2022年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究

2022年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部周美玲赵家楠 摘要：2022年上半年，债券市场和信用评级行业延续上年高质量发展的良好势头，向下迁移数量多于向上迁移数量的趋势继续保持，债券主体等级向中高 级别集中的进程进一步减缓。与上年同期相比，级别向上和向下迁移的主体数量均略有减少，债券市场主体信用等级稳定性略有上升，中低级别的向下迁移趋势有所增强。2022年上半年新世纪评级所评主体信用等级整体稳定性较高，为98.31%，略高于市场平均水平。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，本半年报统计期间期为2022.1.1~2022.6.30，数据提取日为2022 年7月13日。 二、2022年上半年度债券主体信用等级迁移情况统计 （一）市场总体迁移矩阵 2022年上半年期初债券市场总体6存续评级主体评级数量为5347家7，新世 纪评级对2022年上半年存续主体的信用等级情况进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表： 1本期报告存续债券是指债券发行起始日在2022年1月1日之前且到期日在2022年1月1日之后，或发行起始日在2022年1月1日~2022年6月30日之间的债券。 2包含超短期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具PPN和项目收益票据。 3包含普通企业债、集合债和项目收益债。 4包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。 5包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。 6包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。 72022年上半年期初存续评级主体评级数量指2021年1月1日~2021年12月31日之间具有公开评级记录，且在2022年1月1日~2022年6月30日拥有存续债券的主体，不含2022年1月1日前已违约的主体。 图表1.2022年上半年度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年6月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.6.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评8 违约9 其它10 AAA 1208 99.80 0.20 81.71 0.08 18.21 AA+ 1394 0.51 98.77 0.72 70.01 0.07 29.91 AA 2120 0.18 98.30 1.15 0.12 0.12 0.12 77.64 0.09 22.26 AA- 408 0.32 94.87 2.56 0.64 0.64 0.32 0.64 76.47 0.25 23.28 A+ 143 1.27 92.41 3.80 1.27 1.27 55.24 0.70 44.06 A 34 71.43 14.29 14.29 41.18 58.82 A- 10 25.00 25.00 50.00 40.00 10.00 50.00 BBB+ 8 40.00 40.00 20.00 62.50 37.50 BBB 5 100.00 20.00 80.00 BBB- 4 100.00 25.00 75.00 BB+及以下 13 100.00 46.15 53.85 2022年上半年度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在98%以上，整体稳定性为98.02%（图表1~2）。与上年同期相比，2022年上半年度发生级别迁移的主体数量减少20家，债券市场主体信用等级整体稳定性上升0.48个百分点（图表2）。 从续评的迁移情况来看，2022年上半年度主体信用等级迁移仍以向下迁移为主，债券市场主体信用等级向上迁移的主体为10家，向下迁移的主体70家。 与上年同期相比，主体信用等级向上迁移和向下迁移数量分别减少12家和8家；向上迁移率由0.54%降至0.25%，向下迁移率由1.92%降至1.74%（图表2）。 图表2.2022年上半年度债券市场主体信用等级迁移同比变化（家、%） 统计期限 向上迁移 向下迁移 维持 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 维持数量（家） 维持率 （%） 2022年上半年 10 0.25 70 1.74 3951 98.02 2021年上半年 22 0.54 78 1.92 3957 97.54 细分等级来看，2022年上半年度中高级别主体的级别调整节奏显著放缓，与上年同期相比，上移主力AA+级和AA级上调数量合计同比减少9家，下移主力AA+~AA-级下调数量合计同比减少19家，A+级及以下主体向下迁移数量合计 8“续评”项统计期初特定信用级别的发行人，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量或占比。 9“违约”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内发生违约的数量或占比。 10“其他”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、兑付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的情形。 增加14家。低级别向下迁移的大量增多反映出债券市场中，中低级别主体的信用风险暴露增加（图表3）。 