业绩超预期，看好产能持续释放

核心观点与关键数据

卫星化学作为国内轻烃裂解龙头企业，2024年业绩超预期，主要得益于新产能投放和部分产品价差修复。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。

业绩表现

• 2024年业绩快报：全年预计实现营收474.26亿元（同比增长14.32%），归母净利润60.82亿元（同比增长26.99%），扣非净利润60.06亿元（同比增长28.54%）。
• Q4单季表现：营收151.50亿元（同比增长42.86%），归母净利润23.89亿元（同比增长71.20%），扣非归母净利润19.17亿元（同比增长45.72%）。

利润增长原因

1. 部分产品价差修复：C2/C3产业链主要产品价格同比回暖，如PE均价上涨6%、环氧乙烷上涨29%、丙烯酸上涨13%等，产品-原料价差整体增大，增厚公司利润。
2. 新产能投放：平湖基地新材料新能源一体化项目（90万吨PDH、80万吨丁辛醇等）充分贡献业绩，降低生产成本，增厚利润。

产能与产业链延伸

• 在建项目：年产20万吨精丙烯酸项目（2025年投产）、与SK合资的年产4万吨EAA项目（2025年投产）、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（2025、2026年分阶段建设）。
• 原料优势：美国自有乙烷运输管道和码头，14艘VLEC船队，且订购了14艘乙烷运输船，保障原料供应。

盈利预测

• 2024/2025/2026年净利润预测：61/74/90亿元（同比增长27%/22%/21%），EPS分别为1.81/2.19/2.66元。
• 估值：当前PE为11/9/8倍，2025年估值偏低，维持“买进”评级。

风险提示

1. 产品价格不及预期。
2. 新建项目投产不及预期。

财务数据

• 2022-2026年预测：营收从37043亿元增长至54214亿元，归母净利润从3096亿元增长至8957亿元，股东权益从22194亿元增长至38983亿元。