工业硅：供需驱动双弱，行情偏弱盘整 多晶硅：关注政策落地效应，多晶存去库预期

工业硅多晶硅周报 工业硅：供需驱动双弱，行情偏弱盘整 多晶硅：关注政策落地效应，多晶存去库预期 2025年3月1日 黎伟 从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 2 CONTENTS 目录 01 周度核心要点及策略 03 多晶硅数据回顾 02 工业硅数据回顾 逻辑观点 行情回顾 工业硅方面：本周工业硅市场成交略有回暖，成交价格波动明显。截至2025年2月27日，中国标准可交割553出厂含税参考价格10445元吨，与2025年2月20日价格10540元吨相比下降95元吨，本周期货盘面价格下降较为明显，主力合约有突破103万元吨趋势。西北地区大厂检修后陆续恢复开炉，后续保持继续增加态势。本周有机硅开工处于低位，多晶硅生产稳定，近期订单价格有上涨趋势，对工业硅需求变动不大。生产方面：西南地区近期开炉稳定，3月份将有少量硅炉计划开工，云南或继续有硅炉停产检修，整体产量增幅较小，厂家产品套保空间小，下游采购积极性较差，目前继续呈现库存累积的状态。 运行逻辑 空头逻辑：1西北头部大厂陆续复产；2交割库库存持续走高；3下游订单释放仍较为缓慢；多头逻辑：1下游多晶硅和铝厂开工小幅提升；2宏观政策面存改善预期，关注能耗双控实际落地效应；3价格刺穿大部分硅厂现金流成本，成本中枢在10500支撑较强；4西北硅煤价格企稳；回顾上周我们提到的观点中西北复工增量兑现，目前供应库存宽松局面是抑制行情的主要因素，从基本面驱动来看，下游宏观利好政策尚未落地，传导至原料还需时间，与此同时，西南复产开工的利空预期在进入平水期后会逐步加强。估值方面，关注10000关口，目前中下偏低位置。下周进去会议，关注会议预期兑现情况，整体价格我们认为将弱稳运行。 推荐策略 短期内工业硅持续偏弱区间震荡，建议近月大跌大买，小跌小买；关注月差收敛情况，可轻仓布局0508正套。关注终端复产情况。 风险关注 宏观超预期、煤炭超预期下跌；西北超预期复产； 因素 影响 逻辑观点 宏观 向上 发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。更大力度支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的科技型企业发行上市。推动养老金、保险资金等合理扩大投资范围。扩大保险资金开展长期股票投资试点范围。 需求 向下 本周出口市场需求走弱，询价积极性减弱，光伏多晶硅方向继续落实自律挺价操作，短期需求较难增加，预计3月份西南地区开工恢复之后对于工业硅需求将有小幅提高。 供应 向下 本周全国产量766万吨，环比42。本周新疆地区工业硅开炉小有增加，西南地区暂时生产稳定。整体行业开工率处于回暖状态，预计3月份工业硅产量3035万吨之间，97硅市场价格偏弱，近期供应端产量有所下降。 库存 中性 库存：社库增加至4628万吨，环比增07；交割库增至3431万吨，环比增006北方地区厂库变动较小，整体成交略有回暖，期现商也没有可观的套保点位，近期市场库存小幅向下游转移 基差 向上 05合约基差295（35，1186）；421基差1095（15，137），基差走扩。 成本利润 向上 成本方面：目前高硫焦市场价格较为稳定，暂时处于多空博弈状态。电极市场价格变动不大，硅煤方向，由于行业整体降本规划导致用煤方向价格有一定下滑。华东地区硅石产品价格弱势，目前基本保持在400元吨以下。利润方面：本周工业硅行业利润继续下降，成交价格变动不大，成交量则有所萎缩 逻辑观点 行情回顾 多晶硅方面：本周多晶硅现货市场订单量增加，个别订单价格出现小幅上调，主流成交价格持稳。随着下游复工复产、终端项目陆续开工叠加春节期间下游对硅料库存的消耗以及行业自律协议的推进，预计近期会有订单量增加的现象，当前大部分企业处于订单洽谈阶段，下游采购紧迫性有待提高，个别硅料企业报价或维持小涨趋势，但下游接受度如何，仍需进一步跟踪，中长期看，抢装期带动产业链需求向上传导，硅料库存消耗进展有望加快，价格或有小幅上涨预期。