《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评：资本市场进一步全面深化改革的重要举措

证券研究报告 联合研究联合研究点评 资本市场进一步全面深化改革的重要举措《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年02月09日 证券研究报告 报告要点 2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，该意见共分为 8个部分、18条措施，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五个方面对加强科技型企业全链条全生命周期的金融服务、丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系、进一步提升资本市场服务普惠金融效能、推动资本市场更好满足多元化养老金融需求进行了重点阐述。我们认为，《实施意见》有利于聚焦服务科技创新和新质生产力发展，增强资本市场制度的包容性、适应性等，从而能推动资本市场更高质量地服务实体经济。 分析师及联系人 包承超 邓宇林 吴安东 刘雨辰 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590523100006SAC：S0590522100001 朱丽芳 朱人木 杜秦川 SAC：S0590524080001SAC：S0590522040002 请务必阅读报告末页的重要声明111 联合研究联合研究点评 2025年02月09日 资本市场进一步全面深化改革的重要举措 《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评 相关报告 1、《《关于推动中长期资金入市的实施方案》点评》20250123 扫码查看更多 做好金融“五篇大文章”的《实施意见》的主要内容 《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》共分为8个部分、18条措施。主要内容有：做好金融“五篇大文章”的总体要求，加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，分别围绕绿色金融、普惠金融、养老金融、科技金融等提出具体举措，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，加强与相关部门、地方政府的协同配合等。 《实施意见》是资本市场进一步全面深化改革的重要举措 当下出台的《实施意见》，是资本市场“1N”政策体系的重要组成部分，也是资本市场进一步全面深化改革的重要举措。有助于聚焦服务科技创新和新质生产力发展，增强资本市场制度的包容性、适应性；有助于加大投资端改革力度；有助于发展多元股权融资和多层次债券市场。 加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务 科技金融方面，在发行上市、并购重组、股权激励等方面强调制度支持。其中，1）发行上市端，明确了八大战略性产业，强调支持优质未盈利科技型企业发行上市，此外还引导支持境外上市优质科技型企业回归A股。2）并购重组端，与此前 的“并购六条”中的内容基本相符，主要涉及科技型企业进行同行业上下游并购围绕产业转型升级并购、跨境并购等，还强调了对优质未盈利资产并购的支持，以及股份对价分期支付、多元化估值等。 丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系 绿色金融方面，一方面围绕可持续投资的标准体系，强化可持续信息披露规则、制定绿色股票标准等，另一方面鼓励ESG主题基金和碳交易市场的发展。根据中 国责任投资年度报告，2022年以来ESG公募基金规模显著收缩，从2021年约5500亿元规模降至2024年的4100亿元左右。剔除行业因素影响，制度体系的完善有望推动ESG公募产品的规模触底反弹。 提升资本市场服务普惠金融效能 《实施意见》从多方面对提升资本市场服务普惠金融的效能作出了部署，主要有：完善资本市场服务中小微企业制度安排，丰富资本市场服务涉农主体方式，更好满足居民多元化投资需求。这都有望进一步提升资本市场服务普惠金融效能。 推动资本市场更好满足多元化养老金融需求 养老金融方面，两条举措再涉及中长期资金入市问题，重点围绕险资和年金两类资金。1月中央金融办、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，完善养老金等各类中长期资金入市配套政策制度体系，推动实现养 老金稳定回报与资本市场稳健运行的良性互动。根据国家金融监管总局统计，目前保险资金投资股票和权益类基金的比例是12，未上市企业股权投资占比是9仍相对偏低。 风险提示：政策出现重大变化；市场出现重大波动；长端利率持续下行。 正文目录 1做好金融“五篇大文章”的《实施意见》的主要内容4 2《实施意见》是资本市场进一步全面深化改革的重要举措4 3加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务5 4丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系6 5有望进一步提升资本市场服务普惠金融效能7 6推动资本市场更好满足多元化养老金融需求8 7风险提示10 图表目录 图表1：过去几年各板块IPO募资金额占比6 图表2：过去两年绿色金融产品增长有所放缓7 图表3：险资投权益市场的比例降低，但投资余额占沪深300总市值比例提升9 1做好金融“五篇大文章”的《实施意见》的主要内容 2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称《实施意见》），《实施意见》共分为8个部分、18条措施。主要内容如下： 第一部分为总体要求，明确了资本市场做好金融“五篇大文章”的指导思想和基本原则，强调要聚焦构建支持全面创新体制机制和服务新质生产力发展，增强资本市场制度包容性、适应性，强化资本市场在促进创新资本形成、优化资源配置等方面的功能，助力中国式现代化建设。过程中，把握好四个原则，坚持政治引领、服务大局，坚持问题导向、精准施策，坚持守正创新、稳中求进，坚持系统集成、协同配合。 第二部分为加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务。《实施意见》围绕资本市场服务科技型企业的各个环节提出具体举措。一是支持优质科技型企业发行上市，持续推动“科技十六条”“科创板八条”等一揽子政策措施落实落地，提升对新产业新业态新技术的包容性，引导科技型企业合理用好境内外上市“两个市场、两种资源”。