卷首语
2020年代已过半，全球经济在新冠疫情和地缘冲突下发生深刻变化，美债利率从“higher for longer”转向“脉冲-回落”式的再通胀交易。中国市场则呈现相反的利率环境，被动化投资兴起，ETF规模突破3.5万亿元。报告以“无限游戏”为名，探讨在开放与逆全球化、财政扩张与收缩、高利率与低利率、主动管理与被动化之间循环往复的历史周期中，投资的答案可能就在其中。
第一章 宏观思考：我们身在历史的何处？
- “增长-通胀”视角下的周期变迁： 过去几十年，全球贸易合作推动经济繁荣和低通胀，但经济周期从未停止。当前，多极化趋势、贸易保护主义和积极的财政政策正重塑全球经济格局，利率和资产价格将呈现差异化走势。
- 海外环境：复苏和分化： 美国经济在高利率下展现韧性，人工智能产业成为新的增长引擎，但通胀预期和财政赤字压力将持续。欧洲经济复苏缓慢，制造业竞争力下降，欧洲央行或将加快降息。日本经济告别零利率时代，进入加息周期，但步伐将较为谨慎。
- 国内环境：挑战和应对： 中国经济面临消费复苏缓慢、房地产市场调整等挑战，但制造业升级和新兴产业发展提供新的增长动力。货币政策和财政政策将协同发力，推动经济结构调整和高质量发展。
第二章 当主动管理遇上 ETF，一场投资变革才刚刚开始
- 中国 ETF 市场：被动化投资正当其时： 低利率环境推动红利、跨境等特定 ETF 品类增长，被动化投资兴起，ETF 持股规模首次超越主动型基金。
- 当主动管理遇上 ETF： 美国主动型 ETF 发展迅猛，明星基金经理、转型派和破局派共同推动市场发展。主动型 ETF 与指数 ETF 结合使用，构建更具弹性的投资组合，未来仍有巨大增长空间。
- 低利率环境推动特定 ETF 品类增长： 中证“A 系列”宽基指数和红利 ETF 成为市场增长点，跨境 ETF 版图不断拓展，头部效应明显。
- 境内特色 QDII 基金投资指南： 海外消费、科技和医药主题 QDII 基金为投资者提供多元化投资选择，但需注意高溢价和波动风险。
- 微观洞察：资管与财富市场的演变： ETF 产品创设与发展壮大包含主动决策环节，未来多资产 ETF 等创新产品将成为重要发力点。场景化投资与标准策略组合的深入应用，为投资者提供更适合自己的投资解决方案。
- 月度分红型产品：低利率和老龄社会的产物： 月度分红型产品满足投资者对稳定现金流的需求，未来将更受关注。
第三章 中国股债相关性明显转负，2025 年 ETF 市场展望：拥抱多元资产
- 2025 年投资展望： 低利率环境依然是最确定的决策依据，“固收+多元资产”是更恰当的组合投资方式。投资者需拥抱现金流，关注高息资产、海外成长型资产和另类资产。
- 股票市场： 红利资产具有较好的配置价值，结构性景气的方向在于消费品以旧换新和 AI 应用发展。
- 债券市场： 债券仍有较大概率延续牛市，信用债违约风险低。
- 大宗商品： 黄金投资需降低预期，原油价格大概率仍是宽幅震荡。
- 跨境投资： 美股面临再通胀风险和波动率增加，非美权益市场值得关注。
