纵横布局膜材料的光伏胶膜龙头

福斯特（603806）：纵横布局膜材料的光伏胶膜龙头

公司概况

福斯特公司发展历程可分为四个阶段：1994年以热熔胶网膜起家，2003年进军光伏胶膜领域，2008年成为全球EVA胶膜主要供应商，2016年确立胶膜龙头地位并加速出海。公司管理团队技术出身，股权结构稳定，主营业务包括光伏材料、电子材料和功能膜三类材料和光伏发电业务。

光伏胶膜行业分析

胶膜是光伏组件重要辅材，约占组件总成本的7.63%。行业需求向好，2023年国内新增光伏并网规模216.3GW，同比增长148.0%。胶膜格局稳定，呈现“一超多强”的格局，福斯特市占率超过50%。POE/EPE胶膜渗透率有望提升，2030年市场份额预计达45%。

福斯特竞争优势

公司研发投入领先，2021-2024前三季度研发费用率分别为3.53%、3.42%、3.51%、3.41%。成本优势显著，2023年胶膜单平原材料成本为7.17元/平，比竞争对手低约0.2-0.4元/平。费用控制领先，2024前三季度期间费用率为5.88%。盈利能力领先，2024H1胶膜业务毛利率16.76%，较竞争对手领先约9-16pct；2024Q1-Q3息税前利润率9.83%，领先二线约6-22pct。

膜材料平台化发展

公司积极布局感光干膜、FCCL、铝塑复合膜等新型膜材料。2024H1感光干膜和铝塑膜销量分别增长35.83%/35.54%，铝塑膜已导入赣锋电子、南都电源等动力电客户。公司有望复刻光伏胶膜国产替代路径，实现业绩多轮驱动。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026年营收分别为225.1/248.1/276.7亿元，同比增长-0.4%/10.2%/11.5%；归母净利润分别为16.8/21.4/27.8亿元，同比增长-9.1%/27.4%/29.6%。DCF法测得合理股价为16.72元，参考相对估值法，给予公司2025年22倍PE，对应目标价18.07元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括新能源需求不及预期、原材料价格波动、新技术拓展和下游应用不及预期。