低估值高成长军用钛合金龙头，航发航天景气上行

本报告总结了宝钛股份（600456.SH）作为国内军用钛合金龙头，航发航天景气上行的情况。公司钛合金棒材主要被用于生产发动机叶片、防护板等冷端部件，在供应端占据市场主导地位，以太行系列及其改型带来的增量需求呈现快速增长，是当前军品收入主要来源。此外，公司钛合金板材主要用于液体燃料发动机燃烧舱、火箭发动机壳件等方向。考虑航发及航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，有望进一步带动公司军品业务呈现加速上行态势。公司2020年钛加工实际产能达2.27万吨，超出设计产能13.57%，主要分为军、民、外贸三大方向。预计随公司产能结构优化与相关技改及募投项目落地，将进一步带动公司综合利润率的向上弹性。海绵钛自供能力增强，预计将持续增厚公司业绩。公司作为我国军用钛合金龙头企业，将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长，而伴随公司技改推进与新产能的逐步投产，有望助推公司业绩不断上行。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.22、10.82和14.40亿元，对应估值分别为45、30、23倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。