2025年2月宏观利率展望 风险偏好提升，利率窄幅震荡

一、宏观经济方面，2月处于经济数据真空期，1月制造业PMI回落至49.1%，非制造业PMI回落至50.2%，显示经济景气度下降。高频数据显示地产和汽车销售放缓，生产开工率下降，整体呈现供需两弱的态势，主要受春节假期因素影响。通胀方面，CPI回升至0.5%，主要受春节期间食品价格和旅游、服务价格上涨带动；PPI环比跌幅有所扩大，主要与淡季工业品需求较弱有关。

二、流动性及货币政策方面，2月以来资金面波动较上月下降，DR007保持在政策利率之上25-45bp区间运行。大行融出保持低位，质押式回购成交量回落较多。政府债券发行前置，对资金面扰动增加。2月票据利率从1月高位回落，随后小幅震荡上行。央行强调畅通货币政策传导机制和防范化解金融风险，盘活存量金融资源，支持实体经济，降准降息节奏延后，短期通过降低银行负债成本降低带动LPR调降从而降低实体融资成本可能性或更大。叠加MLF、买断式逆回购等到期、政府债券发行前置以及股市情绪好转或分流资金等影响，资金面预计保持紧平衡。

三、利率债策略方面，2月以来，收益率整体震荡小幅上行。经济基本面仍然较弱，地产销售有一定走弱迹象，生产端开工恢复也偏慢，对于债券市场，基本面仍然偏利多，关注后续两会政策及基建落地情况。通胀方面，1月通胀上行主要是季节性原因，2月预计将有所回落，通胀仍然处于低位，对债市影响中性。广义流动性方面，1月社融新增7.06万亿，同比多增5866亿，M1增速也持续回升，对债券市场偏利空。狭义流动性方面，资金利率有所回落，处于紧平衡状态。中美利差倒挂幅度扩大，汇率约束较强，近期宽松的空间有限。股债比价方面，股票万得全A市盈率的倒数与中国国债收益率之比在春节前大幅上行至3.5的高点，年后随着股票市场回暖，股债比价逐步回落至3.3附近，仍然处于较高位置。债券供需方面，年初以来政府债券发行节奏较快，预计一季度延续，或形成阶段性供给冲击。总体而言，目前基本面对债市的利好仍然存在，但近期干扰因素增多，包括市场风险偏好提升、供给较快、汇率约束等，利率预计窄幅震荡。交易盘可多看少动，配置盘建议延续逢高介入的策略。