油脂周报：棕榈油高位回落 油脂间价差回归

油脂 棕榈油高位回落油脂间价差回归 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 目前美豆油库存仍处低位，低库存仍对美豆油期价构成支撑。生物燃料消费前景的向好预期不变，仍是美豆油期价的重要支撑。美国即将对加拿大商品加征关税的影响来看，对美国市场来说，美国势必将选择其他更有竞争优势的国家进口菜油或是选择更有价格竞争力的油脂品种进行替代消费，届时美国豆油替代消费预期增强，将有助于推动美豆压榨重回历史峰值，不排除再创新高的可能性，这将对美豆油和美豆期价带来提振。国内随着油厂开工率的逐渐恢复，油厂豆油库存延续去化趋势，渠道建库积极性有所下降。短期豆油期价受到原料大豆和美豆油期价的影响，在油脂板块中表现偏强，豆棕价差再现拐头。 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 随着马来西亚原产业部部长表示，马来西亚没有计划将棕榈油基生物柴油的掺混比例从当前的10%提高至20%。实现这一目标所需的基础设施建设面临资金问题，而行业和政府都不愿意为此提供资金支持。至此，市场对马来西亚上调生柴掺混目标的美好愿景宣告破灭。国内油脂以棕榈油为代表，自身产业链逻辑不强，主要体现为供需结构的被动性调节，走势上追随国际棕榈油期价走势，盘面情绪和资金逐利性较强。在近期国际油脂市场政策风险上升，动荡风险加剧的背景下，国内市场情绪面临回落，资金稳定性较差。作为此前领涨油脂板块的明星品种，随着棕榈油期价迎来动荡行情，对其他油脂品种的联动支撑随之减弱。短期棕榈油期价或迎来高位动荡，关注资金变化影响。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 国内外的菜系市场均获得较强的基本面支撑。相比国内市场而言，全球油菜籽供需收紧为全球油菜籽价格奠定了长期走强的基础，也为国内进口菜籽成本提供支撑，在国内阶段性供需错配的格局下，菜系期价同样获得基本面支撑。此外，中加关系的不确定性仍存，令下游市场的备货需求前置。在市场阶段性供需错配的环境下，基本面预期向好对菜系价格构成支撑。相比菜粕，菜油价格表现偏弱。油厂菜油库存出现快速累积至近年同期的相对高位。在国内菜油库存快速累积的情况下，菜油期价仍将承压，整体走势上弱于菜粕。油脂板块中，受到美加和中加贸易风险影响，国内菜籽供应下降成本抬升，继续为菜油带来原料支撑，令菜油期价在油脂板块中表现相对偏强，菜棕价差有所回归。 请务必阅读文末免责条款1/24（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格整体偏弱.................................................41.2棕榈油领跌油脂板块......................................................42美豆油成本支撑减弱印度进口棕榈油份额首次低于软油...........................62.1基金削减美豆油看涨押注印度可能提高植物油进口税.........................62.2马棕库存或降至两年低位印度进口棕榈油份额首次低于软油...................62.3美加贸易风险逼近ICE油菜籽基本面支撑较强...............................72.4棕油库存下降豆油菜油库存攀升...........................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................9图8棕榈油进口成本.....................................................9图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................8表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体偏弱 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8440元/吨，周比上涨10元。广州24度棕榈油现货价9870元/吨，周比下跌440元。进口菜籽产菜油广东现货价8800元/吨，周比下跌50元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油领跌油脂板块 本周国内三大油脂期价走势分化，豆油期价表现偏强，棕榈油领跌油脂板块。同时，资金来看，三大油脂成交均迎来明显放量。持仓量来看，豆油和棕榈油均出现明显减仓，豆油减仓。