经营效益稳步提升，23年利润总额目标彰显信心

核心观点 经营效益稳步提升，23年利润总额目标彰显信心 事件：公司发布2022年报，2022年度实现营收44.46亿元（+16.77%），计划完成率 98.8%；实现利润总额8.94亿元（+26.61%），计划完成率100.1%；归母净利7.65亿元 （+29.40%），扣非归母净利7.43亿元（+35.48%）。公司披露23年经营计划：营收 49亿元（+10.21%），利润总额11.76亿元（+31.60%）。 经营效益稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收42.63亿元（+18%），毛利率下降0.03pct至30.87%；机床业务实现营收0.83亿元（-29.39%），毛利率下降15.88pct至-7.06%；但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率增加 0.87pct至30.94%。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降1.32pct至13.82%。公司全年实现净利率17.26%，同比增长1.73pct，继续保持快速提升态势。值得注意的是，其他收益和投资收益对公司的利润贡献进一步收窄，说明公司净利率的提升更多来自经营效益的改善，扣非净利全年增长35.48%。 23年利润增速目标较22年进一步提升。根据年报经营计划，公司23年利润总额目标为11.76亿元，较22年实际完成增长31.60%，而去年利润目标为8.93亿元，对应增速26.53%。相比于利润总额，公司23年的收入目标增速仅为10.21%，两者的 较大差异我们认为可能隐含了23年在产品价格、产品结构、规模效应、经营效益上的可能的变化和改善。公司往年经营计划完成率均较高，23年加速增长值得期待。 军民融合背景下不断完成新产品开发，逐步打开市场空间。2022年公司完成：1）T800级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约5 亿元；2）协助商飞完成C919飞机垂直尾翼优化设计，开展了C919供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；3）持续推进CR929前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板试生产制造；4）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；5）优才百慕完成了737-800国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发PMA证书。 盈利预测与投资建议 根据22年报及23年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2023-2024年每股收益分别为0.72、0.94元（前值为0.75、0.97），新增25年eps1.19元，根据可比公司给予23年34倍市盈率，对应目标价24.48元，维持买入评级。 风险提示 型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险 公司研究|年报点评中航高科600862.SH 买入（维持） 股价（2023年03月17日）23.16元目标价格24.48元 行业国防军工 52周最高价/最低价29.54/16.83元总股本/流通A股（万股）139,305/139,305A股市值（百万元）32,263国家/地区中国 报告发布日期2023年03月19日 1周1月3月12月 绝对表现3.760.17-0.526.23 相对表现3.972.05-0.6412.81沪深300-0.21-1.880.12-6.58 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 费用改善明显，前瞻性指标向好2022-04-04 公司主要财务信息 三季度增长提速，利润率水平持续提升2021-11-03 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,8084,4465,0946,1337,389 同比增长(%)30.8%16.8%14.6%20.4%20.5% 营业利润(百万元)7058911,1841,5401,965 同比增长(%)38.2%26.4%32.9%30.1%27.6% 归属母公司净利润(百万元)5917651,0051,3061,664 同比增长(%)37.3%29.4%31.3%29.9%27.5% 每股收益（元）0.420.550.720.941.19 毛利率(%)30.1%30.9%32.7%33.7%34.3%净利率(%)15.5%17.2%19.7%21.3%22.5% 净资产收益率(%)12.8%14.9%17.3%19.7%21.6% 市盈率 53.9 41.7 31.7 24.4 19.2 市净率 6.6 5.9 5.2 4.5 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：中航高科可比上市公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2023/3/17 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 光威复材 300699 59.69 1.46 1.80 2.36 2.92 40.80 33.16 25.31 20.45 中简科技 300777 50.52 0.46 1.07 1.58 1.96 110.33 47.27 32.02 25.74 中航沈飞 600760 53.67 0.86 1.12 1.46 1.86 62.05 47.92 36.88 28.84 中航西飞 000768 25.62 0.23 0.34 0.47 