节后多晶硅市场P型料均价维持在3338万元吨，N型料在3845万元吨。 运行逻辑 空头逻辑：1多晶硅有效去库较为缓慢；2原料端工业硅价格下行扰动预期，成本估值有下移风险；3淡季下游硅片、电池片需求驱动不足；多头逻辑：1库存连续三周去库；2行业估值中下偏低，供需差小幅收敛；3自律减产仍在持续；3头部企业成本下探空间相对有限；周内由于电价市场化竞价抢装预期，多晶硅下游电池片3月排产增长约20，组件出货显著好转，主要靠分布式订单推动，组件分布式价格上调02003元。从基本面驱动开看，目前终端价格价格上行带动市场情绪，但实际落地仍有待观望。电池片与硅片端头部报价仍较为坚挺，虽硅片厂内原料库存偏低，待利润传导能否顺利，从而推动驱动形成。从估值方面来看，盘面估值上移，关注上方45000一线的压力。 推荐策略 策略建议：短线建议多单持有，关注政策落地情况。不过值得注意的是，西南进入丰水期后，与此同时三季度初需求或提前释放，长线可择机布空，仍需关注下游排产及自律执行情况。 风险关注 1终端需求装机不及预期；2行业自律限产实施不及预期；3宏观以及政策影响；4组件招标价格在破预期； 因素 影响 逻辑观点 宏观 向上 2月26日，中国电力建设光伏固定支架框采采购项目招标公告发布，预估采购容量20000吨光伏支架，有效期为20252026年度，招标人为山东电建三公司 需求 向上 多晶硅：受行业自律影响，下游硅片企业3月份存再度调整开工率的预期，当前企业仍有部分库存余量，个别尺寸需求略好，部分大厂率先涨价，下游整体对硅料的需求有所减少，当前维持刚需采购。硅片：本周硅片行业开工率变化不大。目前专业化拉晶企业开工主要集中在46成，一体化企业开工主要集中在48成，受协会自律要求影响，各家拉晶企业3月排产计划增减不一，3月整体硅片产出预计环比增加。目前整体硅片行业开工在50附近。电池片：受531政策影响，终端需求持续终端需求向好下210R电池片供应紧俏，开工积极性上升，叠加前期电池片持续爬产，下月排产量预期增量。组件：国内终端市场“抢装潮”刺激依旧，市场涨价信号明确，一线厂家带头报涨，刺激贸易商提前拿货，市场成交氛围活跃。 供应 向下 多晶硅：在行业自律影响下，多晶硅各企业保持较低开工生产，本月受自然天数影响，产量较上月小幅下调，各企业开工无明显调整，预计3月份企业开工亦无明显变化，个别企业根据自身情况以及市场状况，排产情况小幅调整或者有进一步检修计划，按照当前上下游排产情况预计，二季度多晶硅存去库预期。硅片：本周硅片行业开工率变化不大。目前专业化拉晶企业开工主要集中在46成，一体化企业开工主要集中在48成，受协会自律要求影响，各家拉晶企业3月排产计划增减不一，3月整体硅片产出预计环比增加。目前整体硅片行业开工在50附近。电池片：电池片基地陆续重启，开工率稳步增长。市场需求好转下前期停产产线有重启打算，预计下月电池片供应量将有所提升。组件：本月个厂商排产情况略显差异，在需求淡季的背景下，大部分厂商排产处于季节性低位，但有个别订单需求量大的厂商适当6提产，但本月整体排产环比下降，按当前跟踪情况预计，下月组件厂商排产有明显提升。 因素 影响 逻辑观点 库存 向上 多晶硅库存：本周库存2738万吨，环比持平。本周市场成交有限，多晶硅市场库存呈现缓慢累库状态硅片库存：硅片环节受益于低库存（1月产量46GW，环比268）及价格反弹（N型G12硅片涨至155元片），开工率持续攀升，2月预计产量达485GW。本周市场整体需求未有明显好转，下游电池片需求量仍小于供应，市场库存呈累库趋势，库存量微幅上行电池片库存：下游需求渐起，电池片持续出货，叠加本月产量偏低，库存水位相对较低。组件库存：厂商大多以销定产，多为分布式支撑出货量，个别有订单需求的厂商淡季提产，当组件市场依旧有库存压力。 基差 向上 06合约基准品基差2350，环比基差走扩；替代品基差7750（贴水12000） 成本利润 中性 本周多晶硅平均生产成本至4248889吨。环比持平。毛利润、毛利率环比下调至361667元吨，环比持平。 