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油成本支撑减弱印度进口棕榈油份额首次低于软油 2.1基金削减美豆油看涨押注印度可能提高植物油进口税 虽然美国将从3月4日开始对来自墨西哥和加拿大的进口产品征收新关税，但是美豆油期货依然振荡下行，创下2025年1月10日以来的最低水平。 消费市场来看，印度可能将在不到六个月的时间里第二次提高植物油进口税，以帮助受到国内油籽价格暴跌影响的油籽种植户，同时提升国内油籽和植物油价格。如果印度增加进口税，可能推高本地植物油和油籽价格，同时可能抑制需求并减少植物油进口量。一位消息人士称，关于提高关税的部委间磋商已经结束，政府将很快提高关税。另一位消息人士表示，政府将考虑这一决定对食品通胀的影响。2024年9月，印度将食用油的基础进口税上调20个百分点。在关税调高后，毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油的进口关税为27.5%，高于之前的5.5%；精炼食用油的进口税为35.75%，此前为13.75%。尽管关税上调，大豆价格仍比政府设定的最低支持价格（MSP）低了10%以上。目前国内大豆价格约为每100公斤4,300卢比（49.64美元），而MSP价格为每100公斤4,892卢比。此外，随着下个月新作收获上市，油菜籽价格预计也将进一步下跌。一位官员表示，由于油籽价格较低，提高食用油进口税是合理的，但上调幅度尚未确定。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，上周投机基金削减对芝加哥豆油期市的看涨押注。之前曾连续第六周净买入（累计净买入85,471手，使得净多单创下13周新高）。截至2025年2月25日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单43,052手，比一周前减少10,420手，前一周净买入6,912手。基金持有豆油期货和期权多单86,586手，一周前94,969手；空单43,534手，一周前41,497手。豆油期货和期权的空盘量为586,870手，一周前为626,102手。 2.2马棕库存或降至两年低位印度进口棕榈油份额首次低于软油 马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）：2025年2月1-20日VS1月1-20日，马来西亚棕榈油单产环比变化幅度为+8.22%，出油率环比变化幅度为+0.06%，产量环比变化幅度为+8.57%。马来西亚棕榈油压榨商协会（MPOA）：2025年2月1-20日VS1月1-20日，马来西亚主产区产量调查数据显示：①沙巴棕榈油产量环比变化幅度为-9.11%，②沙捞越产量环比变化幅度为-4.41%，③马来半岛产量环比变化幅度为-4.14％，④马来东部产量环比变化幅度为-7.76%，⑤全马棕榈油产量环比变化幅度为-5.78%。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）2025年1月份马来西亚棕油产量124万吨，如果2025年2月份产量环比下降-5%计算（构预估变化幅度均值），2025年2月份马来西亚棕榈油产量预估为118万吨。从船运机构统计数据来看，2025年2月份1-25日 马来棕榈油出口量环比变化幅度或在-6%区间（船运机构预估变化幅度均值）。按照2025年1月份出口量117万吨的基础上计算，2025年2月份出口量或集中在110万吨左右。作为对比，近十年2月份马来西亚月度产量均值为124万吨，月度出口量均值为114万吨，月度库存均值为192万吨。东南亚棕榈油产量处于季节性下降周期，仍有望给棕榈油价格带来一定的支撑，不过与其他油脂价差过大也加大了其剧烈波幅。近期马来西亚棕榈油局（MPOB）预计马来西亚棕榈油库存将在2月底降至150万吨，为近两年来的最低水平。 印度炼油协会主席桑吉夫·阿斯塔纳表示，2024/25年度棕榈油在印度植物油进口中的份额将首次低于软油，因为棕榈油相对豆油和葵花籽油出现罕见溢价，促使加工商转向更实惠的替代供应。阿斯塔纳表示，主要棕榈油生产国供应紧张导致棕榈油价格上涨，促使买家转向豆油和葵花籽油等更便宜的选择。阿斯塔纳预计2024/25年度棕榈油进口量可能会降至750万吨，为五年来最低水平，低于2023/24年度的901.5万吨。相比之下，2024/25年度豆油进口可能比上年的340万吨增加100到150万吨；葵花籽油进口量可能略高于上年创纪录的350万吨。2023/24年度棕榈油占到印度食用油进口总量的56%，但本年度前三个月，其份额下降至43%。阿斯坦表示，棕榈油的份额正在被软油蚕食。过去一年的大部分时间以及今年迄今，棕榈油价格一直高于竞争性植物油，因为主产国印尼和马来西亚的供应受到洪水影响，以及印尼提高棕榈油在生物柴油中的用量。阿斯塔纳表示，目前棕榈油的溢价不可持续，一旦价格再次转为折价（可能在两个月内出现），印度买家将再次增加棕