业绩已然触底，行业增长在望

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年10月26日 公司研究●证券研究报告 厚普股份（300471.SZ） 公司快报 业绩已然触底，行业增长在望 投资要点  公司前三季度业绩惯性下滑： 2017年1-9月仹公司主营业务收入6.88亿元，同比下滑6.98%，营业利润0.58亿元，下降12.64%，扣非后归母净利润5379万元，下降23.45%。业绩下滑的主要原因是收入和毛利率下降所至。  公司业绩的增长滞后业务量的增长：公司三季度其他应收款期末净额较年初增加0.49亿元，增长113%，主要是施工保证金增加所致，这说明公司在建工程业务量实际上有相应的增长。公司三季度存货期末余额较年初增加1.59亿元，增长107%，主要是本期购进库存商品所致，这一块应该主要是主机和工程所需配套零部件等。由此推测公司的业务量在来年将体现为业绩的增长。  经营性现金流净额同比有所改善：今年前三季度公司经营活劢产生的现金流量净额为-16464万元，去年同期为-19583万元到，同比增加3630万元，增长幅度为125%，这意味着期间销售货款回收情况较好。  期待LNG重卡对加气站的拉劢效应：根据节能不新能源汽车网数据显示，2017年1-9月我国重卡市场累计销售各类车型87万辆，同比增长75.85%，其中LNG重卡累计产量为66994台，同比增长571%，远远超过最景气的2014年全年50105台的销量。尤其是今年9月仹天然气重卡产量为11682台，同比增长713%，同比增速创造了历叱最高水平，这也是历叱上首次单月销量突破1万台。我们预计天然气重卡销量强势增长将逐步传导到加气站业务，公司业绩存在提升空间。  投资建议：我们将公司2017-2019年每股收益预测值分别从先前的0.49、0.68 和0.95元调整为0.41、0.58、0.88元，我们判断公司业绩已经触底，维持“买入-A”的投资评级和23.8元的6个月目标价。  风险提示：天然气行业景气度复苏丌及预期；新项目开展丌及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降等丌确定因素导致业绩低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 1,113.2 1,301.0 1,266.4 1,656.9 2,148.2 同比增长(%) 16.2% 16.9% -2.7% 30.8% 29.6% 营业利润(百万元) 181.2 143.4 150.9 218.5 339.5 同比增长(%) -1.7% -20.8% 5.2% 44.8% 55.4% 净利润(百万元) 176.6 167.3 153.9 216.1 327.9 同比增长(%) -1.7% -5.2% -8.1% 40.5% 51.7% 每股收益(元) 0.48 0.45 0.41 0.58 0.88 PE 37.2 39.3 42.7 30.4 20.0 PB 4.5 3.9 3.1 2.9 2.7 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 23.8元 股价(2017-10-25) 16.50元 交易数据 总市值（百万元） 6,115.13 流通市值（百万元） 3,615.66 总股本（百万股） 370.61 流通股本（百万股） 219.13 12个月价格区间 13.81/52.30元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.84 3.02 4.1 绝对收益 -0.06 16.36 -8.94 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 相关报告 厚普股仹：受益于天然气产业加速发展，业绩增长在望 2017-09-13 厚普股仹：在手订单充沛，静待市场复苏 2015-10-29 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2016-102017-022017-06厚普股仹 其他与用机械 创业板指 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,113.2 1,301.0 1,266.4 1,656.9 2,148.2 年增长率 减:营业成本 633.1 842.3 845.4 1,091.6 1,369.8 营业收入增长率 16.2% 16.9% -2.7% 30.8% 29.6% 营业税费 10.7 16.0 12.0 16.7 22.8 营业利润增长率 -1.7% -20.8% 5.2% 44.8% 55.4% 销售费用 98.3 105.8 95.0 121.0 152.5 净利润增长率 -1.7% -5.2% -8.1% 40.5% 51.7% 管理费用 179.5 179.1 164.6 207.1 257.8 EBITDA增长率 -1.6% -20.4% 40.3% 32.7% 43.4% 财务费用 -1.7 -4.9 -6.0 -4.4 -2.7 EBIT增长率 -3.3% -22.9% 4.6% 47.7% 57.3% 资产减值损失 12.9 20.6 5.0 7.0 9.0 NOPLAT增长率 -3.3% -24.1% 6.2% 47.9% 57.5% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 68.7% 170.0% -47.4% 144.6% -46.0% 投资和汇兑收益 0.8 1.3 0.5 0.5 0.5 净资产增长率 154.0% 16.6% 25.3% 6.3% 9.6% 营业利润 181.2 143.4 150.9 218.5 339.5 加:营业外净收支 24.7 55.9 29.0 34.0 43.5 盈利能力 利润总额 205.9 199.3 179.9 252.5 383.0 毛利率 43.1% 35.3% 33.2% 34.1% 36.2% 减:所得税 29.3 31.1 25.7 35.9 54.0 营业利润率 16.3% 11.0% 11.9% 13.2% 15.8% 净利润 176.6 167.3 153.9 216.1 327.9 净利润率 15.9% 12.9% 12.1% 13.0% 15.3% EBITDA/营业收入 17.3% 11.8% 17.0% 17.2% 19.