公司背靠航天江南集团,主营产品是连接器、微特电机、继电器和光通信器件,是航天防务领域连接器龙头。公司在军用领域具备天然优势,同时持续开拓民用领域业务。2025年1月25日,公司发 布全年业绩预告,预计2024年归属于上市公司股东的净利润为 343亿至400亿,净利润同比下降5430至4670。 航天防务连接器龙头,受益于“弹箭星”高景气。连接器是用于连接和介质传输的关键元件,下游应用广泛。根据BishopAssociates,全球2023年连接器总体市场规模为8185亿美金, 中国市场规模为17676亿人民币。根据永贵电器公告,国内防务 相关连接器市场规模预计达135亿以上。公司控股股东为航天江南集团,系我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,公司有望深度受益于航天方向高景气。 6020 6210 4905 6655 8064 1949 316 2102 3568 2118 555 750 385 857 1099 1400 3511 4876 12289 2823 1227 1643 0842 1876 2405 039 359 005 050 177 977 1194 581 1202 1411 5399 2923 5226 2344 1828 528 349 335 311 285 火箭军提升战略威慑和实战能力,消耗类弹药迎底部拐点。此前防务产业阶段性需求放缓,导致批产任务订单不饱满。24年10月,习近平视察火箭军时强调,推进部队建设高质量发展,提升战略威慑和实战能力。预计后续消耗类弹药有望恢复高景气,十五五期间将打开更广阔市场。 多品类协同发展,股权激励夯实内功提效。公司通过募投项目,在连接器以外,实现电机、继电器以及光器件等多品类发展,并积极开拓产品的民用市场销售。公司于2022年推出股权激励方案,对 257人实施激励,解锁考核目标方面以2021年为基数,202325年净利润年复合增长率不低于14、145、15。股权激励方案落地有望带来经营效率提升,拉动业绩高增长。 预计20242026年公司实现营收491亿666亿806亿元,同比210357212,归母净利润39亿86亿110亿元,同比4881229282,对应EPS为084188241元。 公司立足军品且积极拓展民品,业务成长性较强,给予公司2025 年40倍估值,对应目标价7504元。首次覆盖给予“买入”评级。 军用装备采购及下游需求不及预期;民用领域市场拓展和客户导入不及预期;原材料价格上升风险;新品研发不及预期。 6600 6100 5600 5100 4600 4100 240219 240519 240819 3600 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 241119 0 内容目录 1公司简介:航天防务领域连接器龙头,微特电机国内领先5 11航天电器核心投资逻辑,深度受益航天景气提升5 12背靠航天江南集团,通过内生外延不断壮大成长5 13连接器以及电机为主要营收来源,盈利持续改善7 2连接器:深度绑定航天客户,将受益于“弹箭星”高景气8 21连接器是信号与能量传输桥梁,军民均应用广泛8 22航天领域高景气,下游赛道驱动连接器市场发展10 23背靠航天科工集团,参与多项航天领域重点配套13 3微特电机:军民双赛道协同发展,林泉电机市场地位领先14 31军用:航天航空领域智能化装备对电机需求较大14 32民用:国内规模超4000亿,多领域迎来持续增长16 33林泉电机军品市场地位突出,民品积极开拓销售18 4经营变化:夯实内功提效,积极外拓市场,对标海外龙头19 41管理层换代自主培养,资本运作开拓多领域业务19 42积极推进募投项目,助力实现产能扩张营收增厚20 43安费诺与航天电器均积极外延,实现多品类布局22 5盈利预测与估值24 51盈利预测24 52投资建议与估值25 6风险提示25 图表目录 图表1:航天电器核心投资逻辑框架5 图表2:航天电器发展历程,公司通过内生外延不断壮大成长6 图表3:航天电器股权结构,实际控制人为中国航天科工集团(截止至2024年9月30日)6 图表4:公司2022年限制性股票激励计划(草案修订稿)6 图表5:公司营业收入增长情况7 图表6:公司归母净利润增长情况7 图表7:公司连接器和电机为主要收入来源8 图表8:公司期间费用率总体保持稳定8 图表9:公司与中航光电利润率对比8 图表10:电连接器一般由接触件、壳体、密封件等组成9 图表11:连接器可以根据接口外形和传输介质分类9 图表12:连接器在军用飞机上的应用9 图表13:国内军用连接器市场规模已达124亿元9 图表14:全球2023年连接器总体市场规模为8185亿美金10 图表15:连接器在导弹上的应用示例10 图表16:部分导弹电连接器使用情况10 图表17:导弹发展趋势及其对连接器的要求11 图表18:美国弹药采购预算中导弹占比总体不断提升11 图表19:三重因素推动导弹需求增长11 图表20:火箭军向太平洋相关公海海域成功发射1发洲际弹道导弹12 图表21:习近平视察火箭军某旅12 图表22:我国运载火箭每年发射次数总体不断上升13 图表23:国内主要卫星星座计划13 图表24:军用领域连接器主要国内供应商13 图表25:航天科工集团旗下研究院专业领域14 图表26:公司近年来与航天科工集团关联销售额快速增长14 图表27:公司连接器产品在宇航领域配套情况14 图表28:航天电器微特电机产品以及性能指标15 图表29:导弹舵机装置位置示意图15 图表30:电动舵机系统机械结构示意图15 图表31:电动舵机相比于液压、气动舵机具备明显优势15 图表32:我国现役军机数量与美国差距较大16 图表33:基于电传操纵的飞控系统分布示意图16 图表34:全球军用无人机市场规模16 图表35:军用无人机出口市场份额16 图表36:预计2023年我国微特电机市场规模将超过4000亿元17 图表37:2021年我国汽车微特电机市场规模达566亿元17 