2024年冬季投资组合估值与基金咨询服务：直接贷款更新

投资组合估值与基金咨询服务 直接贷款更新 2024年冬季 第一顺位抵押权SOFR500个基点新发行债券的中位票面利率2024年第三季度发放的贷款 25个基点，环比下降。 992加权平均贷款价格 2个基点，环比增长。 1074平均收益率 70个基点（bps）环比增长。 12 非应计率 501 隐含复苏率 非应收状态贷款 2 来源：Advantage数据。 36基点环比（QoQ） 第二顺位抵押权 SOFR675基点新发行债券的中位票面利率2024年第三季度发放的贷款 25个基点（bps）环比增长 970加权平均贷款价格 44个基点（bps）环比增长 1380平均收益率 3个基点（bps）环比增长 3990亿美元 总公允价值 持有的投资BDC投资组合 238亿美元环比增长 97个基点，环比增长。 26208 总数量 持有的投资BDC投资组合 648QoQ 收益率和利差持续下降 。 再融资和重新定价活动继续延续2024年第二季度的势头，市场信贷利差进一步收紧。 在2024年下半年，美联储三次降低联邦基金利率，累计降幅达100个基点。基础利率的下降与紧缩措施共同对收益率造成压力。 BDC投资组合中平均第一优先级债券收益率从2024年第二季度的1144下降至第三季度的1074 。在同比基础上，第三季度第一优先级债券收益率下降了120个基点。 平均二线债权收益率在2024年第二季度从1377略微上升至2024年第三季度的1380。以同比为基础 ，2024年第三季度二线债权收益率下降了45个基点。 3 平均收益率 第一顺位抵押权第二顺位债权 137 140144143141138 138138 120 121 110 109 112 107 102 99 105 113117119119119115114 95 93 9192 102 107 92 90 93 88 86 87 84 81 78 78 77 78 1550 1450 1350 1250 1150 1050 950 850 750 650 2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第 平均票面利率（相对于SOFR的利差） 900 第一顺位抵押权第二顺 位债权 850800750 808 807 804 799 797 799 791 781 769 760 751 749 751 752 751 750 745 742 724 719 708 700650600 585 581 570 574 587 592 587 584 585 583 572 569 575 580 583 586 582 582 570 557 543 550500450400 2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四 ）的数据。不包括异常值。 来源：PitchBook和AdvantageData。备注：收益率基于报告的公允价值、声明到期日和声明利率。代表AdvantageData跟踪的所有BDC（商业发展公司 3476 37523990 3127 2821286929542976 209522722330 2559 10301079113311751249115011511181128414181532 1734 投资数量公允价值（亿美元） 450040003500 第三季度2024年直接贷款头寸 3000 继续在数量和规模上增长。第三 2500 季度2024年商业发展公司（BD 2000 C）的公共投资公允价值达到39 1500 90亿美元（较第二季度的3752 1000 亿美元增长），增长动力来源于 500 约2875笔额外投资。 Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222023202320232023202420242024 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 优先债占票面价值的百分二比级抵押贷款占面值百分比 1000 990 980 970 960 950 940 930 920 989 993 988 988 978978978980981 960957 949950952 985987 969 961 990992992 973974 970 交易数量增加；公允价值稳定 2024年第三季度，一级行贷款的加权平均价格与第二季度相比基本持平，为面值的9918，而第二季度为面值的9920。 在同一时期，次级贷款的加权平均价格从面值的9743下降至面值的9699。 4 2021年第四季2度022年第一季2度022年第二季2度022年第三季第度四季度222023年第一季2度023年第二季2度023年第三季2度023年第四季2度024年第1季2度024年第二季2度024年第三季度 来源：AdvantageData。说明：以票面价值的百分比表示。代表AdvantageData跟踪的所有BDCs截至本报告日期提交的数据。不包括异常值。这些数据旨在仅反映表现良好的贷款。 