 2547 15221719 102410739921167123711411143117212761409 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322Q422Q123Q223Q323Q423Q124 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 第一优先级债券的票面百第分二比顺位债权占票面价值百分比 1000 990 989 988 985987 990 980 970 960 950 940 930 920 993 988 978978978980980 960957 947948951 961 969 973 2024年第一季度公允价值增加 尽管来自银行和BSL市场的竞争加剧，2024年第一季度直接贷款的规模和价值仍持续增长。BDC公开投资的公允价值在2024年第一季度达到3476亿美元，较2023年第四季度增长至3116亿美元。 2023年第四季度首次抵押贷款的加权平均价格从面值的987上升至2024年第一季度的990面值。 在同一时期，次级贷款的加权平均价格从面值的969上升至面值的973。 4 2021年第四季度2023年第一季度2022年第二季度2022年第三季度第四季度2022年2023年第一季度2023年第二季度2023年第三季度2023年第四季度2024年第一季度 来源：AdvantageData。备注：以面值百分比表示。代表AdvantageData跟踪的所有BDCs截至本报告日期提交的数据。不包括异常值。数据旨在仅反映表现良好的贷款。 非应计投资占总投资组合的比例1 52 45 45 25 2828 26 2726 25 27 2727 21 20 15 13 14 12 13 15 14 13 1414 6 5 4 3 2 1 0 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322Q422Q123Q223Q323Q423Q124 非计提投资预期回收率2 572 476493509 489493502 490 538532 390 412422428 365364338385 416430443 432438447449 70 60 50 40 30 20 10 0 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322Q422Q123Q223Q323Q423Q124 投资于面值桶的百分比3 A低于面值80B8097的配股C超过97的面值 100 80 60 40 30 47 59 647480 85888988 7269666971767982 20 0 11 44 29 97 21 516 4123 1029 210 27 22 28 29 3 27 54 24 20 5 17 44 144 BDC投资组合保持健康 在2024年第一季度末，BDC贷款的非应计比例维持在14（与前一个季度持平） ，非应计投资的隐含回收率也保持在532 （无变化）。 多数资产支持型公司（BDC）会根据风险等级对他们的投资组合进行分类。截至2024年第一季度，平均而言，有72的BDC投资组合被认为比承保时的风险更高，94被认为是风险更小，而834与原始承保的风险相匹配。 一种替代方法是根据定价层级对贷款组合进行分类。尽管各种因素会影响贷款定价，但这种层级分析旨在提供一个更客观的评估组合健康状态的方法，并作为潜在组合恶化或压力的早期信号，随着这些定价类别随时间演变而变化。 截至2024年第一季度，41的贷款定价低于面值的80，140的贷款定价在面值的80至97之间，819的贷款定价高于面值的97。以定价低于80的贷款作为困境的指标，似乎表明BDC投资组合并未经历困境贷款的增加，其水平处于或低于历史正常水平。 5 2020年第一20季22度年第二20季23度年第2三0季20度年第四20季21度年第一第季二度季度2021年第三20季21度年第四20季23度年第一20季22度年第二20季22度年第三第季四度季度22002223年年第一20季23度年第二20季23度年第三20季23度年第四20季24度年第一季度 来源：AdvantageData （1）反映AdvantageData跟踪的BDCs中非收益投资的成本占总投资成本的比例。（2）反映AdvantageData跟踪的BDCs中非收益投资的公允价值占非收益投资成本的比例。（3）反映基于贷款公允价值比例的贷款分配至各个池中。相对分配基于成本。 PIK作为总利息收入的百分比1 110 119117117 9893 798077 8380 8882 70687272 6257 505251 596264 140 120 100 80 60 40 20 00 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322Q422Q123Q223Q323Q423Q124 PIK使用并未超出历史常态 使用优先股转换（PIK）依旧是有价值的工具，是贷款人提取工具箱中的工具 。 在允许延长到期期限或帮助减轻投资组合公司现金流利息负担的额外经济中。 延期和展期或再融资情况的增长推高了债务到期墙，并使其趋于平坦，还款高峰期现已在2028年到来。 截至2024年第一季度，公开的并购市场继续保持开放。大多数 我公司的BDCs预期将增加并购活动，这将在近期催化退出。具体行业如医疗和技术预计将比其他行业更早重新开放。尽管有上述因素，鉴于对可能的经济衰退的担忧，BDCs继续谨慎管理现有投资组合和新交易。 6 债务证券到期情况（BDC投资组合公司，亿美元） 投资数量本金值 873 569 622 430 275 78 206 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 00 2024202520262027202820292030 来源：AdvantageData 1反映被AdvantageData追踪的BDC（商业发展公司）的总利息收入中PIK（优先股股息）收 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 BDC投资组合构成 第一优先权第二抵押权其他 2425 26 25 27 232424 23 2020 272727 26 24 25 8 7 11 10 9 8 6 4 7 7 6 6 65 66 67 68 7372 6667 67 68 71 70 第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度 20202021202220232024 100 90 80 软件 技术 3 房地产，住宿，休闲8 22 行业拆分 24 商业服务 消费者 6 1能源 13 13 12 12 11 63 62 62 62 62 70 其他2 8 188 金融服务 60 50 40 30 20 10 0 工业行业医疗保健 行业一纩债权收益率行业二级债权收益率 医疗保健 119 技术 154 其他 118 医疗保健 145 软件 117 消费者 144 商业服务 116 工业行业 142 技术 116 房地产，住宿，休闲 139 消费者 115 商业服务 135 工业行业 114 金融服务 135 房地产，住宿，休闲 113 软件 133 能源 111 能源 124 金融服务 110 其他 93 注：行业划分基于每个BDC投资组合公司行业，并根据每个BDC投资未偿还本金进行划分。 来源：AdvantageData。注：代表AdvantageData跟踪所有BDC投资组合总体构 7 公开交易BDC市场快照 大盘股 截至2024年第一季度，大型成长股BDC普遍看好2024年下半年市场前景，认为随着并购活动增加，谨慎乐观情绪升温。在新交易产生方面，对高信用质量和第一抵押权证券关注度有所提高。尽管宏观经济环境不确定性依然存在，但大多数大型成长股BDC仍保持健康非应计损失率。 赞助商支持预计将有助于业绩不佳公司重组。预计跨行业多元化将有助于降低大型资本BDCs投资组合中困境投资冲击。 来源：标准普尔资本智库和SEC文件。注意：截至2024年7月31日。大型股市值超过10亿美元股票。ROA（净资产净变动利息费用）平均资产 。ROE净资产净变动平均股本。 8 价格对净资产比率股息收益率总资产（百万美元） 赫拉克勒斯资本有限公