1月金融数据取得实质“开门红”，政府融资与企业信贷“双支柱”功不可没，但居民贷款不及去年同期一半水平，显示经济“一头冷（消费）一头热（投资）”的局面仍在平衡。1月社融符合季节性“高开”特征，显著强于市场预期，信贷与政府融资同时发力，社融增速维持8%。相较去年同期，1月社融多增5866亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献68%）、信贷（贡献41.2%）、直融（贡献3.2%）、非标（贡献-4.8%）。
信贷表现强劲，成为本月社融数据的主要亮点，但结构分化明显。宽口径下（非社融），当月新增信贷达到创纪录的5.13万亿元，同比多增2100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增5.18万亿元，同比多增2418亿元。企业贷款显著好于居民贷款，中长期贷款好于短期贷款。企业贷款是本月强势信贷表现的核心，总量强结构良。当月非金融企业贷款新增4.78万亿元，同比多增9200亿元。结构上，中长贷成为主力，当月增加3.46万亿元（同比+1500亿元），短贷增加1.74万亿元（同比+2800亿元），票据减少5149亿元（同比+4584亿元）。居民贷款方面，结构分化明显，中长贷成为“压舱石”。当月新增居民贷款4438亿元，同比少增5363亿元。具体看，短贷减少497亿元，同比少增4025亿元，已经连续3个月同比下降；中长贷增加4935亿元，同比少增1337亿元。
政府融资节奏靠前。受特殊再融资和专项债发行带动，当月新增政府债融资6933亿元，较去年同期多增3986亿元，是本月社融同比增量的主要来源。表外融资表现改善。当月表外三项融资合计增加5725亿元，同比少增284亿元。其中，未贴现银行承兑汇票增加4653亿元（同比-983亿元）；信托贷款增加623亿元（同比-109亿元），委托贷款增加449亿元（同比+808亿元）。企业直融表现稳定。当月新增企业直接融资4927亿元，同比多增185亿元。结构上，信用债新增融资4454亿元，高基数下同比多增134亿元。股票融资持续回暖，新增473亿元，同比多增51亿元。
当月存款增加4.32万亿元，M2同比增速不及预期，回落0.3pct至7%。从结构看，除企业和非银外所有类型存款均有所增加，但同比看，受春节基数扰动仅有居民存款增加。当月新增居民存款5.52万亿元，同比多增2.99万亿元；新增企业存款-2060亿元，同比多减1.35万亿元；新增非银存款-1.11万亿元，同比多减1.66万亿元；新增财政存款3324亿元，同比少增5280亿元。与此同时，M1同比增速在连续三个月的修复后再度回落，与口径调整后去年同期基数变化有一定关系。当月M1回落0.8pct至0.4%。M2-M1增速剪刀差相应走阔0.5pct至6.6%，社融-M2小幅扩张0.3pct至1%。
本月数据“双支柱”背后体现的更多是复杂外部环境下“抢抓开局”的策略，延续性需要关注。央行对于信贷工作的思路是否由去年的“优化存量”、“平滑节奏”有所调整仍需观察。
