能源专题报告：俄乌局势转向后的石油市场猜想

核心观点

• 近期俄美谈判增加俄乌冲突缓和预期，影响能源市场。
• 西方制裁及能源市场变化回顾，潜在缓和情境与影响展望。
• 俄乌和谈达成、制裁取消、欧佩克如期解产假设下，俄罗斯产量恢复潜力50万桶/日（出口100万桶/日），实际增加50-100万桶/日。
• OPEC+按兵不动时，供应增加不超过50万桶/日。
• 油价中期偏下行，俄油实货贴水修复，Dubai月差利空，轻重质价差拉宽。
• 燃料油供应有望回升，贸易流向重塑，裂解价差存在下调空间。

关键数据

• 2024年俄罗斯原油产量911万桶/日（下降47万桶/日），炼厂加工量534万桶/日（下降30万桶/日）。
• 管道出口下降75万桶/日（北线停止，南线受限），海运出口增加50万桶/日。
• 2024年海运原油出口350万桶/日（增加50万桶/日），主要流向亚太国家。
• 2024年俄罗斯燃料油产量下降7%（8万桶/天），2025年1-2月产量下降7.6%（8.5万桶/天）。

研究结论

• 俄乌缓和假设下，俄罗斯燃料油产量增长10-15万桶/天，贸易流向从中国转向美国，美国减少中东、加拿大采购。
• 炼厂装置升级部分抵消供应增量，高硫燃料油市场紧张缓解。
• 油价短期震荡偏弱，关注谈判进展；中期偏空头配置。
• 风险：下行风险（沙特增产、黑天鹅），上行风险（中东冲突、缓和预期落空）。