观点小结
瓶片（PR）
- 市场观点：瓶片短期震荡偏弱，逢低关注做多加工费、多PR空PF头寸。
- 供需分析：旺季供需双弱，检修新增，3-4月累库缓解。瓶片开工负荷72%，显著低于历史同期水平；需求端饮料大厂维持节后提负节奏，片材开工偏低，市场仍担忧高库存。
- 成本与利润：加工费长期低位和库存偏高，工厂旺季检修增多（仪征50万吨新装置+15万吨转产，三房巷减产15万吨，逸盛海南110万吨重启可能延迟，逸盛大连可能配合原料PTA减产）。3-4月瓶片工厂可能维持75%-80%的平均开工，单月平衡表供需基本持平，累库缓解。
- 价格跟随成本：盘面和现货加工费估值底部约在350元/吨附近，装置检修，供需边际好转下，逢低关注做多加工费、多PR空PF头寸。
- 装置变动：年内新装置投产时间均继续推迟。新增检修、减产计划：三房巷减产至6000 吨/天以下，华润化学珠海和江阴同步升温重启，万凯浙江2月15 日附近停车检修，腾龙2025年2月中旬附近停车检修，逸盛海南1月中旬附近一套50万吨装置停车检修，另一套60万吨装置1月下旬附近停车检修，仪征中石化50万吨聚酯瓶片装置2月中下旬附近停车检修，另一套15 万吨装置同步转产切片。
- 原料端：PTA成本支撑，MEG库存处于历史高位。
- 库存：春节期间瓶片工厂累库，国内聚酯瓶片工厂库存24天左右，1 月社会库存初步统计至258 万吨附近，2 月预计276 万吨。2月累库速度减慢。
- 需求：下游饮料企业装置负荷运行至70-80%不等，预计开工率逐步抬升；食用油工厂方面，食用油企业平均开工小幅抬升至5-6 成附近。片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但PPI仍然是累计同比-2.4%。
- 出口：海外瓶片产能近年来增长很小，中国瓶片出口的主要贸易流: 中国-东南亚-南亚；中国-中亚、俄罗斯、东欧；中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；中国-非洲、南美。12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加。2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。
- 反倾销政策：美国、欧盟、韩国、墨西哥、巴西、日本、印度等国家对中国瓶片征收反倾销税。
- 供需平衡表：装置动态假设：三房巷新装置延后，老装置停工，其余装置2-3月集中检修，逸盛海南110万吨计划3月中重启可能取消，逸盛大连瓶片是否会检修不确定，万凯重庆3月初重启计划待定，仪征化纤50万吨重启计划在3月20日，三房巷瓶片重启时间也尚未确定。需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持。
短纤（PF）
- 市场观点：短纤短期震荡，等待成本或需求支撑体现。
- 估值：现货、基差、月差跟随原料跟随走高，基差在-30左右震荡；期限结构近端走平，整体仍呈现contango。
- 加工费：维持历史较高水平。
- 开工：短纤节后提负荷较快，本周开工进一步小幅提升至84.8%。短纤和下游纱线的复工速度同比去年更快，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。
- 库存：本周权益库存16.4天（+0.3），实物库存有所去化，库存略偏高但整体可控。关注2月底、3月中旬下游补库情况。
- 需求：下游节前备货较为充分，节后进一步采购意愿不高。江浙样本加弹综合开工率提升至85%，江浙织机综合开工率提升至71%，江浙印染综合开工率提升至76%。
- 库存：从下游原料备货角度来看，目前下游手上平均持货量在半个月水平，聚酯企业库存仍有继续上升趋势。下游备货存在明显分化，备货少的企业用到月底就有采购需求，备货稍多的企业基本上要用到3月上旬，甚至少数要到3月底。另外织造厂备货DTY和FDY的量目前明显低于加弹厂POY的备货量，因此后期可能FDY和DTY的销售会好于POY。从涤纶长丝库存来看，目前也是FDY和DTY的库存大于POY。
- 出口：12月聚酯各品种出口均强，11-12月出口较强。
- 下游：中国纺织服装零售低增速，12月纺服零售额同比下降。海外纺织服装零售单月基本持去年水平。
- 海外库存：环比累积。
- 利润：POY和FDY利润修复，短纤利润高位，瓶片利润低位震荡，原生再生价差新低，反替代持续进行。
- 结论：单边价格跟随成本，等待成本或需求支撑体现。短纤自身开工相对较高，关注多PR空PF头寸。
