股指期货早报：隔夜外围资产波动加大，A股资金分歧加剧

隔夜外围资产波动加大，A股资金分歧加剧 2025年2月28日 股指期货早报2025228 报告摘要： 海外方面，美四季度实际GDP年化季率录得23，与预期和前值一致；1月耐用品订单月率录得31，高于预期2和前值18；1月成屋销售月率录得46，低于预期13和前值43；上周初请失业金人数录得242万人，高于预期221和前值22。1月耐用品订单保持高增可能与美国在关税节点前加紧生产相关，房地产销售的回落和美失业金申请的上升指向美经济的边际回落。等待美通胀数据来获取后续美联储政策线索，如价格数据上升，那么美经济陷入滞胀的忧虑也会提升。另外美国总统特朗普声称3月4日开始对加拿大和墨西哥征收关税，另外叠加之前宣称要对欧盟征收25的关税，特朗普政策的不确定推升隔夜美元走势；黄金则有所承压；美债收益率10年期有所回升，2年期则回落；美三大股指集体下跌，其中纳指下跌278，纳斯达克中国金龙指数下跌093；离岸人民币汇率受美元指数大涨缘故有所贬值。中国Deepseek突破、美经济陷入滞胀忧虑抬头、特朗普对外加征关税，中美资产估值处于再均衡中。 国内盘面上看，周四大盘上涨023，深成指下跌026，创业板指下跌052，市场呈现震荡走势。市场基本呈现权重上涨，普通个股普跌的格局。机器人和Deepseek出现回调，数据中心、消费和农业表现较强，尾盘券商拉升。市场分歧加剧。板块上看，商贸零售、食品饮料、美容护理、纺织服饰涨幅居前，通信、计算机、军工、电子跌幅居前。全市场2131只个股上涨，3093只个股下跌。 整体来看，特朗普在美股开盘前宣布对加拿大、墨西哥如期加征关税，美经济数据边际走弱引发美经济陷入滞胀担忧，隔夜外围资产波动较大，在中国科技突破下，中美资产估值处于再均衡中。国内A股来看，临近两会资金分歧开始变大，红利板块开始活跃，科技板块短期可能面临回调压力。观点不变，预期股指后续走震荡走势，且幅度加剧，依旧重点盯紧科技走势，如科技板块回落，增加红利底仓。 创元研究 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyhcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0015686 一、行情观点 11海外隔夜 美四季度实际GDP年化季率录得23，与预期和前值一致；1月耐用品订单月率录得31，高于预期2和前值18；1月成屋销售月率录得46，低于预期13和前值43；上周初请失业金人数录得242万人，高于预期221和前值22。1月耐用品订单保持高增可能与美国在关税节点前加紧生产相关，房地产销售的回落和美失业金申请的上升指向美经济的边际回落。等待美通胀数据来获取后续美联储政策线索，如价格数据上升，那么美经济陷入滞胀的忧虑也会提升。另外美国总统特朗普声称3月4日开始对加拿大和墨西哥征收关税，另外叠加之前宣称要对欧盟征收25的关税，特朗普政策的不确定推升隔夜美元走势；黄金则有所承压；美债收益率10年期有所回升，2年期则回落；美三大股指集体下跌，其中纳指下跌278，纳斯达克中国金龙指数下跌093；离岸人民币汇率受美元指数大涨缘故有所贬值。中国Deepseek突破、美经济陷入滞胀忧虑抬头、特朗普对外加征关税，中美资产估值处于再均衡中。 12国内行情回顾 周四大盘上涨023，深成指下跌026，创业板指下跌052，市场呈现震荡走势。市场基本呈现权重上涨，普通个股普跌的格局。机器人和Deepseek出现回调，数据中心、消费和农业表现较强，尾盘券商拉升。市场分歧加剧。板块上看，商贸零售、食品饮料、美容护理、纺织服饰涨幅居前，通信、计算机、军工、电子跌幅居前。全市场2131只个股上涨，3093只个股下跌。 消息上看，国家能源局表示光伏内卷式竞争仍未根本解决，正在配合有关部门研究完善政策措施。 13重要资讯 1特朗普明确对墨西哥和加拿大的关税将于3月4日实施，并表示将在4 月2日实施对等关税；加拿大总理回应：若美加征关税政策实施，将立即强 烈回应。对于英国，特朗普称，若达成贸易协议就没必要对英国加征关税。 2美联储施密德：可能需要重新考虑核心通胀的概念，因食品价格现在表现得更像其他商品；巴尔金：2的通胀目标长期以来一直奏效；哈玛克：利率或已接近中性，政策似乎并不具备显著限制性，或需在相当长一段时间维持利率不变。当前股市估值偏高，从长远看经济可以适应更高的利率；哈克：政策利率仍然具有足够的限制性，情况明朗前倾向于维持利率不变。 3特朗普：会尽力为乌争取回尽可能多的土地；普京：俄美已准备好重新建立合作关系；特朗普将于北京时间周六零点会见泽连斯基。 4商务部部长王文涛：中美在经贸领域存在分歧是正常的，应通过平等对话磋商解决各自关切。 5国家能源局：光伏制造业的内卷式竞争仍未从根本上解决，国家能源局正在配合国家发改委、工信部等部门研究制定和完善政策措施。能源局还印发 《2025年能源工作指导意见》，提出要新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上。 6国家金融监督管理总局办公厅、中国人民银行办公厅印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》。 7中国商务部：中方反对美单边关税措施，愿对话协商解决。 14今日策略 特朗普在美股开盘前宣布对加拿大、墨西哥如期加征关税，美经济数据边际走弱引发美经济陷入滞胀担忧，隔夜外围资产波动较大，在中国科技突破下，中美资产估值处于再均衡中。国内A股来看，临近两会资金分歧开始变大，红利板块开始活跃，科技板块短期可能面临回调压力。观点不变，预期股指后续走震荡走势，且幅度加剧，依旧重点盯紧科技走势，如科技板块回落，增加红利底仓。 