图表38:伺服电机约占工业机器人成本的2018 图表39:我国工业机器人产量快速增长18 图表40:军用微特电机主要单位18 图表41:民品电机业务面向新能源汽车、家电、工业自动化等领域18 图表42:公司现任管理层为上市公司自主培养19 图表43:公司通过多次资本运作优化军民品业务布局19 图表44:公司人均创收能力居于行业前列20 图表45:公司生产人员、技术人员数量和占比变化20 图表46:公司新开发高端产品20 图表47:公司发布的SMA型射频连接器IEC标准20 图表48:公司募投产业化建设项目20 图表49:公司特种连接器、特种继电器产业化建设项目21 图表50:公司年产153万只新基建用光模块项目21 图表51:公司年产39762万只新基建等领域用连接器产业化建设项目22 图表52:公司微特电机产业化建设项目22 图表53:安费诺营业收入和净利润(百万美元)22 图表54:安费诺不同下游的收入结构占比22 图表55:安费诺稳定高水平的净利率和毛利率23 图表56:安费诺全球化布局可发挥生产要素的比较优势23 图表57:航天电器和安费诺类似的优势和禀赋23 图表58:分业务收入和毛利率预测24 图表59:可比公司估值25 11航天电器核心投资逻辑,深度受益航天景气提升 航天电器通过积极外拓市场、夯实内功提效两大方式,有望深度受益于航天方向“弹箭星”高景气。航天电器产品核心产品为连接器,基于航天科工集团层面深度赋能,公司有望深度受益于航天方向高景气。弹方向,此前我国火箭军向太平洋海域成功发射1发洲际弹道导弹,当前国防建设重要地位空前提升。24年10月,习近平视察火箭军时强调,推进部队建设高质量发展,提升战略威慑和实战能力。箭方向和星方向则受益于商业航天的积极探索,火箭发射次数持续上升,数个卫星互联网星座计划推进中。公司亦通过募投项目,实现电机、继电器以及光器件多品类发展。公司亦发力内部提质提效,通过管理层换代以及对257名核心员工推行股权激励,有望提升整体员工积极性。我们认为,公司有望迎来向上发展机遇。 图表1:航天电器核心投资逻辑框架 来源:公司公告、中国军网,公司公众号、企查查、华经情报网,永贵电器2020年年报、iFinD、《中国航天科技活动蓝皮书2022》、中国航天科技集团有限公司、光明网、铖昌科技招股说明书,国际电信联盟itu,国有资产监督管理委员会官网,中华人民共和国工业和信息化部官网人民日报,中国青年报,航天科工官网,澎湃新闻,SpaceNews,九天微星官网,国金证券研究所 12背靠航天江南集团,通过内生外延不断壮大成长 国内防务领域连接器龙头,通过内生外延成长为国内高端电子元器件核心供应商之一。贵州航天电器股份有限公司成立于2001年,目前主要产品是连接器、微特电机、继电器和光通信器件,用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等领域。公司早期主要生产电连接器和继电器。2005年,公司设立苏州华旃,加大民用连接器投入力度;2007年,公司合资组建贵州林泉电机,增加电机、伺服控制等新业务;2016年,公司投资控股江苏奥雷光电,布局光模块和光器件业务,开拓光通信领域;2019年,公司投资广东华旃,打造民用连接器研制生产基地。2021年,公司定增募投1431亿元,主要用于特种连接器、特种继电器产业化等四个建设项目,项目原预计在2023年12月达到可 使用状态(根据公司2023年8月公告,已延期至2024年12月)。 图表2:航天电器发展历程,公司通过内生外延不断壮大成长 来源:公司公告,企查查,国金证券研究所 背靠中国航天科工集团,公司在航天等军用领域具备天然优势,同时持续开拓民用领域业务。公司大股东航天江南集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。公司旗下子公司主要是苏州华旃、贵州林泉电机等。近年来,公司圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测及各型军用装备配套任务。民品方面,公司以通讯、石油、轨道交通、新能源汽车配套为主,业务领域正持续开拓。 图表3:航天电器股权结构,实际控制人为中国航天科工集团(截止至2024年9月30日) 来源:同花顺iFinD,企查查,国金证券研究所 公司管理积极有为,股权激励有望带来经营效率提升和业绩改善。公司于2023年3月公 布首次限制性股票激励计划(草案修订稿),计划以445万股、4537元股的价格,对257人实施激励。解锁考核目标方面,202325年净资产收益率不低于112、113、114;以2021年为基数,202325年净利润年复合增长率不低于14、145、15;要求202325年EVA均大于0。通过股票激励计划,公司有望将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,提高核心人员积极性和公司经营效率,最终带来业绩改善。 公司于2023年5月发布《关于2022年限制性股票激励计划授予登记完成的公告》,实际登记情况:限制性股票授予登记数量:42080万股;限制性股票授予价格:46元股;限制性股票授予登记人数:244人。公司2023年的业绩解锁目标已经顺利完成。 图表4:公司2022年限制性股票激励计划(草案修订稿) 项目 内容 草案公布时间 2023年3月 授予限制性股票总量 445万股(实际登记:42080万股) 占总股本比例 098 授予价格 4537元股(实际价格:46元股) 项目 内容 授予人数 257人(约占现有职工总数468)(实际登记人数:244人) 授予对象 公司及控股子公司董事、高管及核心技术(业务)人员 第一期解锁考核目标 2023年净资产收益率不低于112且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平 以2021年业绩为基数,2023年净利润复合增长率不低于14,且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平