债券市场发行主体信用等级向上迁移趋势减缓——2024年度债券市场主体信用等级迁移研究

债券市场发行主体信用等级向上迁移趋势减缓 ——2024年度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部曹晟 摘要：2024年，在以稳地产政策、化债政策为代表的逆周期调控政策的支持 下，债券市场融资成本明显下降，存续受评企业的偿付压力有一定程度的缓解，债券市场发行主体信用等级稳定性保持在较高水平，整体信用风险较小。2024年主体信用等级维持率为97.67%，违约比率为0.17%，均与上年基本持平。主体信用等级向上迁移数量较上年有所下降，但仍为主要迁移方向；同时主体信用等级向下迁移数量较上年有所上升，跨子集下调现象较上年略有增加。新世纪评级所评主体信用等级迁移表现与市场总体一致，以向上迁移为主，整体等级维持率为97.33%，主要级别AAA~AA级的维持率均高于95.00%。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体和担保人的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，统计期间为2024.1.1~2024.12.31，数据提取日为2025 年1月8日。 二、2024年度债券主体信用等级迁移情况统计 （一）市场总体迁移矩阵 2024年，债券市场总体6期初存续评级主体7数量为5749家，主要集中于AAA~AA级，A-级及以下级别的主体数量较少。本期研究对2024年度债券市场期初存续主体的信用等级变化情况进行统计，计算迁移率并建立迁移矩阵。 1本期报告存续债券是指债券发行起始日在2024年1月1日之前且到期日在2024年1月1日之后，或发行起始日在2024年1月1日~2024年12月31日之间的债券。 2包含超短期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具PPN和项目收益票据。 3包含普通企业债、集合债和项目收益债。 4包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。 5包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。 6包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。 7期初存续评级主体指2024年存续债券的发行人和担保人，在2023年1月1日~2023年12月31日之间具有公开评级记录的主体，不含2024年1月1日前已违约的主体。多评级主体取最新评级，主体不重复计算。 图表1.2024年度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初级别（2023/12/31） 期末级别（2024/12/31） 期间评级情形 （2023/12/31-2024/12/31) 信用等 级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评8 违约9 其它10 AAA 1390 99.93 0.07 94.39 0.07 5.54 AA+ 1693 2.42 97.28 0.18 0.06 0.06 85.41 0.18 14.41 AA 2007 0.05 1.40 97.76 0.70 0.05 0.05 85.40 — 14.60 AA- 402 0.50 96.02 3.23 0.25 91.04 0.25 8.71 A+ 186 91.94 4.30 3.76 89.78 — 10.22 A 41 87.80 4.88 4.88 2.44 78.05 2.44 19.51 A- 11 90.91 9.09 72.73 — 27.27 BBB+ 3 100.00 33.33 — 66.67 BBB 3 100.00 66.67 — 33.33 BBB- 2 50.00 50.00 100.00 — — BB+及 以下 11 100.00 54.55 36.36 9.09 从级别变动情况来看，2024年度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在97%以上，整体等级维持率为97.67%。同期债券市场134家主体等级发生迁移，其中72家向上迁移，62家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为1.25%和1.08%。与上年同期相比，向上和向下迁移数量分别减少42家和增加24家，迁移率分别下降0.73个百分点和上升0.42个百分点。向上迁移的期初级别主要为AA+级和AA级，分别有41家和29家，几乎均为向上迁移一个子级，仅有1家AA级主体向上迁移两个子级。向下迁移的期初级别较为分散，下调幅度在2个子级及以上的主体有19家，较上年增加 5家。 图表2.2024年度债券市场主体信用等级迁移同比变化情况（家，%） 时间 向上迁移 向下迁移 维持 数量 比率 数量 比率 数量 比率 2024年度 72 1.25 62 1.08 5615 97.67 2023年度 114 1.98 38 0.66 5611 97.36 2024年度债券市场等级发生迁移的主体主要分布于华东地区，共63家，占 8“续评”项统计期初特定信用级别的主体，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量占比。 9“违约”项统计期初特定信用级别的主体在时间区间内发生违约的数量占比。 10“其他”项统计期初特定信用级别的主体在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、到期兑付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的数量占比。 比接近五成，向上迁移和向下迁移主体数量均较多，分别为40家和23家。其次 为中南、西南和华北地区，分别为30家、18家和13家。西北和东北地区等级 发生迁移的主体较少，分别为9家和1家。从企业性质来看，地方国有企业为等级向上迁移的主力，共65家，占比90.28%；民营企业为等级向下迁移的主力，共39家，占比62.90%。 