原油周度报告：油市多空博弈，重点关注供应变化

期货研究报告商品研究 策略报告 油市多空博弈，重点关注供应变化 2025年2月23日 原油周度报告2025021720250220 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 075582763159 anjingcmschinacomcnF3035271 Z0014623 市场表现：（02170220）本周外盘油价先涨后跌，上涨是因多个意外减产消息的支撑，美国寒潮导致北达科他州减产15万桶天，以及俄罗斯CPC管线因无人机袭击而导致减少38万桶天的供应，油价周下跌，是因市场担心美国施压下会使得伊拉克石油管线ITP重启并增产45万桶天，同时雪佛龙官方称CPC管线并未影响阿塞拜疆的出口，溢价回吐。 基本面：供应端，伊朗供应存在下降风险，俄罗斯原油出口暂时影响不大，因制裁的宽限期2月27日之前受制裁油轮仍可正常运输和接卸，但3月后俄油出口或面临下降风险。关注俄美开始谈判后，对俄制裁是否放松。美国原油产量持稳。关注欧佩克3月初会议，市场预期欧佩克将推迟增产，若欧佩克坚持4月开始增产，油价或面临下跌风险。需求端，美国炼厂进入检修期，导致原油季节性累库，但检修量少于历史均值。美国汽油和馏分油表观需求均高于同比，但全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临下调。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。 总体来看，基本面处于平衡略宽松状态，矛盾不显著，另外，由于美国外交和贸易政策的不确定性，交易者在等待更明确的驱动和方向，因此短期油价可能维持震荡，操作上建议短期观望，中期等待逢高做空机会。重点关注欧佩克是否推迟增产以及俄罗斯原油出口减量，其次需要关注美伊和美俄谈判。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 近期受制裁影响，同时亚洲买家担心特朗普就职后将进一步制裁伊朗，亚洲买家提前规避伊朗原油导致伊朗原油产量和装船量略下降，伊朗1月原油装船量环比减少15万 桶天。俄罗斯原油装船量降至2023年8月以来最低水平，2月初装船量相比1月制裁 前减少12万桶天，目前仍未看出最新制裁的显著影响，重点关注3月装船情况。从取暖指数看，虽然美国寒潮缓解，但气温仍偏冷。 图1：伊朗原油产量与出口量（千桶天）图2：俄海运原油出口量4周移动平均（千桶天） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 伊朗出口总量伊朗产量 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 20171212019101202181202361 202291120239112024911 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图3：美国燃气供暖需求指数 20202024范围20202024平均值2024年2025年 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月1日2月16日4月2日5月18日7月3日8月18日10月3日11月18日 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周外盘油价先涨后跌，上涨是因多个意外减产消息的支撑，美国寒潮导致北达科他州减产15万桶天，以及俄罗斯CPC管线因无人机袭击而导致减少38万桶天的供应，油价周下跌，是因市场担心美国施压下会使得伊拉克石油管线ITP重启并增产45万桶天，同时雪佛龙官方称CPC管线并未影响阿塞拜疆的出口，溢价回吐。 内盘SC近月强势，但换月04后，内外价差收窄，因俄油进港放松，欧佩克或即将增产，本周新注册仓单200万桶。截止2月18日，WTI投机多头净持仓环比减少2万张。 图4：外盘油价走势（美元桶） 85BrentWTIDubai 80 75 70 65 60 2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓右） 4050 3040 30 20 20 1010 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SCBRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 5 10 15 2022年11月2023年11月2024年11月 2021030420230304 资料来源：彭博，招商期货资料来源Wind，招商期货 三、基本面情况 一欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，1月欧佩克9国环比减产10万桶天，主要是伊拉克减产11万桶天，尼日利亚也减产4万桶天，几个减产不达标的国家在近几个月均有提高执行率的表现，这可能是为后续增产换取“门票”。而利比亚油田产量已经恢复。根据IEA，俄罗斯11月原油产量不变，仍然超产14万桶天。 表1：欧佩克生产情况（千桶天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 202501 8940 3320 4010 900 3230 230 2490 890 1520 1210 40 250 202412 8950 3320 4120 850 3200 220 2430 900 1560 1230 70 250 202411 8950 3360 4120 880 3300 230 2470 890 1470 1190 80 230 202410 8950 3360 4130 890 3170 230 2440 900 1510 1030 50 240 202409 8990 3400 4220 880 3180 210 2450 900 1470 530 60 240 202408 8990 3370 4320 900 3170 220 2470 890 1480 960 70 250 202407 9000 3300 4320 890 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 202406 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 202405 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 202404 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 202403 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 202402 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 202401 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 202312 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 202311 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 202310 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶天）图8：OPEC大成员国产量（千桶天） 28500 28000 27500 27000 26500 26000 25500 2023年1月2023年9月2024年5月 5500 4500 3500 2500 1500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特右） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶天） 2017年11月2020年5月2022年11月 资料来源彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶天） 1500 1000 500 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 1000 980 960 940 920 900 2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源IEA，招商期货 二美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示11月产量环比减少12万桶 天。美国油气钻机数本周增加4座。美国需求方面，炼厂开工增长01个百分点，开工率高于去年水平。汽油消费环比减少34万桶天，4周移动平均同比持平；馏分油消费 环比增加67万桶天，4周移动平均同比增加55万桶天。 图11：美国原油产量（千桶天）图12：美国页岩油压裂指数 15000 13000 11000 9000 7000 20192023范围2025 202420192023均值 600 500 400 300 200 100 美国油气压裂指标yoy 200 100 0 100 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 0 2017122920211229 200 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（） 1200 1000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150 100 50 0 50 100 100 95 90 85 80 75 70 20192023范围2025 202420192023均值 2017512202051220235121月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶天） 10000 9000 8000 7000 20192023范围2025 202420192023均值 5000 4500 4000 3500 3000 20192023范围2025 202420192023均值 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库19万桶，其中原油累库463万桶， 因炼厂检修。柴油库存去化205万桶，汽油库存去库15万桶。库欣交割库累库147万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 20192023范围2025 20192023范围2025 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 202420192023均值 202420182022均值 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 5000 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 三国际需求 亚太油品需求占全球的30。12月中国原油进口量环比减少16万桶天，112月均值同比减少22万桶天。印度方面，12月消费环比回升5万桶天，112月均值同比增加17万桶天。 图19：中国原油进口量（千桶天）图20：印度成品消费（千桶天） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 四国际库存 12月因供需缺口