二是优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度，实施好“并购六条”，支持上市公司围绕产业转型升级、强链补链等实施并购重组。三是引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，畅通多元化退出渠道，拓宽资金来源，促进“募投管退”良性循环。四是加大多层次债券市场对科技创新的支持力度，优化科创债发行注册流程，支持新型基础设施等领域项目发行不动产投资信托基金（REITs）。 第三至六个部分分别围绕绿色金融、普惠金融、养老金融、科技金融等提出具体举措。一是丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系。二是提升资本市场服务普惠金融效能。三是推动资本市场更好满足多元化养老金融需求。打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，支持银发经济企业股债融资。四是加快推进数字化、智能化赋能资本市场。第七部分为加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，督促证券期货经营机构完善定位和治理，加强合规管理与风险防控。第八部分为提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力，加强与相关部门、地方政府的协同配合，统筹做好防风险、强监管、促高质量发展工作，营造良好的舆论环境。 2《实施意见》是资本市场进一步全面深化改革的重要举措 党的二十届三中全会对资本市场进一步全面深化改革作出了系统部署。中央经济工作会议明确提出，要深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。我们认为，在此背景下出台的《实施意见》，正是资本市场“1N”政策体系的重要组成部分，也是资本市场进一步全面深化改革的重要举措。《实施意见》聚焦“五篇大文章”重点难点问题，结合落实深化资本市场投融资综合改革等部署要求，主要体现出以下方面的政策考量： 一是聚焦服务科技创新和新质生产力发展，增强资本市场制度的包容性、适应性。包括：进一步健全精准识别科技型企业的制度机制，支持优质未盈利科技型企业上市；完善科技型企业信息披露规则；优化新股发行承销机制，适时扩大发行承销制度试点适用范围；多措并举活跃并购重组市场，优化并购重组估值、支付工具等机制安排等。 二是加大投资端改革力度。包括：落实好《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案，打通中长期资金入市卡点堵点；稳步降低公募基金行业综合费率，完善投资顾问制度规则；推动养老金、保险资金等合理扩大投资范围，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制等。 三是发展多元股权融资和多层次债券市场。这是党的二十届三中全会提出的明确任务。《实施意见》围绕完善健全多层次资本市场体系作出多方面安排。包括：促进私募股权创投基金“募投管退”良性循环，推进基金退出“反向挂钩”政策优化和实物分配股票试点，研究完善基金份额转让机制，发展私募股权二级市场基金（S基金）；深入推进北交所、新三板普惠金融试点，健全区域性股权市场“专精特新”专板综合服务；推动科技创新公司债券高质量发展，探索知识产权资产证券化业务，发展绿色债券、绿色资产支持证券、乡村振兴债券等。 3加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务 科技金融方面，在发行上市、并购重组、股权激励等方面强调制度支持。其中，1）发行上市端，明确了八大战略性产业，强调支持优质未盈利科技型企业发行上市，此外还引导支持境外上市优质科技型企业回归A股。在近两年A股IPO保持收紧的环境下，从过去几年各板块IPO募资金额的占比来看，20202023年科创板均保持在40左右的比例，但2024年降至23左右。后续优质科技型企业的上市比例或进一步 提升。2）并购重组端，与此前的“并购六条”中的内容基本相符，主要涉及科技型 企业进行同行业上下游并购、围绕产业转型升级并购、跨境并购等，还强调了对优质未盈利资产并购的支持，以及股份对价分期支付、多元化估值等。 图表1：过去几年各板块IPO募资金额占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IPO募资金额占比 12 19 27 31 34 33 34 46 37 43 23 40 201920202021202220232024 上证主板深证主板科创板创业板北交所 资料来源：Wind，国联证券研究所 4丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系 绿色金融方面，一方面围绕可持续投资的标准体系，强化可持续信息披露规则、制定绿色股票标准等，另一方面鼓励ESG主题基金和碳交易市场的发展。根据中国 责任投资年度报告，2022年以来ESG公募基金规模显著收缩，从2021年约5500亿元规模降至2024年的4100亿元左右。新能源相关产业链过去几年的估值收缩是环境因子表现不佳的重要原因之一，但剔除行业因素，制度体系的完善有望推动ESG公募产品的规模触底反弹。 图表2：过去两年绿色金融产品增长有所放缓 100 80 60 40 20 0 20 40 60 20212022202320 绿色信贷绿色债券ESG公募基金ESG私募股权基金 资料来源：商道融绿，中国责任投资年度报告，国联证券研究所 5有望进一步提升资本市场服务普惠金融效能 《实施意见》从多方面对提升资本市场服务普惠金融的效能作出了部署，主要有：完善资本市场服务中小微企业制度安排，丰富资本市场服务涉农主体方式，更好满足居民多元化投资需求。 为完善资本市场服务中小微企业制度安排，《实施意见》指出：深入推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市。加快建立北交所、新三板普惠金融服务统计评价体系，发挥评价“指挥棒”作用，引导市场机构将资源向普惠金融服务倾斜，加大中小微企业对接服务力度。规范发展区域性股权市场，健全“专精特新”专板综合服务，加强与全国性证券交易场所的有机联系。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。 为丰富资本市场服务涉农主体方式，《实施意见》指出：完善“保险期货”模式，稳步推进常态化运作，推动更多资金参与，因地制宜拓宽实施区域。支持农产品期货期权品种开发。积极发展乡村振兴公司债券，进一步提升审核注册便利度，支持企业发行债券用于现代乡村产业、农村产业融合发展等领域。支持农业科技企业通过资本市场做大做强，研究编制反映乡村振兴、现代农业、畜牧水产养殖