医药生物行业专题研究：从“中国超市”到中国新药的DeepSeek时刻，我们要勇于定价

一、中国新药即将迎来DeepSeek时刻

• 中国科技产业正处于从量变向质变的关键跃升阶段，医药行业亦将迎来突破。
• 过去四年，医药行业经历调整期，但内部正经历深刻变革，研发投入增加，创新药数量逐年递增，产业结构优化加速。
• 国产创新药获得海外认可，license-out项目数量首次超过license-in项目数量，部分企业进入全球榜单TOP10。
• PD-(L)1双抗赛道由国内引领，康方生物依沃西单抗取得显著阳性数据，国内药企已达成多笔出海交易。
• 国内多年刺激政策引发产业蜕变，创新药企业商业化加速，医保支出中创新药占比快速提升。

二、医药产业变化的底层逻辑

• 从果链、特斯拉链带动理解创新药、CDMO行业的产业进程，国内中高端制造业擅长从学习模仿到输出超越。
• 药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步，通过技术卡位、资本驱动和客户绑定实现快速扩张。
• 中国效率快速增长，研发成本、速度和专利布局均优于美国，MNC加大在华研发投入。
• 中国创新药在美国开展的临床研究数量增长快速，部分领域已处于全球领先或竞争一线。

三、极限担忧不足以抵挡大趋势

• 未被满足的临床需求是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善，商业健康险发展空间巨大。
• 以Tiktok事件作为预演，理解潜在的极限值状况，生物安全法案推进缓慢，市场可能逐步对此议题脱敏。

四、当下创新药企业全球价值被低估，有望迎来重估

• 创新药远期空间来自于中国，中国有望诞生世界级药企。
• license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路，部分产品已在全球市场取得领先地位。
• 全球创新药竞争格局多维视角下，中国新药在各个细分领域均有全球进度领先或处于竞争一线的创新品种。

五、投资选择思路

• 出海卡位靠前：重点推荐百济神州、科伦博泰、康方生物、百利天恒等。
• 早研双新：重点推荐再鼎医药、新诺威、贝达药业、热景生物、奥赛康等。
• 商业化放量：重点推荐信达生物，益方生物等。

六、风险提示

• 医药负向政策超预期，行业增速不及预期，行业竞争加剧风险。