二、期货市场跟踪 图1：期货市场表现 资料来源：Wind、创元研究 图2：期货成交与持仓 资料来源：Wind、创元研究 图3：沪深300各合约基差图4：沪深300跨期价差（当月次月） 100系列1系列2系列3系列4 80 60 40 20 0 202412202412202501202501202502202502 20 50 0 当月基差 次月基差 0 当季基差下季基差 0 0 0 0 0 202412 10 202412 202501202501202502202502 20 40 30 20 10 0 10 20 30 202401232024062320241123 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：沪深300跨期价差（当月当季）图6：沪深300跨期价差（次月当季） 80 60 40 20 0 20 50 40 30 20 10 0 10 40 20240123202405232024092320250123 20 202401232024062320241123 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：上证50各合约基差图8：上证50跨期价差（当月次月） 640 530 420 310 20 1 10 20 30 202401232024062320241123 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：上证50跨期价差（当月当季）图10：上证50跨期价差（次月当季） 60 50 当月基差 次月基差 00 当季基差下季基差 50 00 50 00 0 0 202412 0 202412 202501202501202502202502 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 20240123202405232024092320250123 40 30 20 10 0 10 20 202401232024062320241123 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：中证500各合约基差图12：中证500跨期价差（当月次月） 3100 380 60 2 40 2 20 10 120 540 60 80 5202208032023010320230603 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：中证500跨期价差（当月当季）图14：中证500跨期价差（次月当季） 250 200 150 100 50 0 20240123202405232024092320250123 140 120 100 80 60 40 20 0 20 202401232024062320241123 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 三、现货市场跟踪 图15：现货市场表现 资料来源：Wind、创元研究 图16：市场风格对上证50指数涨跌影响图17：市场风格对沪深300指数涨跌影响 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图18：市场风格对中证500指数涨跌影响图19：市场风格对中证1000指数涨跌影响 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图20：重要指数估值 3815 3520 2586 2624 2816 1452 1270 1094 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 目前估值分位数（）右轴 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上证指数深证成指中小板指创业板指沪深300上证50中证500中证1000 资料来源：Wind、创元研究 图21：申万估值 90 80 70 60 50 40 30 20 10 农林牧渔 基础化工 钢铁有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒 通信银行 非银金融 汽车机械设备 煤炭石油石化 环保美容护理 0 估值历史分位（）右轴 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、创元研究 图22：市场周日均成交量图23：市场周日均换手率 全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 202402022024070220241202 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 35 wind全A换手率：周日均（）上证综合指数（右） 3 25 2 15 1 05 0 202402022024070220241202 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图24：两市上涨下跌股票数图25：指数成交额变化（亿元） 上证综合指数 全部A股上涨下跌数量比 103800 93700 8 73600 63500 5 43400 33300 2 13200 03100 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 日均成交额较上周变化幅度 日均成交额较2024年以来均值变化幅度 20210304202107042021110420220304 万得全A沪深300创业板指 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图26：北上资金图27：港股通 250 200 150 100 50 0 50 100 20250110 20250131 20250221 日期 北向合计（成交净买入） 145720 145710 145700 145690 145680 145670 045660 045650 045640 045630 045620 1905071719050717190507171905071719050717 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 两融余额（亿） 图28：两融余额图29：两融交易净买额及占A股成交额比例 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 100 14 交易净买额（融资融券）亿元 交易净买额占A股成交额