7 8 CONTENTS 目录 01工业硅数据回顾 华东市场SI5530通氧价格走势（元吨）华东市场SI4210通氧价格走势（元吨）华东市场SI4210（有机硅）价格走势（元吨） 截止2025年2月28日，华东通氧Si5530价格为10650元吨，较上周环比188。 截止2025年2月28日，华东Si4210价格为11450元吨，较上周环比131。 截止2025年2月28日，华东Si4210（有机硅用）价格为12100元吨，较上周环比05。 数据来源：Smm百川盈孚国联期货研究所 工业硅2505合约，本周价格大幅下挫，截止周五收盘10355，周度跌幅152。 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 12 基本面：目前工业硅基本面仍然疲软，西北地区依托低电价优势维持开工率而西南地区受季节性电价波动影响，产量变化并不明显。当前社会库存及仓单量高企，去库速度缓慢，短期内可能持续累库，压制价格反弹，而下游需求表现暂无明显起色。整体来看，供需双缩，关注下周政策落地效应， 随着3月下游排产较为乐观，行情驱动至少要看到库存边际有所去化表现。重点关注到减产能否持续形成趋势影响。 13 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 14 15 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 16 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 17 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 地区 总炉数 开炉数 变化量 福建 32 1 甘肃 39 23 广西 17 4 贵州 15 2 河南 5 1 黑龙江 22 5 湖南 21 0 吉林 8 1 湖北 2 0 辽宁 5 2 内蒙古 59 29 宁夏 17 15 青海 10 2 陕西 13 4 四川 108 5 新疆 226 119 云南 137 15 重庆 20 0 数据来源：百川盈孚国联期货研究所 据百川盈孚统计，目前工业硅总炉数756台， 本周工业硅开炉数量与上周相比增加，截至2月27日，中国工业硅开工炉数240台，整体开炉率3175。 西北地区：西北地区工业硅开工增加，其中新疆地区开炉128台，陕西开炉4台，青海开 炉2台，甘肃开炉25台。 西南地区：西南地区工业硅开工平稳，云南开炉15台，四川地区开3台，重庆地区开炉 0台，贵州地区开炉2台。 其它地区：福建地区开工1台，而东北地区 工业硅开工8台，内蒙古地区目前开炉32 18 台，广西地区开工3台，湖南开炉0台 19 20 21 数据来源：Smm国联期货研究所 电价：根据最新的结算价格，目前云南保山电价上调至04705元千瓦时，德宏地区电价上调至053056元千瓦时左右。四川凉山地区电价上调至055元千瓦时左右，乐山地区企业部分应用小水电加国网电的方式，平均电价在050058元千瓦时。 硅石：本周硅石市场价格保持低位，北方开工较稳定，南方几无采买需求，预计短期硅石市场弱势运行。 电极：本周中国炭电极市场价格暂稳运行，截止到本周四主流出厂价格在79008500元吨，较上周持稳。周内炭电极上游原材价格持高运行，但下游需求迟迟得不到释放，炭电极市场在成本及需求双重压力下难寻平衡，企业报价谨慎持稳，个别企业后市有减产意向，市场内多高位避险情绪，多执行老客户订单出货为主，本周炭电极市场延续弱势。 数据来源：Smm国联期货研究所 碳质还原剂：本周石油焦市场交投分化，主营炼厂部分低硫焦价格出现下跌，市场观望情绪增加，中高硫焦小幅探涨为主，地方炼厂高位价格延续跌势，低位价格22出货好转，焦价触底回弹。 成本方面：目前高硫焦市场价格较为稳定，暂时处于多空博弈状态。电极市场价格变动不大，硅煤方向，由于行业整体降本规划导致用煤方向价格有一定下滑。华东地区硅石产品价格弱势，目前基本保持在400元吨以下。 利润方面：本周工业硅行业利润继续下