图表3.2022年上半年度债券市场主体信用等级迁移期初级别分布（家） 期初主体信用等级 向上迁移 向下迁移 迁移数量 同比变化 迁移数量 同比变化 AAA -- -- 2 -3 AA+ 5 -1 7 -11 AA 3 -8 25 0 AA- 1 -3 15 -8 A+~A- 1 0 12 +5 BBB+及以下 0 0 9 +9 注：“同比变化”项统计各主体等级上，2022年上半年度与2021年上半年度相比迁移主体数量的增长情况。 从迁移幅度来看，2022年上半年度债券市场主体信用等级迁移幅度以1个子级为主。上半年度共49家主体等级调整1个子级，占比62.03%，其次为2个 子级和3个子级，占比合计21.52%。向上迁移方面，全市场10家主体上调，升 幅均为1个子级。向下迁移方面11，全市场存在多家主体因发生信用事件被大幅 度跨子级下调的情况，最大降幅为12个子级，等级向下迁移超过2个子级（包 含2个子级）的主体数量共30家（图表4）。 图表4.2022年上半年度债券市场主体信用等级迁移幅度分布（家） 类别 1个子级 2个子级 3个子级 4个 子级 6个 子级 7个 子级 8个 子级 9个 子级 10个 子级 12个 子级 向上迁移 10 -- -- -- -- -- -- -- -- -- 向下迁移 39 11 6 1 4 2 1 3 1 1 合计 49 11 6 1 4 2 1 3 1 1 注：观察期内等级迁移超过2个子级（含2个子级）的主体评级信息详见附录2。 违约方面，2022年上半年度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体共7家，期初主体等级分别为AAA级、AA+级、AA级、AA-级、A+级和A-级，对应级别违约率分别为0.08%、0.07%、0.09%、0.25%、0.70%和10.00%，总体违约率为0.13%。本期半年度违约主体数量同比减少6家，主要是由于上年同期海航系多家发行人发生违约。 （二）新世纪评级总体迁移矩阵 2022年上半年度新世纪评级主体信用等级稳定性很高，AAA~AA级稳定性均高于98%，整体稳定性为98.31%，高于全市场平均水平0.29个百分点，新世纪评级持续评级主体中，信用等级向上迁移的主体数量为1家，向下迁移的主体 11不含2022年上半年度违约主体。 数量为9家，无违约主体（图表5）。 图表5.2022年上半年度新世纪评级全市场评级主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年6月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.6.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 220 100.00 71.82 28.18 AA+ 327 0.53 98.94 0.53 57.80 42.20 AA 361 99.05 0.95 58.45 41.55 AA- 32 91.67 4.17 4.17 75.00 25.00 A+ 12 87.50 12.50 66.67 33.33 A A- 2 100.00 50.00 50.00 BBB+BBB 1 100.00 BBB-BB+及以下 3 100.00 66.67 33.33 三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）对2022年上半年度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见以下图表： 图表6-1.2022年上半年度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年6月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.6.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 820 99.85 0.15 81.46 0.12 18.41 AA+ 1001 0.45 99.25 0.30 66.63 0.10 33.27 AA 962 99.69 0.31 67.78 0.21 32.02 AA- 16 100.00 43.75 56.25 A+ 3 100.00 33.33 66.67 A 2 100.00 50.00 50.00 A- 2 100.00 50.00 50.00 BBB+ BBBBBB- BB+及以下 2 100.00 100.00 图表6-2.2022年上半年度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年6月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.6.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 127 100.00 77.17 22.83 AA+ 180 0.98 99.02 56.67 43.33 AA 145 100.00 46.21 53.79 AA- 4 100.00 25.00 75.00 A+ 1 100.00 100.00 A A- BBB+BBBBBB-BB+及以 下 图表7-1.2022年上半年度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年6月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.6.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 221 100.00 98.64 1.36 AA+ 287 0.37 98.89 0.74 94.43 5.57 AA 855 98.98 0.89 0.13 91.70 8.30 AA- 153 96.92 2.31 0.77 84.97 15.03 A+ 5 100.00 100.00 A 1 100.00 A- 2 100.00 50.00 50.00 BBB+BBB 1 100.00 BBB- 1 100.00 BB+及以下 图表7-2.2022年上半年度新世纪评级企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等