深度研究：植入材料平台建基础，原研创新管线助腾飞

核心观点与关键数据

• 公司概况: 佰仁医疗是国内领先的动物源性植介入医疗器械企业，产品覆盖心脏瓣膜置换与修复、先心病以及外科软组织修复领域。公司拥有原创的动物组织材料处理技术，产品版图基于材料协同性不断延伸，国内首创产品多达10项。
• 技术优势: 公司是全球唯二掌握动物组织材料处理技术的公司之一，其交联技术在“抗钙化”+“机械稳定性”方面具备独特优势，牛心包瓣为国内唯一具备长期验证的外科生物瓣，耐久性更优。
• 业务板块:
  • 心脏瓣膜置换与修复治疗: 公司产品在该领域市占率达23%，2023年收入8.75亿元，同比增长15.54%。公司开创性球扩式介入产品成为关键胜负手，预计2030年心脏瓣膜市场空间可达190.38亿元，2024-2030年CAGR为33.7%。
  • 先天性心脏病植介入治疗: 公司在该领域布局最为完善，植入领域心外科补片市占率达40%。2023年先心病手术增至8.6万例，同比增长提升显著。公司拓荒多项空白领域，如流出道单瓣补片、无支架生物瓣带瓣管道等。
  • 外科软组织修复: 公司充分发挥材料处理优势，神经外科生物补片产品市占率居前，型号丰富且工艺技术原研。2022年心外科及胸外科生物补片适应症扩大，补片销量有望进一步加速。新产品序列方面，公司血管及眼科补片为国内首创，需求空间广阔。
• 研发投入: 公司研发费用持续加大，2024年前三个季度累计研发投入1.09亿元，同比增长72.77%。研发费用前置，后续产品落地有望释放业绩潜力。
• 盈利预测: 预计公司2024-2026年营收分别为5.02/6.77/8.72亿元，归母净利润分别为1.42/2.15/3.39亿元，EPS分别为1.03/1.57/2.47元。

研究结论

• 公司凭借原创的动物组织材料处理技术，构建了深厚的技术护城河，并形成了覆盖患者全生命周期的产品体系。
• 公司球扩式介入产品具备和外科瓣同等的耐久性，有望改变国内介入瓣市场格局，成为公司市值规模跃升的关键胜负手。
• 公司先心病及外科修复业务板块发展迅速，多项国内首创产品上市将推动公司营收进一步提升。
• 公司胶原蛋白业务有望成为未来新的增长极。
• 预计公司2024-2026年业绩将保持高增长，给予“增持”评级。

风险提示

• 新产品研发进度不达预期
• 产品销售情况不及预期
• 带量采购政策变动风险
• 成交量较低风险