中国金融系列十：1月社融超预期，金融数据开门红

——!"#$%&'. !"#$ !"#$% 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 2月14日，央行发布2025年1月金融统计数据。数据显示：2025年1月社融规模增量为7.06万亿(32.3万亿)，比去年同期多5833亿(多3.32万亿)；1月M2余额318.52万亿(313.53万亿)，同比+7.0%(+7.3%)；M1余额112.45万亿(67.1万亿)，同比+0.4%(-1.4%)。1月末人民币贷款余额同比+7.5%(+7.2%)，存款余额同比+5.8%(+6.3%)*。 *括号内为前值。 &'"( !"#$%&"'()*+,-./01121/345) ■!"#M1$%&'(#)*+,- 负债端：M1负增长转正。1）1月M1负增长专正（由-1.4%回升至+0.4%）；M2增速小幅减少（由+7.3%回落至+7.0%）。2）1月M2-M1剪刀差在M1改善和M2增速回落的状态下继续收敛至6.6%，关注2025年统计口径的修正和地方政府化债政策落地，对于未来经济的利润分配（CPI/PPI剪刀差）预期改善的影响。2025年宏观政策转向扩大内需和提升价格，关注2025年“超常规货币政策”和“中央银行宏观审慎与金融稳定功能”拓展，预计未来宏观流动性结构将趋向于改善，驱动金融指标逐渐企稳。 资产端：存贷差延续反弹。1）1月末社融存量增速8%持平于12月，维持在历史低位；社融增量角度，1月人民币贷款257.71万亿，占比7.2%，政府债券81.78万亿元，占比16.7%，企业债券融资32.69万亿元，占比4.1%。2）银行存贷继续走阔。1月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.1pct至7.5%，存款增速小幅回落0.5pct至5.8%，使得1月存贷差拉大。尽管宏观政策已经转向，但是在外部流动性压力环境下，预计未来资产扩张的节奏仍面临考验。 ■./012345&6789:;< 从经济周期的角度：2025年1月的金融数据显示中国经济复苏的信号。M2同比增长7%，社会融资规模增量达到历史同期最高水平。企业中长期贷款和居民住房贷款的增长反映出投资和消费需求逐步回暖。然而，M1增速仅为0.4%，企业活期存款增长有限，经济活动尚未完全恢复。展望未来，随着政策的持续发力，经济有望进一步回升，但需关注资金流向，确保资金有效支持实体经济。 从利率品供需角度：政府债券发行提速增加了市场供给，而企业和居民的信贷需求逐步释放，尤其是中长期贷款需求的增长，表明利率品的需求也在上升。低利率环境下，金融机构的信贷投放力度加大，进一步推动了利率品的供需平衡。未来，随着政策的持续发力，利率品的供需关系有望保持稳定，支持经济持续回升向好。 => 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 !"#$% 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 &'1(2025)1*+,-./0121 !"#$%&'(7% 1月末，广义货币(M2)余额318.52万亿元,同比增长7%（12月增长7.3%）。狭义货币(M1)余额112.45万亿元,同比增长0.4%（12月下降1.4%）。流通中货币(M0)余额14.23万亿元,同比增长17.2%（12月增长13%）。当月净投放现金1.41万亿元。 )"1*+,&-.'/5.13012 1月末，本外币贷款余额264.6万亿元，同比增长7%（12月增长7.2%）。月末人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.5%（12月增长7.6%）。 1月份人民币贷款增加5.13万亿元。分部门看，住户贷款增加4438万亿元，其中，短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元；企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，其中，短期贷款增加1.74万亿元，中长期贷款增加3.46万亿元，票据融资减少5149亿元；非银行业金融机构贷款减少2008亿元。 1月末，外币贷款余额5348亿美元，同比下降19.9%（12月下降17.4%）。1月外币贷款减少73亿美元。 3"1*+,&4.'/4.32012 1月末，本外币存款余额312.95万亿元，同比增长5.9%（12月增长6.4%）。月末人民币存款余额306.55万亿元，同比增长5.8%（12月增长6.3%）。 1月份人民币存款增加4.32万亿元。其中，住户存款增加5.52万亿元，非金融企业存 款减少2060亿元，财政性存款增加3324亿元，非银行业金融机构存款减少1.11万亿元。 1月末，外币存款余额8924亿美元，同比增长7.9%（12月增长6.9%）。1月份外币存款增加395亿美元。 5"1*6789+,&:;<=>?*/@ABCDE1.86%FGHIJKLM*/@ABCDE2.16% 1月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交140.91万亿元，日均成交7.42万亿元，日均成交同比下降22.9%（12月增长1.3%）。其中，同业拆借日均成交同比下降45.7%（11月下降28.2%），现券日均成交同比下降10.1%（12月增长22.5%），质押式回购日均成交同比下降24%（12月增长0.2%）。 1月份同业拆借加权平均利率为1.86%（12月1.57%），比上月高0.29个百分点，比上年同期低0.03个百分点。质押式回购加权平均利率为2.16%（12月1.65%），比上月高0.51个百分点，比上年同期低0.26个百分点。 N"1*6OPQRST+,&UVWXE1.43012FYZ[\ST+,&UVWXE0.76012 1月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.43万亿元（12月16.27万亿元），其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.12万亿元（12月12.39万亿元）、0.31万亿元（12月3.88万亿元）；直接投资跨境人民币结算金额为0.76万亿元（12月8.25万亿元），其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.25万亿元（12月3.01万亿元）、0.51万亿元（12月5.24万亿元）。 注1：当期数据为初步数。 注2：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注3：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注4：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为： 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 &'2(2025)1*34,567-./012 2025]1*^_`\ab4cdefghi2 初步统计，2025年1社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%（12月增长8%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为257.71万亿元，同比增长7.2%（12月增长7.2%）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.24万亿元，同比下降29.4%（12月下降22.3%）；委托贷款余额为11.28万亿元，同比增长0.4%（12月下降0.5%）；信托贷款余额为4.36万亿元，同比增长9.7%（12月增长10.2%）；未贴现的银行承兑汇票余额为2.6万亿元，同比下降14.6%（12月下降13.3%）；企业债券余额为32.69万亿元，同比增长4.1%（12月增长3.8%）；政府债券余额为81.78万亿元，同比增长16.7%（12月增长16.2%）；非金融企业境内股票余额为11.77万亿元，同比增长2.6%（12月增长2.5%）。 从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.1%，同比低0.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比2.7%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比7.9%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比19.7%，同比高1.5个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.2个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济 发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。 2025]1*^_`\ab'cdefghi3 初步统计，2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元（12月少增5.17万亿元）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少392亿元，同比多减1381亿元（12月多减1710亿元）；委托贷款增加449亿元，同比多增808亿元（12月多减776亿元）；信托贷款增加623亿元，同比少增109亿元（12月多增2400亿元）；未贴现的银行承兑汇票增加4653亿元，同比多减983亿元（12月多减1513亿元）；企业债券净融资4454亿元，同比多134亿元（12月多2839亿元）；政府债券净融资6933亿元，同比多3986亿元（12月多1.69万亿元）；非金融企业境内股票融资473亿元，同比多51万亿元（12月少5031亿元）。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。 89:;% 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 <=>?% 广州市天河