非累计投资占总投资组合的百分比1 52 45 45 25 2828 26 2726 25 27 2727 21 20 15 13 14 12 13 15 14 13 1414 16 12 6 5 4 3 2 1 0 2021年第1季度2021年第2季度2021年第3季度2021年第4季度2022年第1季度2022年第2季度2022年第3季度2022年第4季度2023年第1季度2023年第2季度2023年第3季度20 非应计投资隐含回收率2 572 476493509 489493502 490 538532 492501 390 412422428 365364338385 416430443 432438447449 70 60 50 40 30 20 10 0 2021年第1季度2021年第2季度2021年第3季度2021年第4季度2022年第1季度2022年第2季度2022年第3季度2022年第4季度2023年第1季度2023年第2季度2023年第3季度20 投资于面值桶的百分比3 A低于面值80B8097的帕尔C超过97的面值 100 80 60 40 30 47 59 647480 85888988 7269666971767982 8585 20 0 11 44 29 9 21 7 516 412 310 29 210 27 2 28 2 29 3 27 5 24 4 20 5 17 4 414 412 4123 压力保持低位，隐含的恢复率稳定。 到2024年第三季度末，BDC贷款的逾期率下降至12（较前季度下降了35个基点），非正常收益投资的隐含回收率上升至501（较前季度上升了97个基点），这一改善得益于资产质量的提高。 几个BDC（商业发展公司）根据风险等级对他们的投资组合进行分类。截至2024年第三季度，平均62的BDC投资组合被认为比承保时风险更高，78被认为风险更低，860与原始承保风险相匹配。 一种风险等级分类的替代方法是按照定价层级对贷款组合进行分类。尽管各种因素影响贷款定价，这种分层分析旨在提供一个更客观、以市场为导向的组合健康评估，并作为潜在组合劣化或压力的早期指标，随着定价层级的分布随时间演变而演变。 截至2024年第三季度，BDC贷款中30的利率低于面值的80，119的利率在面值80至97 之间，851的利率高于面值97。将低于面值80的贷款作为困境的指标，似乎BDC投资组合并未经历困境贷款的增加，其水平处于或低于历史平均水平。 5 2020年第第一二季季度度第20三20季年度22002200年第2四02季1年度第第一二季季度度22002211年第2三02季1年度第2四02季2年度第2一02季2年度第2二02季2年度第第三四季季度度220223年第2一02季3年度第2二02季3年度第2三02季3年度第2四02季4年度第210季24度年第2二02季4年度第三季度 来源：AdvantageData。（1）反映非应计投资成本占AdvantageData跟踪的BDCs总投资成本的比例。（2）反映非应计投资的公允价值占AdvantageData跟踪的BDCs非应计投资成本的比例。（3）反映根据贷款的公允价值百分比分配到不同桶中的情况。相对分配基于成本。 PIK占总利息收入百分比1 110 119117117 9893 798077 8380 8882 70687272 6257 505251 5962646260 140 120 100 80 60 40 20 00 2021年第1季度2021年第2季度2021年第3季度2021年第4季度2022年第1季度2022年第2季度2022年第3季度2022年第4季度2023年第1季度2023年第2季度2023年第3季度 合作伙伴关系促进增长 随着直接贷款机构、银行和BSL市场之间竞争无任何缓解迹象，且电力供应处于较高水平，一些BDC贷款机构开始寻求其他领域投资以获取收益。2024年下半年，几家资产管理公司宣布与银行或保险公司建立合作伙伴关系。一些例子包括马拉松资产管理公司（MarathonAssetManagement）与韦伯银行（WebsterBank）合作，橡树资本（Oaktree）与劳埃德银行（LloydsBank）合作，第六街（SixthStreet）与西北互助保险公司（NorthwesternMutual）合作，以及阿波罗全球管理公司（Apollo）与渣打银行（StandardChartered）合作。 在新发行和修订中，PIK（优先股） 使用仍然流行。 然而，由于信用状况改善和基准利率下降，2024年第二季度至第三季度，PIK占利息收入比例下降了02。 截至2024年第三季度，公开并购市场交易量增加。这一趋势持续 预期在接下来季度中持续，由美联储利率削减和私募股权需求上升推动。BDCs针对高增长行业，如科技、生命科学和特种金融进行资本部署。 6 BDC投资组合公司债务证券到期时间（以十亿美元为单位） 投资数量本金价值 904 766 543 455 349 27 135 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 00 2024202520262027202820292030 来源：Advantage数据。 1反映由AdvantageData跟踪BDCs（商业发展公司）总利息收入中PIK（优先股股息）收 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 BDC投资组合构成 第一顺位抵押权第二顺位债权其他 2324242319202525252422242219 3 8 7 6 1110 9 8 4 4 7 7 6 6 65666768 7372 68686970 727274 78 第一季第度二季第度三季第度四季第度一季第度二季第度三季第度四季第度一季第度二季第度三季第度四季第度一季第度二季第度三季第度四季第度一季第度二季第度三季度 20202021202220232024 24 25 25 25 27 13 13 12 12 11 63 63 62 62 62 100 90 软件 22 技术 3行业 26 商务服务 消费者 80 房地产、住宿和休闲8分解6 能源 其他2 0 70 8 178