国君食饮|预期转暖,估值修复

投资建议

从开门红表现看白酒需求仍较弱、节后总体平稳，我们认为近期股价走势已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖白酒板块有望迎来一轮估值修复。

政策预期回暖

• 临近两会，宏观政策走向积极：
  • 2月10日国常会提出“提振消费是扩大内需的重中之重”，支持居民增收，提升消费能力。
  • 上海投放5亿元服务消费券（餐饮3.6亿元，满300减90），带动餐饮消费。
• 房地产板块阶段性支撑：万科管理层重组、国资进驻提升债务兑付确定性，1月部分区域成交转暖，提振市场情绪。
• 外资积极性提升：高盛披露全球对冲基金上周净买入中国资产创四个月之最，叠加政策因素推动顺周期资产估值修复。

白酒基本面平稳

• 开门红符合预期，节后总体平稳运行：
  • 大盘下滑幅度预计在10%以内，销售额下滑幅度大于销量。
  • 分价格带：中低端白酒表现优于高端优于次高端。
  • 茅、五批价整体平稳，价格表现好于此前悲观预期。
• 库存较高，酒企关注库存去化和渠道利润：
  • 1月以来五粮液、汾酒等品牌先后控货，五粮液酝酿减量。
  • 次高端品牌旺季放量较少，对回款要求适度放宽。
• 后续预期：产业将经历渠道利润底、库存底、业绩底，逐步企稳。

板块相对低位，有望迎来估值修复

• 24Q3起白酒业绩增速边际放缓，渠道承载力趋弱，良性增长成为行业共识。
• 24Q4及25Q1开门红库存去化进度一般，近期股价已反映悲观预期。
• 截至2月12日收盘估值：
  • 贵州茅台/五粮液/泸州老窖：2025E PE分别为20X/15X/12X。
  • 山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘：2025E PE分别为15X/13X/14X/14X。
• 政策刺激下有望迎来估值修复。

风险提示

• 批价剧烈波动、需求恢复不及预期、食品安全风险。