图表3.2024年度债券市场主体信用等级的迁移表现（家，%） 7060 234017 131453 4861 华东中南西南华北西北东北向上迁移向下迁移 90807060 13 39 27 1511 向上迁移向下迁移 5040 50403020 65 3020 10 0 100 2024年债券市场等级向上迁移的主体，期初级别集中于AA+级与AA级，分别有41家和29家。向下迁移主体级别分布较为分散，中高级别AAA~A-级均有涉及，其中AA级和AA-级向下迁移数量较多，分别为16家和14家。 图表4.2024年度债券市场主体信用等级的迁移表现（家，%） 期初主体信用等级 向上迁移 向下迁移 维持 续评合计 数量 比率 数量 比率 数量 比率 AAA -- -- 1 0.07 1389 99.93 1390 AA+ 41 2.42 5 0.30 1647 97.28 1693 AA 29 1.44 16 0.80 1962 97.76 2007 AA- 2 0.50 14 3.48 386 96.02 402 A+~A- 0 0.00 21 8.82 217 91.18 238 BBB+及以下 0 0.00 5 26.32 14 73.68 19 2024年债券市场迁移子集数为1个子级的主体共114家，占所有迁移主 体的比例为85.07%，同比下降4.79个百分点；迁移2个子级和超过2个子级的 主体分别有13家和7家，占比分别为9.70%和5.22%，同比上升3.18个百分点 和1.60个百分点，大幅度跨子集下调的现象有所加剧。 图表5.2024年度债券市场主体信用等级的迁移表现（家，%） 统计期限 1个子级 2个子级 超过2个子级 迁徙合计 数量 占比 数量 占比 数量 占比 2024年 114 85.07 13 9.70 7 5.22 134 2023年 124 89.86 9 6.52 5 3.62 138 2024年度迁移矩阵中违约主体10家11，市场整体违约比率与上年基本持平为0.17%。违约主体期初级别为AAA级、AA+级、AA-级、A级和CC级的分别为1家、3家、1家、1家和4家，分别为远洋控股集团（中国）有限公司、上海宝龙实业发展（集团）有限公司、步步高投资集团股份有限公司、西安建工集团有限公司、搜于特集团股份有限公司、岭南生态文旅股份有限公司、重庆迪马实业股份有限公司、鸿达兴业股份有限公司、湖南景峰医药股份有限公司和蓝盾信息安全技术股份有限公司。除上述10家外，2024年度还有10家主体违约，分别为荣盛房地产发展股份有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司、新力地产集团有限公司、红星美凯龙控股集团有限公司、正荣地产控股有限公司、上实融资租赁有限公司、中静新华资产管理有限公司、武汉当代科技投资有限公司、华闻传媒投资集团股份有限公司和上海瑞龙投资管理有限公司，该10家主体2023年以来未出具有效级别，违约前最新级别为AAA级、AA-级、A+级、B+级、B级和无主体评级的分别为3家、1家、1家、1家、1家和3家。从2024年违约主体违约前主体级别来看，违约前主体级别较为集中在中高等级，风险主体信用等级调整的及时性仍有待提高。除违约主体外，同期完成续评的主体5056家，占比为87.95%，其余683家为相关债券已到期兑付、发行人重组等其他情况。 （二）新世纪评级总体迁移矩阵 从等级迁移情况来看，2024年度新世纪评级主体的信用等级维持、向上迁移和向下迁移的数量分别为803家、16家和6家，维持率、向上迁移率和向下迁移率分别为97.33%、1.94%和0.73%，与市场总体各比率较为接近，差距在0.50个百分点上下。 从期间评级情形来看，2024年度新世纪评级完成续评主体642家，占入池样本总量的77.82%；涉及1家首次违约主体，为可转债发行主体鸿达兴业股份有限公司。 112024年度债券市场首次违约主体20家，其中10家在2023年度内无有效评级，即不存在有效期初级别，故未在迁移矩阵中体现。 图表6.2024年度新世纪评级主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初级别（2023/12/31） 期末级别（2024/12/31） 期间评级情形 （2023/12/31-2024/12/31) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 221 100.00 85.52 — 14.48 AA+ 295 3.39 96.61 75.59 — 24.41 AA 270 1.85 97.41 0.74 72.59 — 27.41 AA- 22 4.55 90.91 4.55 90.91 — 9.09 A+ 11 100.00 90.91 — 9.09 A 2 100.00 50.00 — 50.00 A- 1 100.00 100.00 — — BBB+ 0 — — — BBB 1 100.00 100.00 — — BBB- 0 — — — BB+及以下 2 100.00 50.00 50.00 — 三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 以下分别为2024年度全市场评级机构和新世纪评级所评非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债发行主体的主体信用等级迁移矩阵。 图表7-1.2024年度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初级别（2023/12/31） 期末级别（2024/12/31） 期间评级情形 （2023/12/31-2024/12/31) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 979 100.00 95.10 0.10 4.80 AA+ 1201 1.92 97.84 0.08 0.08 0.08 83.51 0.17 16.32 AA 857 1.52 98.37 0.12 82.96 — 17.04 AA- 11 9.09 90.91 63.64 9.09 27.27 A+ 1 100.00 100.00 — — A 0 — — — A- 0 — — — BBB+ 0 — — — BBB