0.60 109.16 76.09 54.27 42.80 调整后平均 85.61 47.59 34.45 27.29 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,595 1,631 2,293 2,792 3,439 营业收入 3,808 4,446 5,094 6,133 7,389 应收票据及应收账款 1,676 2,309 2,646 3,185 3,837 营业成本 2,663 3,070 3,427 4,063 4,858 预付账款 131 111 127 153 184 营业税金及附加 31 34 39 47 57 存货 1,362 1,263 1,410 1,672 1,999 营业费用 34 28 28 28 28 其他 19 19 21 23 26 管理费用及研发费用 406 447 475 504 535 流动资产合计 4,783 5,332 6,496 7,825 9,485 财务费用 (15) (24) (10) (8) (14) 长期股权投资 101 110 110 110 110 资产、信用减值损失 34 21 (0) 7 9 固定资产 1,152 1,078 1,103 1,086 1,045 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 114 151 91 58 39 投资净收益 11 5 8 8 8 无形资产 473 473 454 436 418 其他 41 17 40 40 40 其他 299 483 494 489 485 营业利润 705 891 1,184 1,540 1,965 非流动资产合计 2,139 2,295 2,252 2,179 2,097 营业外收入 3 3 5 5 5 资产总计 6,923 7,627 8,748 10,003 11,582 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 100 0 230 230 230 利润总额 706 894 1,187 1,544 1,968 应付票据及应付账款 762 935 1,044 1,238 1,480 所得税 114 126 178 232 295 其他 1,032 767 838 950 1,086 净利润 591 767 1,009 1,312 1,673 流动负债合计 1,894 1,702 2,111 2,418 2,796 少数股东损益 (0) 2 4 7 9 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 591 765 1,005 1,306 1,664 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.55 0.72 0.94 1.19 其他 149 286 275 275 275 非流动负债合计 149 286 275 275 275 主要财务比率 负债合计 2,043 1,988 2,387 2,693 3,071 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 39 203 208 214 223 成长能力 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 营业收入 30.8% 16.8% 14.6% 20.4% 20.5% 资本公积 1,450 1,465 1,465 1,465 1,465 营业利润 38.2% 26.4% 32.9% 30.1% 27.6% 留存收益 1,695 2,282 3,009 3,951 5,143 归属于母公司净利润 37.3% 29.4% 31.3% 29.9% 27.5% 其他 16 9 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,880 5,639 6,362 7,310 8,511 毛利率 30.1% 30.9% 32.7% 33.7% 34.3% 负债和股东权益总计 6,923 7,627 8,748 10,003 11,582 净利率 15.5% 17.2% 19.7% 21.3% 22.5% ROE 12.8% 14.9% 17.3% 19.7% 21.6% 现金流量表 ROIC 11.8% 13.9% 16.2% 18.3% 20.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 591 767 1,009 1,312 1,673 资产负债率 29.5% 26.1% 27.3% 26.9% 26.5% 折旧摊销 133 74 98 103 107 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (15) (24) (10) (8) (14) 流动比率 2.53 3.13 3.08 3.24 3.39 投资损失 (11) (5) (8) (8) (8) 速动比率 1.78 2.37 2.39 2.53 2.66 营运资金变动 (202) (589) (326) (531) (644) 营运能力 其它 (115) 196 (4) 7 9 应收账款周转率 3.5 2.9 2.8 2.9 2.9 经营活动现金流 382 420 759 876 1,122 存货周转率 1.8 2.3 2.5 2.6 2.6 资本支出 (129) (14) (35) (30) (25) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 28 (83) 0 0 0 每股指标（元） 其他 166 241 (23) 8 8 每股收益 0.42 0.55 0.72 0.94 1.19 投资活动现金流 64 144 (59) (22) (17) 每股经营现金流 0.23 0.25 0.45 0.52 0.67 债权融资 (262) (9)