公用事业及环保产业行业研究：如何看待机制电量挂钩非水消纳责任权重？

本周（210214）上证综指上涨130，创业板指上涨188。碳中和板块上涨168，环保板块上涨071，煤炭板块下跌167。公用事业板块下跌024。 新能源电价形成机制进入全新阶段新能源上网电量全面进入电力市场、通过市场交易形成价格，同时部分电量享受可持续发展价格结算机制。文中提出25年6月以后并网的新项目，机制电量比例由地方确定，参考可再生能源消纳责任权重完成情况、用户电价承受能力等多方因素。 目前非水可再生消纳责任权重分配按照“能者多劳”原则，以当地非水可再生资源禀赋和实际装机现状来定目标。与美国RPS体系REC体系分别运作不同，国内允许跨区域的绿证履约。密切跟踪各地实际装机刺激跨区域绿证交易，24年非水消纳责任权重大幅提升。8M24下发的24年考核趋严，所需新能源增量装机已逼近24全年3546GW的实际装机容量，目标制定与实际装机衔接紧密。同时大幅提升考核指标也充当了绿证“需求侧”刺激手段。我们认为这一背景下，各地对新建新能源机制电量比例的设计能够妥善衔接现状，尤其是电价支付能力较强的沿海地区新能源投资仍有吸引力。继续看好海上风电的投资与落地。 2月9日，《国家发展改革委国家能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》 （发改价格2025136号）（以下简称“通知”）出台。该文件是继2021年10月11日我国煤电上网电价改革后，面向新能源领域的又一电价市场化改革重磅文件，真正将市场作为新能源资源配置的主导因素，推动新能源入市进入新纪元。 2月12日，“疆电入渝”配套电源新疆华电哈密2100万千瓦煤电项目和华润电力新疆重能石头梅2100万千瓦煤电项目受电一次成功，标志着项目建设取得重大进展，为按期投产奠定基础。此次受电电源来自华润咸水泉220千伏风电汇集站，双方共同新建110千伏架空导线及移动变电站。通过提前谋划、协同制定方案和优化安全措施，受电工作顺利完成。此次成功为后续项目建设提供经验，推动双方优势互补，助力“疆电入渝”项目成为疆渝合作和央企合作典范。 近日，青岛海湾集团固体废物综合处置利用中心（焚烧二期）项目EPC总承包项目成功点火投料试运行，标志着亚洲最大单体危废焚烧线（260吨日）正式投产。该项目涵盖医废、危废焚烧及配套设施建设，集成多项核心技术，实现高效、环保运行。项目于2024年5月28日启动设备安装，2025年1月5日完成调试。其投产将极大提升当地危废处理能力，为城市环境安全提供保障，并为亚洲危废处理行业树立新标杆。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、浙能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注新能源运营商龙头龙源电力（H）。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1行情回顾4 2每周专题6 3行业数据跟踪9 31煤炭价格跟踪9 32天然气价格跟踪11 33碳市场跟踪12 4行业要闻12 5上市公司动态13 6投资建议14 7风险提示14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价板块PE估值沪深300指数1）6 图表12：非水可再生消纳责任权重分配与各省可再生资源禀赋成正比7 图表13：美国放松管制市场上绿证不同交易形式影响履约认定（强制自愿）8 图表14：美国RPS与REC体系架构8 图表15：强制性市场绿证交易规模与价格均显著高于自愿性市场8 图表16：非水可再生消纳责任权重紧贴实际装机情况，24年考核大幅趋严9 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表18：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表19：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q550010 图表20：北方港煤炭合计库存（万吨）11 图表21：ICE英国天然气价11 图表22：美国HenryHub天然气价11 图表23：欧洲TTF天然气价12 图表24：国内LNG到岸价12 图表25：全国碳交易市场交易情况（元吨）12 图表26：分地区碳交易市场交易情况12 图表27：上市公司股权质押公告13 图表28：上市公司大股东增减持公告13 图表29：上市公司未来3月限售股解禁公告13 本周（210214）上证综指上涨130，创业板指上涨188。碳中和板块上涨168，环保板块上涨071，煤炭板块下跌167。公用事业板块下跌024。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，各板块有涨有跌：电能综合服务上涨118，涨幅最大。核力发电上涨063，其他能源发电上涨062，热力服务上涨030，水力发电下跌004，光伏发电下跌018，燃气下跌068，风力发电下跌094，火力发电下跌101。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块表现如下：综合环境治理上涨270，涨幅最大。大气治理上涨196，环保设备上涨167，水务及水治理上涨058，固废治理下跌025。 