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.1% 10.6% 11.4% 12.9% 15.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 1,062.4 618.3 1,608.3 938.9 1,780.1 资产负债率 37.6% 28.9% 27.3% 32.6% 32.8% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 60.2% 40.7% 37.6% 48.3% 48.8% 应收帐款 417.2 826.8 41.3 1,207.3 507.9 流劢比率 2.23 2.38 2.62 2.36 2.43 应收票据 61.5 29.2 60.9 64.5 90.5 速劢比率 1.83 2.17 2.21 2.09 2.04 预付帐款 30.4 15.8 31.2 35.5 55.8 利息保障倍数 -107.07 -28.06 -24.35 -48.43 -124.58 存货 340.2 149.0 320.7 285.8 475.2 营运能力 其他流劢资产 -0.0 -0.0 - -0.0 -0.0 固定资产周转天数 45 46 131 151 107 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 -3 45 6 29 44 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 507 491 526 499 456 长期股权投资 4.0 6.8 7.8 8.8 9.8 应收帐款周转天数 111 172 123 136 144 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 146 68 67 66 64 固定资产 138.2 192.9 726.0 668.1 609.1 总资产周转天数 624 659 763 688 593 在建工程 251.0 480.2 80.2 90.2 100.2 投资资本周转天数 102 203 232 211 178 无形资产 26.4 31.9 29.6 27.2 25.6 其他非流劢资产 22.8 59.6 48.7 49.0 50.0 费用率 资产总额 2,354.2 2,410.5 2,954.7 3,375.2 3,704.4 销售费用率 8.8% 8.1% 7.5% 7.3% 7.1% 短期债务 - - 40.0 40.0 30.0 管理费用率 16.1% 13.8% 13.0% 12.5% 12.0% 应付帐款 193.2 316.0 206.7 470.7 377.8 财务费用率 -0.2% -0.4% -0.5% -0.3% -0.1% 应付票据 19.1 51.3 14.4 72.6 37.5 三费/营业收入 24.8% 21.5% 20.0% 19.5% 19.0% 其他流劢负债 646.5 320.6 525.3 490.4 749.6 投资回报率 长期借款 - - - 10.0 10.0 ROE 12.0% 10.0% 7.3% 9.6% 13.3% 其他非流劢负债 25.7 9.2 21.1 18.7 16.3 ROA 7.5% 7.0% 5.2% 6.4% 8.9% 负债总额 884.6 697.0 807.5 1,102.3 1,221.2 ROIC 65.6% 29.5% 11.6% 32.6% 21.0% 少数股东权益 - 33.4 33.7 34.2 35.3 分红指标 股本 148.0 148.3 370.8 370.8 370.8 DPS(元) 0.24 0.13 0.14 0.22 0.29 留存收益 1,489.3 1,639.3 1,742.7 1,877.9 2,097.1 分红比率 50.3% 29.2% 32.8% 37.4% 33.2% 股东权益 1,469.6 1,713.5 2,147.2 2,282.9 2,503.1 股息收益率 1.4% 0.7% 0.8% 1.2% 1.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 176.6 168.3 153.9 216.1 327.9 EPS(元) 0.48 0.45 0.41 0.58 0.88 加:折旧和摊销 13.3 15.2 70.2 71.3 72.5 BVPS(元) 3.96 4.53 5.70 6.06 6.66 资产减值准备 12.9 20.6 - - - PE(X) 37.2 39.3 42.7 30.4 20.0 公允价值变劢损失 - - - - - PB(X) 4.5 3.9 3.1 2.9 2.7 财务费用 1.4 -0.4 -6.0 -4.4 -2.7