图表1：本周板块涨跌幅 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 4 传计商通银医社食房钢基美碳轻农纺建综非汽电环电家建交机有公国石煤媒算贸信行药会品地铁础容中工林织筑合银车子保力用筑通械色用防油炭 机零生服饮产 化护和制牧服装金 设电材运设金事军石 售物务料 工理造渔饰饰融 备器料输备属业工化 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 32 21 10 0 1 综大环水固合气保务废环治设及治境理备水理治治 理理 1 电 核 其 热 水 光 燃 风 火 能 力 他 力 力 伏 气 力 力 综 发 能 服 发 发 发 发 合 电 源 务 电 电 电 电 服 发 务 电 2 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股广安爱众、凯添燃气、露笑科技、聆达股份、梅雁吉祥；跌幅前五个股中国能源、ST华电B、新天绿能、国新B股、ST升达。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股惠城环保、海天股份、先河环保、百川畅银、天源环保；跌幅前五个股ST节能、中再资环、仕净科技、瀚蓝环境、伟明环保 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股安源煤业、ST大洲、开滦股份、美锦能源、 云维股份；跌幅前五个股新集能源、中煤能源、电投能源、上海能源、潞安环能。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 25 20 15 10 5 0 公用行业涨幅前五个股 广安爱众凯添燃气露笑科技聆达股份梅雁吉祥 0 1 2 3 4 5 6 7 公用行业跌幅前五个股 中闽能源ST华电B新天绿能国新B股ST升达 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 16 14 12 10 8 6 4 2 0 环保行业涨幅前五个股 惠城环保海天股份先河环保百川畅银天源环保 0 1 2 3 4 5 6 环保行业跌幅前五个股 ST节能中再资环仕净科技瀚蓝环境伟明环保 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 16 14 12 10 8 6 4 2 0 煤炭行业涨幅前五个股 安源煤业ST大洲开滦股份美锦能源云维股份 00 10 20 30 40 50 60 煤炭行业跌幅前五个股 新集能源中煤能源电投能源上海能源潞安环能 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2025年2月14日，沪深300估值为1138倍（TTM整体法，剔除负值），中游光伏设备、中游风电设备、中游电池设备、中游电网设备、中游储能设备板块PE估值分别为1930，2659，2749，2374，2487，上游能源金属板块PE估值为1901，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为1949、1686；对应沪深300的估值溢价率分别为072、138、146、112、122、070、074、051 2月9日，国家发改委、能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》（下称《通知》），标志着新能源电价形成机制进入全 6 敬请参阅最后一页特别声明 20220214 20220314 20220414 20220514 20220614 20220714 20220814 20220914 20221014 20221114 20221214 20230114 20230214 20230314 20230414 20230514 20230614 20230714 20230814 20230914 20231014 20231114 20231214 20240114 20240214 20240314 20240414 20240514 20240614 20240714 20240814 20240914 20241014 20241114 20241214 20250114 20250214 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价板块PE估值沪深300指数 1） 6 4 2 0 2 来源：iFind，国金证券研究所 20220214 扫码获取更多服务 20220314 20220414 20220514 20220614 20220714 20220814 20220914 20221014 20221114 20221214 中游光伏设备中游电池设备上游能源金属下游风电 中游光伏设备中游电池设备中游储能设备下游光伏 20230114 20230214 20230314 20230414 20230514 20230614 20230714 20230814 20230914 20231014 20231114 中游风电设备中游电网设备下游光伏 沪深300 20231214 中游风电设备中游电网设备上游能源金属下游风电 20240114 20240214 20240314 20240414 20240514 20240614 20240714 20240814 20240914 20241014 行业周报 20241114 20241214 20250114 20250214 新阶段新能源上网电量全面进入电力市场、通过市场交易形成价格。《通知》提出“新老划断”“可持续发展价格结算机制”，体现政府信用、对存量项目兜底情况好于预期；以市场竞价指引未来投资，增量项目投资趋于理性。总体而言，对新老项目未来收益的可预期性相比当前均有提升。 对增量新能源的影响：25年6月以后并网的新项目，机制电价由发电企业竞争确定，参考装机成本；机制电量比例由地方确定，参考可再生能源消纳责任权重完成情况、用户电价承受能力等多方因素，执行期限为项目平均回本周期。由此，可再生能源消纳责任权重的重要性进一步提升，成为地方衡量新能源投资必要性、间接影响兜底保障电量进而影响新项目收益率的指标。 目前非水可再生消纳责任权重分配按照“能者多